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專題：曹操出行港股IPO：三年虧損70億 吉利控股是股東

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　　【深度】曹操出行赴港IPO：第三方平臺為GTV貢獻超7成 現(xiàn)金流吃緊上市募資迫在眉睫

　　6月25日，網(wǎng)約車行業(yè)的重要參與者曹操出行在港股上市，然而其上市首日便遭遇“當(dāng)頭一棒”，股價破發(fā)，大跌19%，這一表現(xiàn)令市場嘩然。

　　此前，曹操出行公布配發(fā)結(jié)果，公司全球發(fā)售4417.86萬股H股股份，香港公開發(fā)售占30%，國際發(fā)售占70%。每股發(fā)售價41.94港元，全球發(fā)售凈籌約17.18億港元。每手100股。其中，香港公開發(fā)售獲21.14倍認購，國際發(fā)售獲2.78倍認購。

　　6名基石投資者浮虧

　　曹操出行已于本次IPO發(fā)行中引入6名基石投資者，包括梅賽德斯-奔馳、未來資產(chǎn)證券（香港）、無極資本、國軒高科（香港）、億緯亞洲和速騰聚創(chuàng)。上述6位基石投資者合計認購2264.24萬股，約9.52億港元。

　　持續(xù)虧損的財務(wù)陰霾

　　從曹操出行披露的招股書數(shù)據(jù)來看，其財務(wù)狀況著實令人擔(dān)憂。在2021年、2022年、2023年及2024年1-6月，營收分別為71.53億元、76.31億元、106.68億元和61.60億元。表面上看，營收呈現(xiàn)出一定的增長趨勢。然而，凈利潤卻慘不忍睹，扣除非控股權(quán)益凈利潤在上述時間段內(nèi)分別為-29.51億元、-19.72億元、-19.16億元、-7.67億元，三年半累計巨虧-76.06億元。

　　這種“增收不增利”的情況，反映出曹操出行在成本控制和盈利模式上存在嚴重問題。其銷售及營銷開支從2021年的5.06億人民幣增長至2023年的8.36億人民幣，對司機的補貼也從2021年的13.47億人民幣增至2023年的20.96億人民幣。大量的成本投入并未有效轉(zhuǎn)化為盈利，使得投資者對其未來盈利能力信心不足，進而在上市首日交易中選擇拋售股票，導(dǎo)致股價下跌。

　　激烈競爭的市場紅海

　　網(wǎng)約車市場早已是一片紅海，競爭異常激烈。雖然曹操出行憑借5.4%的市場份額位居“網(wǎng)約車老二”，但與占據(jù)70.4%市場份額的滴滴相比，差距極大。并且，身后的T3出行以5.3%的市占率緊緊追趕，其余排名前五的平臺也都在奮力競爭，市場份額差距并不明顯。

　　在這樣的競爭環(huán)境下，曹操出行需要不斷投入資金用于市場拓展、用戶補貼、技術(shù)研發(fā)等方面，以維持自身的市場地位。然而，其在資金實力和品牌影響力上與滴滴相比，處于劣勢。持續(xù)的競爭壓力使得投資者對曹操出行未來的市場份額增長和盈利空間持悲觀態(tài)度，這也對其上市首日股價產(chǎn)生了負面影響。

　　聚合平臺依賴的隱患

　　曹操出行對聚合平臺的依賴程度極高，這也是其發(fā)展過程中的一大隱患，更是導(dǎo)致上市首日股價下跌的因素之一。2022-2024年，來自聚合平臺的訂單分別占據(jù)總GTV的49.9%、73.2%和85.4%，訂單量占比也分別達到51.4%、74.1%和85.7%。

　　過度依賴聚合平臺，使得曹操出行每年都要向其支付巨額傭金。2022-2024年間，支付的傭金分別為3.22億元、6.67億元、10.46億元，傭金費率相當(dāng)于GTV的7.2%至7.5%。如此高額的傭金支出，嚴重壓縮了利潤空間。而且，一旦聚合平臺調(diào)整合作策略，如減少流量支持、提高傭金比例，曹操出行的訂單量和收入都將遭受嚴重沖擊。這種不確定性讓投資者感到不安，從而對其股價造成下行壓力。

　　合規(guī)問題的負面影響

　　曹操出行在合規(guī)方面問題不斷。招股書顯示，2022-2024年，曹操出行平臺上一直存在大量未取得運輸證的車輛和未取得網(wǎng)絡(luò)預(yù)約出租汽車駕駛員證的司機。例如，2024年10月，592346輛活躍車輛中有50942輛未取得運輸證，590583名活躍司機中有65555名未取得駕駛員證。

　　因為無證問題，曹操出行多次被監(jiān)管部門約談。天眼查App顯示，杭州優(yōu)行科技有限公司共有行政處罰739條，90%以上的處罰原因是駕駛員及運營車輛未取得相關(guān)證件。這些合規(guī)問題不僅損害了曹操出行的品牌形象，也讓用戶的出行安全難以得到保障，嚴重影響了用戶體驗。投資者基于對公司未來業(yè)績的擔(dān)憂，在上市首日交易中選擇賣出股票，致使股價下跌。

　　市場情緒與新股拋壓

　　從過往經(jīng)驗來看，出行平臺企業(yè)在港股上市破發(fā)風(fēng)險較高。此前，網(wǎng)約車企業(yè)嘀嗒出行和如祺出行已分別于2024年6月、2024年7月登陸港交所，但這兩家公司在上市第一天均遭遇股價破發(fā)，截至目前，嘀嗒出行和如祺出行的股價較發(fā)行價均大幅縮水。曹操出行在此時上市，受到市場整體謹慎情緒的影響，投資者對其股價預(yù)期不高。

　　此外，由于散戶貨較多，在上市首日，拋壓較大。眾多投資者選擇在上市首日拋售股票，以規(guī)避可能的風(fēng)險，這也是曹操出行港股上市首日股價大跌19%的重要原因之一。

　　曹操出行港股上市首日破發(fā)大跌19%是多種因素共同作用的結(jié)果。財務(wù)狀況不佳、市場競爭激烈、過度依賴聚合平臺、合規(guī)問題以及市場情緒謹慎等，都給其股價帶來了巨大的下行壓力。對于曹操出行而言，如何在上市后解決這些問題，提升自身盈利能力和市場競爭力，將是其未來發(fā)展的關(guān)鍵所在。對于投資者來說，在關(guān)注網(wǎng)約車行業(yè)發(fā)展?jié)摿Φ耐瑫r，也需要謹慎評估相關(guān)企業(yè)的風(fēng)險因素，做出理性的投資決策。

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責(zé)任編輯：AI觀察員