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　　6月25日，網(wǎng)約車平臺曹操出行順利登陸港交所主板，一躍成為港股最大的科技出行企業(yè)。

　　配發(fā)公告顯示，公司計劃在全球范圍內(nèi)發(fā)售4417.86萬股股份，其中香港發(fā)售441.79萬股，國際發(fā)售3976.07萬股，每股發(fā)行價為41.94港元，預計募資18.53億港元。最終經(jīng)重新分配后調(diào)整，曹操出行在香港最終發(fā)售1325.36萬股，國際最終發(fā)售3092.50萬股。前者獲2.5萬份有效申請，超額認購21.14倍。后者獲2.78倍超額認購，由120名承配人參與。

　　然而，暗盤交易卻透露出資本市場對其信心匱乏的真實狀態(tài)。據(jù)了解，公司于暗盤時段股價跌幅一度超過30%，最終收跌逾13%至36.3港元/股。上市首日，曹操出行開盤便破發(fā)，盤中甚至下探至32.85港元/股。截至收盤，公司每股報價36.00港元，較開盤價小幅回升6.5%，但仍未恢復至發(fā)行價水平；最新市值約為195.90億港元，與發(fā)行市值相比約降14.2%。

　　首秀即崩盤，曹操出行的基石投資者均已浮虧。從參投規(guī)模來看，韓國未來資產(chǎn)證券和香港對沖基金無極資本分別出資2.75億港元、2.51億港元，上市后各持股1.2%、1.1%。若結(jié)合首日收盤市值推算，兩家機構(gòu)浮虧比例皆超14%。國軒高科以1.64億港元入股，賬面投資回報僅約為0.84倍，一天之內(nèi)虧掉2668.70萬港元。而處于同產(chǎn)業(yè)鏈的速騰聚創(chuàng)、億緯鋰能（維權(quán)）和梅賽德斯奔馳，聯(lián)手投資2.62億港元為曹操出行“抬轎”，上市首日收益分別比投資成本低0.2%、21.6%、20.2%。

　　據(jù)全球發(fā)售公告顯示，曹操出行由吉利集團孵化，上市前共完成三輪股權(quán)融資，總金額累計超28億元。于2017年末完成的A輪及A1輪，每股對價約為30.75-30.76元，以此推算三川資本、天堂硅谷、隆啟投資和浙商創(chuàng)投的參投對價分別為1億美元、人民幣2億元、1億元及5000萬元，彼時公司投后估值已高達103億元。

　　2021年8月，曹操出行再獲合計18億元的B輪融資，引入東吳證券、農(nóng)銀國際及具備國資背景的蘇州相城基金，三家機構(gòu)各向其注資1億元、3億元和14億元。值得關注的是，蘇州相城基金由此成為公司最大的外部機構(gòu)投資方，上市前后持股比例分別為7.4%、6.8%。本輪交易完成后，曹操出行的估值達到170億元。

　　基于上市首日市值和上市后持股比例計算，以上七家機構(gòu)中浮虧金額最高的是蘇州相城基金，賬面單日蒸發(fā)超2億港元。農(nóng)銀國際和東吳證券浮虧比例也都超過2%，投資回報倍數(shù)約為0.89。A輪系列投資方雖然暫時浮盈，但如果考慮時間成本，陪跑近八年內(nèi)部投資收益率IRR僅約2.1%，三川資本的IRR更是低至1.2%。

　　股價破發(fā)的背后，是曹操出行多重結(jié)構(gòu)性問題的集中爆發(fā)。

　　其一，財務基本面不斷惡化。2021-2024年，公司經(jīng)營虧損累計70.43億元，平均每個月至少要燒掉1.47億元，2024年單筆訂單約凈虧損1.34元。截至2024年12月31日，曹操出行流動負債達96.82億元，近八成為有息負債，現(xiàn)金儲備卻僅為1.59億元，流動性缺口畸高。盡管此次IPO募集的18.53億港元中，將有超三分之一用于償債，但顯然也是杯水車薪。

　　其二，業(yè)務模式可持續(xù)性存疑。一方面，曹操出行自建定制車隊，重資產(chǎn)模式導致車輛折舊、保險維修、人力管理等剛性運營成本難有壓縮空間，支付給司機的收入及補貼直接“吞噬”了超70%總營收。另一方面，高度依賴高德、百度等聚合平臺，曹操出行的傭金支出從2021年的1.37億元飆升至2024年的10.46億元，年復合增長率超66%，遠高于業(yè)績規(guī)模增速。兩相擠壓之下，公司毛利率一直偏低，沉淀自有流量困難重重。

　　此外，在“一超多弱”的行業(yè)格局下，港股對出行平臺估值整體持悲觀態(tài)度。2024年6月上市的嘀嗒出行首日暴跌22.5%，目前市值已不足15億港元；同年7月掛牌敲鐘的如祺出行上市第一天也遭遇破發(fā)，股價低迷已相對下滑73%。由此可見，投資者對網(wǎng)約車“燒錢換規(guī)?！蹦Ｊ揭咽ツ托摹?/p>

責任編輯：公司觀察