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中金發(fā)布研報稱，考慮到市場競爭仍較激烈且公司需要新品投放，下調(diào)恒安國際(01044)2025年凈利潤26%到22.9億元，新引入2026年利潤24.12億元。維持中性評級，考慮盈利預(yù)測調(diào)整及H股消費板塊估值有所提高，該行下調(diào)目標價15%到25.5港幣，當(dāng)前股價對應(yīng)25/26年11.0/10.3倍P/E，目標價較當(dāng)前股價有9.7%的上行空間，目標價對應(yīng)25/26年約12/11.3倍P/E。

中金主要觀點如下：

該行預(yù)計1H25可比凈利潤同比下降單位數(shù)，符合市場預(yù)期

該行預(yù)計公司1H25收入同比略有下滑，可比凈利潤(剔除匯兌損益)同比下降單位數(shù)，符合市場預(yù)期。

該行預(yù)計1H25收入同比有所下滑，其中1H25紙巾業(yè)務(wù)收入同比有所企穩(wěn)，衛(wèi)生巾業(yè)務(wù)收入同比承壓

其中(1)紙巾：該行預(yù)計紙巾收入或有單個位數(shù)增長，主要是銷售量貢獻，高端產(chǎn)品及渠道擴張表現(xiàn)較好，同時濕紙巾亦有良好表現(xiàn)。二季度行業(yè)競爭仍激烈，該行預(yù)計公司對紙巾業(yè)務(wù)仍需要投入較大的促銷力度。(2)衛(wèi)生巾：受到315影響衛(wèi)生巾行業(yè)整體均受到較大沖擊，該行預(yù)估公司1H25衛(wèi)生巾收入或有低雙位數(shù)的下滑。行業(yè)競爭方面國內(nèi)品牌促銷力度增加，該行預(yù)估公司1H25促銷力度較為可控。(3)紙尿褲：該行預(yù)計1H25紙尿褲業(yè)務(wù)同比或有單個位數(shù)下滑，其中成人紙尿褲因有人口紅利有所增長，嬰兒紙尿褲中的中端品牌安兒樂促銷力度有增加導(dǎo)致收入同比下降。

該行預(yù)計1H25紙漿價格仍處低位，成本端壓力可控，由于競爭仍較激烈費用率略有提高

目前木漿供給充裕，木漿價格處于低位且暫無加價的條件，該行預(yù)估公司1H25成本端壓力偏低。分品類，該行預(yù)估1H25紙巾業(yè)務(wù)毛利率或同比回正，衛(wèi)生巾業(yè)務(wù)毛利率亦處于較高的水平(主因成本端利好、生產(chǎn)規(guī)模效應(yīng)及1H25公司對衛(wèi)生巾業(yè)務(wù)促銷力度可控)，紙尿褲業(yè)務(wù)毛利率或保持平穩(wěn)。費用率端：市場競爭環(huán)境仍較激烈，該行預(yù)計公司整體費用投放金額仍有增加，即費用率略有上升。綜合看，該行預(yù)計公司1H25可比凈利潤(剔除匯兌損益)或同比下滑單位數(shù)。下半年公司的收入情況有望有所改善，仍需觀察市場競爭及衛(wèi)生巾行業(yè)的變化。該行預(yù)計下半年紙巾、濕巾及紙尿褲業(yè)務(wù)收入情況有望進一步改善，衛(wèi)生巾業(yè)務(wù)由于行業(yè)整體受沖擊較大，該行預(yù)計下半年仍需觀察。公司亦將持續(xù)推進產(chǎn)品高端化及渠道多元化以驅(qū)動收入持續(xù)增長。

風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇，衛(wèi)生巾行業(yè)整體需求疲軟，市場促銷大幅增加。