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2025年6月26日港股上午盤三大指數(shù)未能延續(xù)此前上漲行情，恒生指數(shù)、國企指數(shù)分別下跌0.48%及0.51%止步4連漲行情，恒生科技指數(shù)平收。盤面上，創(chuàng)新藥概念股、煤炭股跌幅明顯，尤其是榮昌生物大跌近17%。

相關(guān)ETF方面，恒生醫(yī)療ETF（513060）盤中跌近3%，成交額破12億元，換手率超15%，持續(xù)溢價(jià)，買盤強(qiáng)烈。成分股中多數(shù)下跌，醫(yī)渡科技跌超12%；醫(yī)脈通、綠葉制藥、信達(dá)生物、康方生物跌超5%；再鼎醫(yī)藥、藥明合聯(lián)、樂普生物-B、金斯瑞生物科技等個(gè)股跟跌，跌超4%。

榮昌生物與Vor Bio達(dá)成的泰它西普海外授權(quán)協(xié)議表面金額巨大（首付款1.25億美元+最高41億美元里程碑付款），但核心條款與市場樂觀預(yù)期存在顯著差距。

（1）首付款結(jié)構(gòu)不及預(yù)期：1.25億美元中僅4500萬美元為現(xiàn)金，其余8000萬美元為認(rèn)股權(quán)證（可認(rèn)購Vor Bio 23%股權(quán)），實(shí)際現(xiàn)金流入低于此前維迪西妥單抗海外授權(quán)2億美元純現(xiàn)金首付的參照標(biāo)準(zhǔn)。

（2）里程碑實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)：高達(dá)41億美元的里程碑付款需滿足臨床、注冊及銷售等多重條件，尤其泰它西普美國SLE適應(yīng)癥開發(fā)此前已暫停，gMG適應(yīng)癥預(yù)計(jì)2027年才能獲批，長期不確定性較高。

（3）股權(quán)依賴隱含風(fēng)險(xiǎn)：認(rèn)股權(quán)證價(jià)值與Vor Bio股價(jià)深度綁定（納斯達(dá)克代碼VOR），若合作進(jìn)展不順可能產(chǎn)生雙向波動(dòng)。

市場此前對創(chuàng)新藥企BD交易預(yù)期持續(xù)高企，短期情緒落差直接觸發(fā)了股價(jià)大幅波動(dòng)，這一現(xiàn)象凸顯個(gè)股消息敏感性和脆弱性。而類似波動(dòng)在創(chuàng)新藥板塊并非孤例——2024年1月榮昌生物曾因現(xiàn)金流擔(dān)憂單日暴跌15%，2025年3月又因適應(yīng)癥進(jìn)展單日漲超11%，高波動(dòng)性成創(chuàng)新藥行業(yè)常態(tài)。

創(chuàng)新藥企業(yè)股價(jià)易受單一事件沖擊，源于其獨(dú)特風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)：

①研發(fā)節(jié)點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)：如泰它西普美國gMG III期數(shù)據(jù)2025年公布、SLE I期數(shù)據(jù)延至2025年讀出，關(guān)鍵數(shù)據(jù)失敗可能導(dǎo)致估值重構(gòu)。

②現(xiàn)金流敏感性強(qiáng)：榮昌生物2024年虧損近14.7億元，2025年Q1經(jīng)營現(xiàn)金流仍為-1.88億元。

③競爭格局變化：泰它西普gMG適應(yīng)癥面臨FcRn抑制劑（如艾加莫德）的競爭，SLE領(lǐng)域需對抗GSK貝利尤單抗，臨床優(yōu)勢的持續(xù)性或存疑。

此類風(fēng)險(xiǎn)在個(gè)股層面難以分散，但對行業(yè)指數(shù)影響可控。以恒生醫(yī)療保健指數(shù)為例，其成分股覆蓋榮昌生物（權(quán)重約0.19%）、百濟(jì)神州（10.17%）、藥明生物（10.82%）等68家企業(yè)，單一個(gè)股波動(dòng)對指數(shù)沖擊有限。

恒生醫(yī)療ETF（513060）作為行業(yè)寬基應(yīng)對個(gè)股波動(dòng)的優(yōu)勢工具，其成分結(jié)構(gòu)分散化，對沖個(gè)股事件風(fēng)險(xiǎn)。

頭部企業(yè)集聚：前十大成分股權(quán)重合計(jì)約57%（百濟(jì)神州、藥明生物、信達(dá)生物等），避免單一個(gè)股造成指數(shù)高波動(dòng)表現(xiàn)。

覆蓋全產(chǎn)業(yè)鏈：創(chuàng)新藥（榮昌生物、康方生物等）、CXO（藥明生物、藥明康德）、醫(yī)療器械及醫(yī)療服務(wù)（巨子生物、京東健康、阿里健康）多元分布，降低技術(shù)路線單一風(fēng)險(xiǎn)。

歷史估值洼地：指數(shù)最新PE-TTM僅27.49倍，處于近3年歷史分位8.87%。

榮昌生物BD擾動(dòng)印證創(chuàng)新藥投資需“重賽道、輕個(gè)股”。通過恒生醫(yī)療ETF（513060）分散持有整個(gè)醫(yī)療生態(tài)，既規(guī)避個(gè)股黑天鵝，又分享產(chǎn)業(yè)升級紅利?？茖W(xué)探索的風(fēng)險(xiǎn)無法預(yù)測，但行業(yè)整體進(jìn)步的方向確定不移，相關(guān)產(chǎn)品：恒生醫(yī)療ETF（513060）。