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近期，美國的通脹和政策預期出現(xiàn)變化，市場普遍認為美聯(lián)儲將在9月啟動降息。這意味著海外的資金成本正在下降，全球流動性環(huán)境趨于寬松。這會對港股產生什么影響，海外流動性又將如何傳導至港股市場？本文將對此分析：

1、海外流動性：市場充分定價美聯(lián)儲9月降息

從機制上看，美聯(lián)儲的寬松轉向往往通過兩個途徑傳導：一是降低貼現(xiàn)率，從而抬高未來現(xiàn)金流的估值；二是壓縮風險溢價，帶動投資者風險偏好回升。換句話說，港股的估值基礎正因海外流動性的改善而得到支撐。

從數(shù)據上看，7月美國核心CPI環(huán)比升至0.3%，與市場預期一致。商品價格在此前關稅沖擊后逐步回落，整體通脹壓力有所緩解，但住房與服務類價格的高粘性仍然限制了下行空間。核心CPI的溫和回升更多體現(xiàn)關稅擾動，而非內生通脹動力的再度抬頭，未來美國通脹的回落節(jié)奏依舊存在不確定性。

圖：美國核心CPI環(huán)比相較彭博一致預期之差

數(shù)據來源：Wind，截至2025/8/17

在這樣的背景下，市場迅速強化了對9月“保險式”降息的定價，并下調了未來幾個季度的利率路徑。溫和通脹疊加寬松預期，使得“軟著陸”的概率顯著提升。后續(xù)關鍵在于杰克遜霍爾會議表態(tài)及8月通脹和就業(yè)數(shù)據，如果仍延續(xù)偏弱走勢，則9月FOMC降息的確定性將進一步提高。

圖：各方對美聯(lián)儲政策利率上界路徑預期

數(shù)據來源：Bloomberg，截至2025/8/17

2、本地流動性：港幣逼近弱方，利率傳導暫時受阻

在香港市場層面，港幣匯率近期持續(xù)貼近7.85弱方兌換保證，金管局在弱方附近被動回收流動性，使HIBOR維持在高位。結果是，美聯(lián)儲資金成本下降尚未等比例傳導至香港，港股融資環(huán)境短期內仍然偏緊，估值與杠桿修復存在一定滯后。機構認為，一旦港幣脫離弱方區(qū)間、HIBOR開始下行，港元利率將重新與美聯(lián)儲寬松方向趨同，屆時海外流動性的邊際效應將在港股市場得到更順暢的釋放。

圖：港美利差保持高位，港幣匯率持續(xù)位于7.85弱方水平

數(shù)據來源：Wind，截至2025/8/17

值得注意的是，即便在中美短端利差階段性走闊的情況下，港股估值已不再僅僅被動跟隨利率波動，而是更多基于未來貼現(xiàn)率路徑與風險溢價的前瞻性定價。成長板塊在盈利預期上修的帶動下率先表現(xiàn)出估值彈性，H股整體估值重心正在從“被動反映外部利率”轉向“主動定價寬松預期與成長性改善”。

圖：中美利差持續(xù)走擴，H股估值脫離外部利率壓制同向變動

數(shù)據來源：Wind，截至2025/8/17

3、交易層面：波動下行，空頭回補彈性提升

交易指標進一步印證了市場的結構性修復。近期期權市場看沽/看購比率快速回落，顯示短期投機性空頭情緒降溫；但未平倉賣空金額占市值比例仍處歷史高位，說明防御性對沖倉位尚未解除。結合VIX指數(shù)的持續(xù)下行，我們判斷市場當前處于“空頭存量高、增量回補快”的狀態(tài)，一旦政策信號或數(shù)據驗證進一步支持降息，容易觸發(fā)空頭回補行情，帶來價格的階段性放大效應。

圖：VIX美股波動性指數(shù)持續(xù)下行

數(shù)據來源：Wind，截至2025/8/17

整體來看，9月降息已被市場充分定價，但港股能否形成進一步的上行動能，取決于本地流動性環(huán)境是否改善，以及空頭存量的消化節(jié)奏。如果港幣脫離弱方區(qū)間、HIBOR實質回落，海外寬松將順暢傳導至港股，估值修復與風險偏好改善將得到確認，成長與高彈性板塊有望繼續(xù)領先；若弱方壓力延續(xù)，則港股仍需依賴盈利改善與政策催化來維持支撐。

具體指數(shù)配置方面，相關產品恒生紅利低波ETF（159545，聯(lián)接A/C：021457 / 021458）、H股ETF（510900，聯(lián)接A/C：110031 / 005675）和恒生科技ETF易方達（513010，聯(lián)接A/C：013308/013309），這些指數(shù)在不同的市場環(huán)境中展現(xiàn)出較強的配置價值，是投資者在港股市場中把握機會的重要工具。