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國(guó)泰海通證券發(fā)布研報(bào)稱，展望下半年，港股有望繼續(xù)延續(xù)牛市走勢(shì)，增量資金繼續(xù)流入和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)性優(yōu)勢(shì)是兩大驅(qū)動(dòng)因素。流動(dòng)性影響因素上，資金流出項(xiàng)與流入項(xiàng)都需要關(guān)注。從港股資金流出項(xiàng)看，綜合IPO和再融資視角，年內(nèi)后續(xù)融資規(guī)?；蚪?000億港元；減持方面，港股二季度解禁高峰已過，整體減持壓力趨緩，但高估值且解禁集中的新消費(fèi)或存解禁壓力。資金流入方面，該行指出，港股全年南向增量供給望超1.2萬(wàn)億，外資有望邊際改善，為港股資金蓄水池提供源源活水。

國(guó)泰海通證券主要觀點(diǎn)如下：

融資：綜合IPO和再融資視角，年內(nèi)后續(xù)融資規(guī)?；蚪?000億港元。今年以來(lái)，受益于港股融資環(huán)境回暖及政策支持，港股融資規(guī)模明顯提升。截至7月末，今年港股整體融資規(guī)模達(dá)3318.8億港元，其中IPO融資規(guī)模達(dá)1278.8億港元，融資額躍居全球首位。值得關(guān)注的是，去年A股龍頭企業(yè)赴港上市流程優(yōu)化，A股企業(yè)加速登陸港股，年初以來(lái)共有包括寧德時(shí)代、恒瑞醫(yī)藥等10家A股公司赴港上市，合計(jì)首發(fā)募集資金為893億港元，占港股整體IPO的七成左右。

往后看，港股今年后續(xù)IPO規(guī)?；蛟?500億港元。該行分別從港交所IPO申請(qǐng)情況，以及A股赴港上市兩個(gè)角度分別估算今年后續(xù)IPO規(guī)模。首先，港交所IPO申請(qǐng)數(shù)據(jù)顯示，目前已獲上市委批準(zhǔn)的數(shù)量為9家，還有207家在審核隊(duì)列中，參考近五年的平均年通過率(32%)、平均首發(fā)募資規(guī)模(21.9億港元)等，預(yù)計(jì)今年后續(xù)IPO融資規(guī)模或在1500億港元左右。其次，當(dāng)前A股上市公司赴港上市是港股IPO的最主要來(lái)源，從此角度測(cè)算，目前超80家A股上市公司計(jì)劃赴港，其中已在港交所完成備案的有3家，已遞交材料的有49家。對(duì)于已備案/遞交材料的企業(yè)，根據(jù)個(gè)股公告的發(fā)行比例上限，實(shí)際發(fā)行比例均值、發(fā)行折價(jià)均值，得到潛在增量流動(dòng)性需求約2100億港元；對(duì)于公告上市計(jì)劃的企業(yè)，類似估算的潛在增量流動(dòng)性需求約1200億港元?？紤]到上市所需時(shí)間，預(yù)計(jì)今年后續(xù)A to H規(guī)?；蛟?000億港元，由此推測(cè)港股整體IPO或在1300-1500億港元。

港股再融資規(guī)?；蜓永m(xù)活躍，年內(nèi)后續(xù)再融資規(guī)?；蛟?200億港元。除了IPO外，今年以來(lái)港股再融資市場(chǎng)同樣較為活躍，今年前7個(gè)月港股再融資規(guī)模較去年同期增速為211%，假設(shè)后續(xù)港股再融資保持相同增速，則年內(nèi)新增再融資需求或在1200億港元。

總體而言，綜合IPO和再融資視角，今年后續(xù)IPO規(guī)模或近1500億港元，再融資規(guī)模或在1200億港元，整體融資規(guī)?？赡茉?500-3000億港元左右。

減持：港股二季度解禁高峰已過，后續(xù)關(guān)注新消費(fèi)解禁壓力。從整體解禁情況看，25Q1港股總解禁額僅為178億港元，而25Q2是港股限售解禁的高峰期，二季度解禁總金額達(dá)4448億港元，占全年的五成。從股東增減持看，盡管二季度解禁市值大幅增加，但港股股東整體并未凈減持，25Q2解禁市值前十大個(gè)股整體反而凈增持約260億港元，僅個(gè)別熱度較高個(gè)股出現(xiàn)股東減持行為。

往后看，整體減持壓力有限，但高估值且解禁集中的新消費(fèi)或存在壓力。盡管港股解禁潮仍在持續(xù)，但解禁壓力最大的時(shí)刻已過去，25Q3、25Q4港股解禁總額分別占全年總額的17%、31%，明顯低于25Q2的50%。從預(yù)減持披露看，目前有7家港股公司披露重要股東預(yù)減持計(jì)劃、且尚未實(shí)施減持，7月新增披露預(yù)減持的公司數(shù)量為3家，與前6個(gè)月的月均值基本持平。另外，解禁金額并不代表著減持額，二季度整體港股股東并未凈減持，或由于港股整體估值水平仍在歷史中位水平附近，而市場(chǎng)行情、估值水平是影響股東行為的重要因素。長(zhǎng)期看公司估值將回歸歷史均值水平附近，股東往往在估值較低時(shí)增持，在估值過熱時(shí)減持套現(xiàn)。因此，結(jié)合下半年整體解禁壓力、目前港股估值水平看，港股后續(xù)減持風(fēng)險(xiǎn)或相對(duì)可控。

若進(jìn)一步分結(jié)構(gòu)看，新消費(fèi)領(lǐng)域或存在減持壓力。從行業(yè)解禁壓力看，今年下半年必需性消費(fèi)行業(yè)解禁壓力明顯上升，解禁市值占板塊總市值比重較上半年的1%提升至5%，醫(yī)療保健業(yè)由1%小幅提升至2%；而資訊科技、非必需性消費(fèi)行業(yè)的解禁壓力則較上半年有所下降。結(jié)合板塊估值水平看，當(dāng)前必需性消費(fèi)板塊估值熱度較高，wind香港日常消費(fèi)零售指數(shù)PE處05年以來(lái)98%的高位，高估值下新消費(fèi)相關(guān)板塊或存在一定減持壓力。

總的來(lái)看，二季度港股解禁壓力較大，但整體并未凈減持。年內(nèi)后續(xù)港股解禁壓力趨緩，且近期減持計(jì)劃數(shù)較前期基本持平，疊加目前估值水平尚可，預(yù)計(jì)整體減持壓力有限，但需關(guān)注估值較高、解禁集中的新消費(fèi)板塊。

全年南向增量供給望超1.2萬(wàn)億，下半年港股是增量資金市。該行認(rèn)為，年內(nèi)后續(xù)港股資金流出項(xiàng)整體壓力或相對(duì)可控，全年南向凈流入規(guī)模有望超過1.2萬(wàn)億元，為港股資金蓄水池提供源源活水。今年以來(lái)南向資金持續(xù)流入港股，截至25/8/8，南向已累計(jì)凈流入超8300億元，超越去年全年流入總額，往后看，以內(nèi)資機(jī)構(gòu)為代表的南向資金仍有較為可觀的增配空間：公募方面，若按港股基金合同規(guī)定的港股投資比例上限測(cè)算，預(yù)計(jì)全年公募基金總規(guī)模有望達(dá)3000-4500億元；險(xiǎn)資方面，受益于保費(fèi)規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)全年險(xiǎn)資實(shí)際增量有望達(dá)2500-4000億元左右。

另外，港股稀缺性資產(chǎn)越來(lái)越集聚也有望吸引外資回流。近年來(lái)外資持續(xù)流出港股市場(chǎng)，當(dāng)下外資配置中國(guó)資產(chǎn)的比例已降至歷史低位，接下來(lái)外資或?qū)⑦呺H改善。后續(xù)A股赴港融資節(jié)奏或加快，這或也將吸引國(guó)際長(zhǎng)線資金，其主要源于兩大因素：一是從市場(chǎng)特性看，相較于A股市場(chǎng)受本土資金主導(dǎo)和制度約束，國(guó)際資金更傾向于配置港股；二是從資產(chǎn)供給看，過去港股缺乏能代表中國(guó)產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)的硬科技、特色消費(fèi)等核心資產(chǎn)，A股核心資產(chǎn)登陸港股，有望為國(guó)際資金提供更多選擇。

整體來(lái)看，港股接下來(lái)資金面或?qū)⒊掷m(xù)改善。港股稀缺性資產(chǎn)有望吸引南下持續(xù)流入，支撐港股繼續(xù)向上。結(jié)構(gòu)上，估值低位的港股科技板塊有望獲得增量資金青睞。