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通脹回升，商品成拉動(dòng)主因。

（1）通脹數(shù)據(jù)的五點(diǎn)關(guān)注

第一，整體CPI超季節(jié)性抬頭。 6 月CPI環(huán)比0.3%，為1月以來最大；同比升至 2.7%，較5 月高0.3%，顯示通脹重新加速 。

第二，核心通脹韌性未改。 剔除食品與能源后，核心CPI環(huán)比+0.2%，同比升至 2.9%，連續(xù)第4個(gè)月停留在2.8%–2.9%區(qū)間，仍高于美聯(lián)儲(chǔ)2%目標(biāo) 。

第三，同比讀數(shù)略超市場(chǎng)預(yù)期。市場(chǎng)原估同比 2.6%，實(shí)際2.7%，環(huán)比符合預(yù)期；核心環(huán)比低于預(yù)期0.1%，但同比仍高。

第四，商品項(xiàng)成為拉動(dòng)主因。汽油反彈（環(huán)比1%）與家居（環(huán)比1%）、二手車（同比2..8%）等耐用品受關(guān)稅傳導(dǎo)提前漲價(jià)，推動(dòng)商品通脹走高；服務(wù)漲幅則受機(jī)票（同比-3.5%）、酒店（環(huán)比-2.9%）等需求偏弱抑制。

第五，市場(chǎng)繼續(xù)押注7 月FOMC按兵不動(dòng)，降息預(yù)期后移至9 月甚至年末。數(shù)據(jù)出臺(tái)后，CME FedWatch 預(yù)期7月降息概率2.6%，9月降息概率61.8%

（2）整體通脹：環(huán)比創(chuàng)半年高點(diǎn)

6 月CPI環(huán)比0.3%、同比2.7%，環(huán)比升幅為今年以來第二高，僅次于1 月；能源價(jià)格月內(nèi)反彈結(jié)束了此前的拖累，同時(shí)暑期出行需求推高汽油與機(jī)票基數(shù)。整體來看，通脹已擺脫春季的“暫歇期”，再度遠(yuǎn)離2%目標(biāo)。

（3）核心通脹：服務(wù)溫和、商品補(bǔ)漲

核心CPI環(huán)比0.2%、同比2.9%。結(jié)構(gòu)上，商品漲價(jià)集中：家具、家電、娛樂商品等耐用品受“8 月關(guān)稅”前備貨與成本轉(zhuǎn)嫁影響漲幅居前；服務(wù)通脹溫和：機(jī)票與住宿價(jià)格繼續(xù)回落，對(duì)沖了部分租金和醫(yī)療分項(xiàng)的上漲。

（4）關(guān)稅效應(yīng)：三季度或繼續(xù)推高商品價(jià)格

特朗普政府宣布若談判無果，將從8 月1 日起對(duì)多國(guó)進(jìn)口商品進(jìn)一步加征關(guān)稅，6 月數(shù)據(jù)已初現(xiàn)“搶跑”跡象。預(yù)計(jì)未來數(shù)月核心商品環(huán)比或有支撐，家居、電子、服裝等將成為價(jià)格壓力最大的領(lǐng)域；若服務(wù)需求持續(xù)偏弱，可對(duì)沖部分上行風(fēng)險(xiǎn)。

（5）政策與市場(chǎng)：降息窗口再度推遲

美聯(lián)儲(chǔ)：7 月29–30 日會(huì)議大概率維持4.25%–4.50%利率區(qū)間；若關(guān)稅效應(yīng)在三季度帶來持續(xù)高于目標(biāo)的通脹，年內(nèi)降息或延后至12 月甚至2026 年。

債市：6月整體通脹雖略超預(yù)期，但核心通脹環(huán)比低于預(yù)期，故而降息之前長(zhǎng)債利率預(yù)計(jì)整體區(qū)間震蕩。

數(shù)據(jù)來源：BLS，Wind，財(cái)通證券研究所