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　　出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院

　　作者：新消費(fèi)主張/cici

　　2025年6月下旬，資本市場接連傳出星巴克中國業(yè)務(wù)擬出售的消息。據(jù)多家媒體報(bào)道，高瓴資本、凱雷投資、信宸資本等機(jī)構(gòu)參與了星巴克中國區(qū)的反向管理層路演，表達(dá)了對(duì)收購的興趣。目前交易結(jié)構(gòu)尚未敲定，傳言稱星巴克中國業(yè)務(wù)估值約為50億至60億美元（約合人民幣358億至430億元），由高盛擔(dān)任獨(dú)家財(cái)務(wù)顧問。

　　就上述消息，星巴克中國相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，星巴克目前沒有考慮完全出售中國業(yè)務(wù)。不管星巴克未來是否考慮出售中國業(yè)務(wù)，星巴克中國的勢(shì)能相較2019年之前大幅度下滑已成為不爭的事實(shí)。一方面，我國現(xiàn)制咖啡市場內(nèi)卷程度加深，卷價(jià)格、卷產(chǎn)品，星巴克中國在這場與本土咖啡品牌的競爭中顯得“水土不服”；另一方面，星巴克中國的經(jīng)營狀況也難容樂觀，2024財(cái)年星巴克中國的營收、同店銷售額、客單價(jià)均出現(xiàn)下滑。在這種情況下，星巴克中國50-60億美元的估值合理嗎？

　　從引領(lǐng)者到追趕者 星巴克遭瑞幸?guī)斓霞靶率讲栾媷耍?/p>

　　曾幾何時(shí)，星巴克在中國的黃金時(shí)代構(gòu)建了近乎壟斷的市場地位。2019年之前，憑借著第三空間的概念、強(qiáng)大的品牌效應(yīng)以及先發(fā)優(yōu)勢(shì)，星巴克中國在中國市場高速擴(kuò)張，穩(wěn)坐龍頭位置。

　　但好景不長，從2019年開始，本土咖啡品牌如雨后春筍般崛起，瑞幸咖啡、庫迪凱飛、Manner Coffee等手握“目前而言”最適配本土咖啡飲品市場需求的標(biāo)準(zhǔn)答案，即“靠價(jià)格戰(zhàn)獲客、靠分享送券實(shí)現(xiàn)社交裂變、重金聘請(qǐng)流量巨星代言及聯(lián)名提升品牌力、靠加盟商激進(jìn)擴(kuò)店等”已成立便開啟了跑馬圈地開店之旅，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)了對(duì)昔日巨頭——星巴克中國的圍剿。

　　除此之外，中國現(xiàn)制茶飲市場已進(jìn)入存量競爭階段，頭部品牌門店規(guī)模逼近飽和（如茶百道、蜜雪冰城等），需通過品類延伸尋找新增長點(diǎn)。咖啡作為年增速超20%的賽道，成為自然選擇。蜜雪冰城和茶百道等頭部茶飲品牌成立咖啡子品牌，如蜜雪冰城的“幸運(yùn)咖”，茶百道的“咖灰”。

　　在瑞幸、庫迪、MANNER等本土咖啡品牌及幸運(yùn)咖、咖灰等新式茶飲拓展品牌，我國現(xiàn)制咖啡市場內(nèi)卷程度加深，卷價(jià)格、卷產(chǎn)品、卷開店，已成為該賽道玩家的慣用動(dòng)作。在這場與本土咖啡品牌的競爭中，星巴克中國顯然“水土不服”。

　　從價(jià)格角度看，單杯咖啡價(jià)格“破10元”成常態(tài)，瑞幸、庫迪等品牌通過“9.9元”“8.8元”常態(tài)化促銷搶占市場，蜜雪冰城旗下幸運(yùn)咖進(jìn)一步將價(jià)格壓至6元價(jià)位。在價(jià)格內(nèi)卷的大環(huán)境下，星巴克中國對(duì)多款產(chǎn)品實(shí)行降價(jià)，平均下調(diào)5元，涉及星冰樂、冰搖茶、茶拿鐵三大王牌品類，這是進(jìn)入中國20多年以來，星巴克首次大規(guī)模調(diào)價(jià)。這也成功將“星巴克降價(jià)”相關(guān)話題推上熱搜，但很多消費(fèi)者仍不買賬，稱“一杯星巴克能買三杯子瑞幸了”?？v使降價(jià)后，相比瑞幸、庫迪、manner、幸運(yùn)咖，星巴克中國定價(jià)優(yōu)勢(shì)并不大，可謂是“降了個(gè)寂寞”。

　　除了售價(jià)較高，價(jià)格優(yōu)勢(shì)極低外，星巴克的產(chǎn)品創(chuàng)新力更是遭到本土咖啡品牌和新茶飲品牌圍剿。星巴克經(jīng)典產(chǎn)品矩陣雖曾締造輝煌，但在瞬息萬變的咖啡、茶飲市場，其對(duì)新品研發(fā)的重視程度顯然不足。目前，以瑞幸為首的“上新卷王”已經(jīng)卷到周更，2024年主流品牌推出上千款新品，然而星巴克中國的推新力度明顯不足，2024財(cái)年星巴克推出78款飲品，推新速度遠(yuǎn)不及瑞幸。

　　卷價(jià)格、卷創(chuàng)新，星巴克中國都不占優(yōu)勢(shì)，公司業(yè)績表現(xiàn)自然難容樂觀。2024財(cái)年星巴克中國的營收、同店銷售額、客單價(jià)均出現(xiàn)下滑。2024財(cái)年，星巴克整體營收微增，歸母凈利潤下降，共實(shí)現(xiàn)收入361.8億美元，同比僅微增0.6%；歸屬于上市公司的凈利潤37.6億美元，同比下降8.8%。

　　其中，星巴克中國營收下降，2024財(cái)年?duì)I收29.58億美元，同比下降1.4%，為近年來首次負(fù)增長，主要是因?yàn)樾袠I(yè)價(jià)格戰(zhàn)與客單價(jià)下滑。從同店銷售情況看，財(cái)報(bào)指出，星巴克中國2024財(cái)年同店銷售額同比下降8%，其中同店交易量與去年持平，受頻繁促銷環(huán)境影響，平均客單價(jià)同比下降8%，訂單量下降6%。

　　綜上，隨著本土品牌瑞幸咖啡、庫迪咖啡的崛起和其他新式茶飲品牌不斷圍繞消費(fèi)者體驗(yàn)內(nèi)卷、競爭，星巴克在國內(nèi)市場的地位確實(shí)面臨挑戰(zhàn)，尤其是在門店數(shù)量、價(jià)格策略和創(chuàng)新速度上，勢(shì)能較前些年有所下滑。

　　星巴克中國還值50-60億美元嗎？和瑞幸比差在哪里？

　　此次資本市場再“吹風(fēng)”星巴克出售中國業(yè)務(wù)，甚至給出了50億至60億美元估值的傳言。

　　如今勢(shì)能不斷下降的星巴克還能被給出50-60億美元的估值嗎？以下我們拿星巴克中國與可比公司瑞幸做簡單評(píng)估。據(jù)wind咨詢消息，截至2025年6月24日收盤，瑞幸（LKNCY）的市值為100億美元，約合717億人民幣。

　　首先，從業(yè)績表現(xiàn)來看，星巴克中國業(yè)績?cè)鏊龠h(yuǎn)不及瑞幸，瑞幸業(yè)績處于高增狀態(tài)，星巴克中國業(yè)績?cè)鲩L卻遭遇瓶頸。2024年，瑞幸咖啡總凈收入2024年為344.75億元人民幣（47.24億美元），同比增長38.4%。GAAP營業(yè)利潤2024年為35.38億元人民幣（4.85億美元），同比增長16.9%。然而，星巴克中國2024財(cái)年?duì)I收29.58億美元（約210.55億元），同比下滑1.4%。

　　2025年第一季度，星巴克中國營收實(shí)現(xiàn)了5%的增長，但同期，瑞幸的營收卻同比增長41.2%，星巴克中國增長乏力與瑞幸的高增速形成反差。

　　其次，從門店規(guī)模和擴(kuò)張速度來看，星巴克中國同樣遠(yuǎn)不及瑞幸。截至2025年3月30日（星巴克2025財(cái)年第二季度）數(shù)據(jù)顯示，星巴克在中國的門店總數(shù)為7758家，覆蓋超過1000個(gè)縣級(jí)市場。然而，截至2025年3月底，瑞幸已經(jīng)擴(kuò)展到24097家，庫迪咖啡全球門店數(shù)量也早已突破1萬家，這些數(shù)據(jù)表明星巴克在中國市場的領(lǐng)先地位已滑落至第三的位置，并且有很大可能被老四幸運(yùn)咖反超。

　　同時(shí)，據(jù)有關(guān)媒體消息，星巴克中國的市場份額也從巔峰時(shí)期的60%，大幅降至約14%，而瑞幸則以35%的市場份額位居榜首。

　　最后，通過上一節(jié)我們提到的，也是很關(guān)鍵的一點(diǎn)，就在于星巴克勢(shì)能下降已成為不爭的事實(shí)（行業(yè)內(nèi)卷加劇、品牌老化、產(chǎn)品創(chuàng)新力度不足），這影響到企業(yè)市值預(yù)期。

　　截至2024財(cái)年底，瑞幸的總收入為47.24億美元，如今總市值約100億美元，對(duì)應(yīng)2.1倍的P/S。對(duì)于星巴克中國而言，2024財(cái)年?duì)I收為29.58億美元，若真如網(wǎng)傳估值區(qū)間為50-60億美元，則對(duì)應(yīng)1.7-2.03倍P/S（注：本處只能憑借估值/完整財(cái)年?duì)I收大致預(yù)估，僅供參考）。相比較之下，星巴克中國的估值略低于瑞幸，但其營收增速、市場表現(xiàn)以及后市預(yù)期或均不如瑞幸。

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責(zé)任編輯：魏亞楠