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今年以來(lái)，香港資本市場(chǎng)熱鬧空前。其中，AI公司更是掀起一股赴港上市潮。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，今年已向港交所遞交上市申請(qǐng)但還未上市的企業(yè)超過200家，其中屬于AI行業(yè)的企業(yè)超40家，包括自動(dòng)駕駛賽道的馭勢(shì)科技、酒店機(jī)器人頭部公司云跡科技、視覺感知機(jī)器人公司樂動(dòng)機(jī)器人、掃地機(jī)器人公司石頭科技等等。這其中，騰訊系獨(dú)角獸公司明略科技頗受市場(chǎng)關(guān)注。作為發(fā)展近20年的企業(yè)，明略科技在數(shù)據(jù)智能賽道有著領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，在選擇赴港上市的AI企業(yè)中具有代表性。那么，明略科技技術(shù)底色如何？又是否承接住這波生成式AI浪潮帶來(lái)的市場(chǎng)機(jī)遇？

明略科技的技術(shù)底色

根據(jù)招股書披露，明略科技成立于2006年，是國(guó)內(nèi)數(shù)據(jù)智能應(yīng)用軟件領(lǐng)域的頭部企業(yè)，專注于提供數(shù)據(jù)智能產(chǎn)品和解決方案，業(yè)務(wù)覆蓋營(yíng)銷和營(yíng)運(yùn)智能，服務(wù)場(chǎng)景既包括線上電商，也延伸到線下零售等各類業(yè)務(wù)。根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，以2023年的總收入計(jì)算，明略科技已經(jīng)是中國(guó)規(guī)模最大的數(shù)據(jù)智能應(yīng)用軟件供應(yīng)商。公司依托自主研發(fā)的大模型、行業(yè)特定知識(shí)以及多模態(tài)數(shù)據(jù)技術(shù)，正在幫助企業(yè)重新設(shè)計(jì)和優(yōu)化營(yíng)銷及營(yíng)運(yùn)決策流程。

從技術(shù)積累來(lái)看，明略科技的“家底”也相當(dāng)厚實(shí)：擁有2177項(xiàng)授權(quán)專利和527項(xiàng)軟件著作權(quán)，曾兩次獲得中國(guó)人工智能領(lǐng)域的最高獎(jiǎng)項(xiàng)——“吳文俊人工智能科學(xué)技術(shù)獎(jiǎng)”，并連續(xù)入選Gartner的“中國(guó)ICT技術(shù)成熟度曲線”報(bào)告，還作為唯一的中國(guó)企業(yè)入選2020年Gartner技術(shù)Cool Vendor榜單。這些認(rèn)可，無(wú)疑是對(duì)其技術(shù)硬實(shí)力的最好背書。

不過，市場(chǎng)更看重的是技術(shù)能不能落地、能不能真正給客戶帶來(lái)價(jià)值。2025年以來(lái)，明略科技在產(chǎn)品上動(dòng)作頻頻：先后推出了基于AI的廣告前測(cè)產(chǎn)品 AdEff、AI驅(qū)動(dòng)的一站式爆款投流素材創(chuàng)作工具“妙啊”以及AI驅(qū)動(dòng)的全球商業(yè)數(shù)據(jù)分析平臺(tái)DeepMiner等新產(chǎn)品。其中，該公司自主研發(fā)的大模型值得一提。根據(jù)公開資料，2024年，明略科技推出了超圖多模態(tài)大型語(yǔ)言模型（HMLLM），進(jìn)一步整合腦電圖、眼動(dòng)追蹤等多種非標(biāo)模態(tài)數(shù)據(jù)，實(shí)現(xiàn)對(duì)廣告素材的深度分析，而這個(gè)大模型也應(yīng)用在其不久前推出的產(chǎn)品AdEff中。這些進(jìn)展一定程度也說(shuō)明，明略科技在大模型研發(fā)方面已經(jīng)有了較強(qiáng)的探索與應(yīng)用能力，也在行業(yè)內(nèi)建立了一定的技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力。

明略科技的經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)

現(xiàn)在大多數(shù)AI公司都面臨同樣的難題：研發(fā)投入高，競(jìng)爭(zhēng)也愈發(fā)激烈，盈利遲遲跟不上擴(kuò)張的步伐，“虧損”幾乎成了行業(yè)的默認(rèn)狀態(tài)?？扇缃?，生成式AI不再只是個(gè)概念，而是實(shí)實(shí)在在走向商業(yè)落地，市場(chǎng)也開始關(guān)注：誰(shuí)能在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中跑出可持續(xù)發(fā)展的模式？那么，明略科技的表現(xiàn)如何？從明略科技的招股書來(lái)看，近三年的數(shù)據(jù)變化，給了市場(chǎng)不少積極的信號(hào)。

第一，收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化，毛利率始終穩(wěn)定在50%以上。2022年到2024年，公司營(yíng)收分別為12.69億元、14.62億元和13.81億元。雖然2024年相比2023年有所下降，但原因并非業(yè)務(wù)下滑，而是公司主動(dòng)縮減了低毛利的“行業(yè)解決方案”定制項(xiàng)目，同時(shí)加大了標(biāo)準(zhǔn)化SaaS產(chǎn)品的布局。 以營(yíng)銷智能業(yè)務(wù)為例，收入從8.03億元降到7.31億元，但毛利率卻從69.2%提高到73.2%，這說(shuō)明“秒針系統(tǒng)”等核心產(chǎn)品依然具有強(qiáng)定價(jià)能力。營(yíng)運(yùn)智能業(yè)務(wù)2024年收入5.23億元，毛利率提升至34.3%，也驗(yàn)證了“標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品+訂閱”模式的成效。2022年到2024年公司毛利率分別為53.2%、50.1%和51.6%，一直保持在50%以上的高位。

第二，虧損明顯收窄，費(fèi)用控制成效顯著。剔除優(yōu)先股公允價(jià)值變動(dòng)的影響，公司經(jīng)調(diào)整虧損凈額已從2022年的10.99億元，縮減至2024年的0.45億元，虧損率從79.5%壓縮到9.6%，接近盈虧平衡。研發(fā)費(fèi)用率從59.2%下降到25.6%，但研發(fā)投入2024年仍保持在3.53億元。銷售和行政費(fèi)用率合計(jì)從67.9%降至35.4%，這也反映出公司運(yùn)營(yíng)效率的顯著提升。

第三，資本結(jié)構(gòu)有望徹底改善。截至2024年底，公司負(fù)債凈額為64億元，主要因優(yōu)先股、認(rèn)股權(quán)證及可轉(zhuǎn)換票據(jù)計(jì)入負(fù)債所致。這在大部分上市前經(jīng)歷了多輪 pre-IPO融資的公司里很常見。由于投資人買入的是 “優(yōu)先股”，在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則里，優(yōu)先股往往被視作帶有債務(wù)屬性的工具，需要記在“負(fù)債”里，而不是像普通股那樣計(jì)入股東權(quán)益。這就好比你借朋友一筆錢，朋友說(shuō)“我不急著要回報(bào)，但要優(yōu)先分紅”，會(huì)計(jì)上這筆錢會(huì)被算成“債務(wù)”，即使你實(shí)際上沒有傳統(tǒng)意義上的債務(wù)壓力。 通常意義上，負(fù)債率是會(huì)計(jì)規(guī)則的結(jié)果，并不代表公司真的債臺(tái)高筑，也不反映日常經(jīng)營(yíng)的健康程度。相反，目前看到的多項(xiàng)業(yè)務(wù)指標(biāo)都在傳達(dá)出積極信號(hào)。若IPO順利推進(jìn)，這些優(yōu)先股將在上市發(fā)行后自動(dòng)轉(zhuǎn)換為普通股，負(fù)債將轉(zhuǎn)為股東權(quán)益，資產(chǎn)負(fù)債率將大幅下降，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)會(huì)更健康。

整體來(lái)看，明略科技的核心競(jìng)爭(zhēng)力并不只在于規(guī)?；驙I(yíng)收曲線的改善，更在于其長(zhǎng)期深耕的技術(shù)積累與持續(xù)創(chuàng)新能力。無(wú)論是多模態(tài)大模型的研發(fā)突破，還是廣告前測(cè)、營(yíng)銷智能等落地產(chǎn)品的快速迭代，都顯示出公司在“技術(shù)—產(chǎn)品—商業(yè)”閉環(huán)上的成熟度。尤其在生成式AI熱潮中，能否把模型能力轉(zhuǎn)化為可量化的客戶價(jià)值，才是決定企業(yè)走多遠(yuǎn)的關(guān)鍵。未來(lái)，只有繼續(xù)在算法創(chuàng)新、數(shù)據(jù)智能平臺(tái)化和行業(yè)應(yīng)用深度上保持領(lǐng)先，才能在這場(chǎng)AI浪潮中真正站穩(wěn)腳跟。