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中金發(fā)布研報稱，考慮老鋪黃金(06181)優(yōu)秀的業(yè)績增長，上調(diào)2025/26年EPS預測16%/7%至26.55/ 35.45元，當前股價對應27/20倍2025/26年市盈率，維持跑贏行業(yè)評級。考慮目前行業(yè)預期及估值有所波動，該行暫維持目標價1,079.06港元不變，對應38/28倍2025/26年市盈率，較當前股價有41%的上行空間。

中金主要觀點如下：

預告1H25凈利潤22.3-22.8億元，同比增長279%-288%

公司發(fā)布中期正面盈利預告：公司預計1H25收入約人民幣120-125億元，同比增長241%-255%。凈利潤人民幣22.3-22.8億元，同比增長279%-288%。

預告1H25繼續(xù)達成優(yōu)秀增長

老鋪黃金致力于打造足具非遺文化價值和國際競爭力的世界黃金第一品牌，得益于公司在產(chǎn)品設計的持續(xù)投入，品牌力日益提升并加速品牌破圈，在眾多高端商圈實現(xiàn)優(yōu)秀的銷售表現(xiàn)(據(jù)弗若斯特沙利文，2024年老鋪黃金于所有知名珠寶品牌，在中國內(nèi)地單個商場平均收入、坪效均排名第一)。管理層預計1H25公司收入同比增長241%-255%至120-125億元，該行認為公司1H25收入主要由平均店效提升帶動(假設線上保持去年全年占比，該行預計1H25線下平均單店銷售額在去年同期的快速增長下，同比增長180%以上)?？紤]期內(nèi)金價快速上漲而老鋪黃金調(diào)價相對緩慢，該行預計上半年毛利率或同比下降，但收入快速增長帶來明顯的經(jīng)營杠桿，驅(qū)動凈利潤同比增長279%-288%至22.3-22.8億元。

新品持續(xù)推出彰顯品牌在創(chuàng)意和工藝方面的創(chuàng)新能力

1H25老鋪黃金發(fā)布了“花絲鉆飾金龍金鳳香囊”、“曼陀羅系列吊墜”、“太陽花系列”、“七子葫蘆吊墜”等多款新品，該行認為公司多款新品推出，凸顯了老鋪黃金品牌在產(chǎn)品創(chuàng)意和工藝方面的創(chuàng)新能力，使黃金產(chǎn)品具備更多文化底蘊以及外觀和色彩呈現(xiàn)，提升了產(chǎn)品的佩戴價值和收藏價值，更好地滿足消費者日益多元的消費需求。

新店選址及運營面積有明顯提升，期待渠道提升效果逐步顯現(xiàn)

2025年以來，老鋪黃金已在北京SKP-S、上海港匯恒隆、上海IFC、深圳灣萬象城、新加坡金沙購物中心等多地開出新門店，根據(jù)現(xiàn)場門店圍擋裝修情況顯示，公司還在籌備香港IFC、上海新天地等新店，今年整體開店節(jié)奏較去年有所提速，同時新店落位和面積有較為明顯提升、部分新店面積達到 300-400 平米。該行認為更優(yōu)位置、更大面積的門店有望提升品牌影響力并增加產(chǎn)品陳列，從而提高門店接待能力和購物體驗，維護品牌高端調(diào)性。

風險提示：零售環(huán)境不及預期;行業(yè)競爭加劇;金價大幅波動;開店不及預期;海外運營存在不確定性。