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　　出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院

　　文/夏蟲工作室

　　核心觀點(diǎn)：欣強(qiáng)電子IPO沖刺創(chuàng)業(yè)板成長(zhǎng)性并不佳，24年公司營收出現(xiàn)增長(zhǎng)乏力，且營收凈利增勢(shì)嚴(yán)重不匹配情形。公司合營收入及貿(mào)易商收入占比分別為17.29%、10.43%，其收入質(zhì)量也待考。此外，公司所處行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，且公司治理屬于典型的家族企業(yè)，其投資者價(jià)值又幾何？

　　近日，欣強(qiáng)電子（清遠(yuǎn)）股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“欣強(qiáng)電子”）創(chuàng)業(yè)板IPO申請(qǐng)獲受理。欣強(qiáng)電子計(jì)劃募資9.62億元，募資主要用于欣強(qiáng)電子（清遠(yuǎn)）股份有限公司高多層高密度互連印制電路板改擴(kuò)建項(xiàng)目。

　　沖刺創(chuàng)業(yè)板成長(zhǎng)性差

　　據(jù)招股書，2022年-2024年，欣強(qiáng)電子實(shí)現(xiàn)營收分別為8.69億元、10億元、9.99億元，同比增速分別為15.13%、-0.13%；歸母凈利潤分別為8498.39萬元、1.32億元、1.68億元，同比增速分別為55.26%、27.45%。

　　可以看出，公司營收出現(xiàn)增長(zhǎng)乏力，且營收凈利增勢(shì)嚴(yán)重不匹配情形。

　　欣強(qiáng)電子2024年?duì)I收負(fù)增長(zhǎng)又是否匹配行業(yè)趨勢(shì)。2024年，全球PCB總產(chǎn)值達(dá)到735.65億美元，市場(chǎng)空間巨大。未來隨著新能源汽車、云計(jì)算等PCB下游應(yīng)用行業(yè)的蓬勃發(fā)展，將帶動(dòng)PCB需求的持續(xù)增長(zhǎng)。根據(jù)Prismark的預(yù)測(cè)，未來五年全球PCB市場(chǎng)將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，2024年至2029年復(fù)合年均增長(zhǎng)率為5.2%。

　　對(duì)于創(chuàng)業(yè)板上市，對(duì)業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性及研發(fā)均有要求。具體而言，要求發(fā)行方最近三年研發(fā)投入復(fù)合增長(zhǎng)率≥15%，最近一年投入金額≥1000萬元，且最近三年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率≥25%；近三年累計(jì)研發(fā)投入金額≥5000萬元，且最近三年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率≥25%；屬于制造業(yè)優(yōu)化升級(jí)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)或者數(shù)字經(jīng)濟(jì)等現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系領(lǐng)域，且最近三年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率≥30%等等。

　　從復(fù)合增長(zhǎng)率看，公司的營收復(fù)合增長(zhǎng)率不足10%，僅為7%。公司最近三年研發(fā)費(fèi)用分別為3，390.66萬元、3，470.62萬元、3，775.87萬元，歷年研發(fā)投入收入占比均低于5%。盡管公司營收復(fù)合增長(zhǎng)率不匹配要求，但公司研發(fā)累計(jì)投入超過億元，且營收超過3億元，故對(duì)營收復(fù)合增長(zhǎng)率沒有約束。

　　事實(shí)上，公司的營收增長(zhǎng)質(zhì)量也有待觀察。

　　一方面，公司部分收入依賴合營收入占比接近20%。

　　公司與其他合營方共同成立合營公司，合營公司憑借發(fā)行人產(chǎn)品品質(zhì)的穩(wěn)定性、交期的可靠性等和其他合營方的資源優(yōu)勢(shì)，開拓客戶訂單，合營公司承接訂單后主要向發(fā)行人采購PCB產(chǎn)品再對(duì)客戶進(jìn)行銷售。同時(shí)，為增強(qiáng)公司生產(chǎn)經(jīng)營的獨(dú)立性以及減少關(guān)聯(lián)交易，2022年開始香港國際及深圳國際陸續(xù)將部分終端客戶資源轉(zhuǎn)移至發(fā)行人，發(fā)行人向香港國際及深圳國際支付銷售服務(wù)費(fèi)。報(bào)告期內(nèi)，公司向合營公司的銷售收入分別為9，774.68萬元、7，946.24萬元和13，513.43萬元，通過合營公司代理協(xié)助實(shí)現(xiàn)銷售收入分別為5，315.50萬元、3，301.06萬元、3，301.09萬元，合計(jì)分別為15，090.18萬元、11，247.29萬元、16，814.52萬元，合計(jì)占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為17.70%、11.51%、17.29%。

　　另一方面，公司的貿(mào)易商營收收入占比超10%，22年貿(mào)易商收入占比達(dá)到23.65%。

　　需要指出的是，公司所處行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)十分激烈。若公司不能順應(yīng)快速變化的市場(chǎng)與行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，不斷加大投入、創(chuàng)新產(chǎn)品，以鞏固或提高公司市場(chǎng)占有率及競(jìng)爭(zhēng)力，可能會(huì)在未來的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中處于不利地位，影響公司業(yè)績(jī)。

　　全球印制電路板行業(yè)集中度不高，生產(chǎn)商眾多，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)充分。雖然目前PCB 行業(yè)存在向優(yōu)勢(shì)企業(yè)集中的發(fā)展趨勢(shì)，但在未來較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)仍將保持較為分散的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局。 2024 年全球排名第一的臻鼎銷售金額為 53.40 億美元，市場(chǎng)占有率約為 7.26%，而全球排名前十的 PCB 廠商合計(jì)市場(chǎng)占有率為 37.75%。與全球 PCB 行業(yè)相似，中國大陸 PCB 行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈。根據(jù)中國電子電路行業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)， 2024 年中國大陸 PCB 產(chǎn)值排名第一的鵬鼎控股（深圳）股份有限公司，營業(yè)收入為 351.40 億元，市場(chǎng)份額約為 11.97%，排名前十的廠商合計(jì)市場(chǎng)份額約為 54.85%。

　　一股獨(dú)大的公司治理結(jié)構(gòu)

　　2025年5月8日，欣強(qiáng)電子股東YUFAMILY向欣承投資轉(zhuǎn)讓2，005萬股，向欣立投資轉(zhuǎn)讓100萬股，向金宥公司轉(zhuǎn)讓190萬股，此次轉(zhuǎn)讓股權(quán)屬于實(shí)際控制人同一控制下不同主體間的股份轉(zhuǎn)讓，此次股份轉(zhuǎn)讓價(jià)格為2.80元/股。轉(zhuǎn)讓股份分別用于三個(gè)持股平臺(tái)的員工激勵(lì)，受激勵(lì)員工在持股平臺(tái)受讓股份后對(duì)平臺(tái)進(jìn)行增資，員工持股平臺(tái)增資價(jià)格為2.80元/出資額，對(duì)應(yīng)2024年凈利潤的市盈率倍數(shù)為7.68倍，估值總額為12.85億元。

　　需要指出的是，公司此次IPO按照百億估值水平進(jìn)行募資。公司擬公開發(fā)行不低于本次發(fā)行后公司總股本的 10%，募資10億規(guī)模公司估值水平大致100億左右。

　　上市前夕的低價(jià)轉(zhuǎn)讓相關(guān)價(jià)值是否合理？

　　值得注意的是，公司治理結(jié)構(gòu)屬于一股獨(dú)大型企業(yè)。欣強(qiáng)電子由董事長(zhǎng)俞孝璋家族三人控股95%，父親和姐姐任董事，屬于典型的家族企業(yè)。

　　公司實(shí)際控制人為俞孝璋、俞宛伶及俞金爐。通過直接和間接方式共同持有公司95.04%股份，持股比例較高。俞孝璋系公司董事長(zhǎng)，俞宛伶、俞金爐系公司董事。同時(shí)，俞金爐系俞孝璋、俞宛伶的父親，俞宛伶系俞孝璋的姐姐。

責(zé)任編輯：公司觀察