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國(guó)泰海通發(fā)布研報(bào)稱，原奶價(jià)格延續(xù)回落，25H2資金壓力下存欄有望加速去化;牛肉及活牛價(jià)格低位反轉(zhuǎn)，有望受益于供給去化與進(jìn)口沖擊影響減弱。肉奶周期共振下牧業(yè)企業(yè)盈利彈性較強(qiáng)。建議增持牧業(yè)龍頭優(yōu)然牧業(yè)(09858)、現(xiàn)代牧業(yè)(01117)，關(guān)注中國(guó)圣牧(01432)、澳亞集團(tuán)(02425)。

國(guó)泰海通主要觀點(diǎn)如下：

原奶價(jià)格延續(xù)回落，25H2有望供需平衡

8-9月青貯采購(gòu)季牧場(chǎng)收儲(chǔ)資金壓力較大，社會(huì)存欄有望加速去化。25H2受益于供給端熱應(yīng)激下減產(chǎn)與前期后備牛去化效果顯現(xiàn)，需求旺季下行業(yè)有望進(jìn)入供需平衡通道。該行認(rèn)為受益于前期集中擴(kuò)產(chǎn)影響消退、泌乳牛補(bǔ)欄減少與需求回暖，26年奶價(jià)上行確定性較強(qiáng)。政策落地進(jìn)一步提振奶業(yè)需求。25年7月生育補(bǔ)貼政策正式落地，該行認(rèn)為有望提振乳制品消費(fèi)需求;新版滅菌乳國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)9月即將落地，UHT奶不可再使用復(fù)原乳作為原材料，進(jìn)口大包粉影響進(jìn)一步減弱，國(guó)內(nèi)原奶需求有望提振。

肉牛價(jià)格低位反轉(zhuǎn)，25年進(jìn)入上行周期

近年來牛肉價(jià)格歷經(jīng)三輪周期：1)2010-17年：人均可支配收入提升推動(dòng)高檔牛肉需求增長(zhǎng)，供不應(yīng)求下牛肉價(jià)格快速上漲;2)2018-22年，非洲豬瘟影響下豬肉、禽肉價(jià)格飆升，需求增長(zhǎng)下牛肉價(jià)格快速上行;3)2023年至今：23年牛肉價(jià)格持續(xù)下行，主要受累于供給端進(jìn)口低價(jià)牛肉擠壓需求與上行期存欄增長(zhǎng)產(chǎn)能釋放，以及替代性豬肉、禽肉等價(jià)格低位。25年牛價(jià)進(jìn)入上行周期，受益供給去化與進(jìn)口影響減弱。牧場(chǎng)虧損下供給端能繁母牛存欄持續(xù)去化，超量屠宰下供給缺口有望進(jìn)一步擴(kuò)大，近年來行業(yè)虧損面繼續(xù)加大，24年1-11月新生犢牛同比下降超8%。25Q2全國(guó)牛存欄同比-2.1%至9992萬頭。受進(jìn)口牛肉量縮減影響(25H1同比-9.5%)，25年以來牛肉/活牛價(jià)格低位反轉(zhuǎn)，較前期低點(diǎn)上漲約10%/20%，供給去化下牛價(jià)有望進(jìn)一步增長(zhǎng)。我國(guó)進(jìn)口牛肉措施調(diào)查將于11月結(jié)束，該行認(rèn)為未來如推出進(jìn)口端限制政策或進(jìn)一步提振國(guó)內(nèi)牛肉需求。

肉奶周期共振，盈利彈性較強(qiáng)

肉奶周期共振下，牧業(yè)企業(yè)盈利彈性較強(qiáng)：1)毛利端：受益于奶價(jià)反轉(zhuǎn)與單位成本收縮。假設(shè)銷售奶價(jià)同比增長(zhǎng)10%/20%，奶牛養(yǎng)殖龍頭企業(yè)毛利率有望獲得6pct/10pct以上的改善空間。隨著成本管控與運(yùn)營(yíng)效率提升，公斤奶成本有望進(jìn)一步下降;2)生物資產(chǎn)減值：成母牛估值與淘牛收入有望提振。隨著牛價(jià)增長(zhǎng)20%/40%，牧業(yè)龍頭淘?？偸杖胗型龊窦s2/4億元;澳亞集團(tuán)、中國(guó)圣牧經(jīng)營(yíng)肉牛業(yè)務(wù)，有望直接受益于活牛價(jià)格回升。此外，成母牛公允價(jià)值有望受益于奶價(jià)反轉(zhuǎn)、飼喂成本下降與牛群結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

風(fēng)險(xiǎn)提示：存欄去化、價(jià)格反轉(zhuǎn)不及預(yù)期，飼料成本波動(dòng)，食品安全問題。