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2025年上半年，光明乳業(yè)(600597)營業(yè)收入為124.7億元，同比下降1.9%；完成歸母凈利潤2.2億元，同比縮水22.5%。

第二季度，光明乳業(yè)實現(xiàn)收入61億元，扣非歸母凈利潤實現(xiàn)6148萬元，同比縮水62.3%。

盡管公司仍保持盈利，但從毛利率到子公司表現(xiàn)，光明乳業(yè)的盈利質量正面臨考驗。

毛利率低于同行

近年來，乳業(yè)整體呈收縮趨勢。根據國家統(tǒng)計局數據，2024年，全國乳制品產量同比下降1.9%；今年上半年，全國乳制品產量依舊同比減少0.3%；原奶價格也在下調，2025年6月，原奶月度均價為3.04元/千克，環(huán)比下降0.8%，同比下降7.9%。

隨著奶價下滑、消費升級，光明乳業(yè)也將轉型目標放在低溫奶上。鑒于低溫奶的運輸等成本較高，光明乳業(yè)的毛利率也有所下滑。2025年上半年，光明乳業(yè)毛利率18.9%，與乳企龍頭伊利股份（600887）的36.1%毛利率相比較低，而另一家區(qū)域型乳企新乳業(yè)（002946）毛利率同樣也有30%。

2020年以前，光明乳業(yè)的毛利率超過30%，在此之后，毛利率急劇下滑，在2021年就已經低至18.4%了，隨后常年維持在20%毛利率以下小幅波動。

影響公司利潤的另一拖累是公司2010年投資的子公司新西蘭新萊特，新萊特主要從事工業(yè)奶粉、嬰兒奶粉、奶酪、液態(tài)奶生產和銷售，產品于新西蘭及世界各地銷售。

雖在減虧，但仍然拖累公司整體利潤。上半年新萊特實現(xiàn)營業(yè)收入39.5億元，同比增長2%；凈利潤-0.6億元，同比減虧55%。往前追溯到2024年，新萊特全年凈虧損4.5億元。

存貸雙高，光明乳業(yè)的高負債利息

據《財中社》上市公司研究院統(tǒng)計，光明乳業(yè)上半年末的貨幣資金為29.2億元。流動比率為0.9倍，速動比率為0.6倍。

與賬上現(xiàn)金相比，截至6月底，公司的短期借貸28.5億元，呈現(xiàn)存貸雙高的特征。

存貸雙高的結果是，公司近年來賬上現(xiàn)金雖不少，但為大筆借款支付的利息費用均超過2億元，2023-2024年分別為2億元、2.2億元。

賬上躺著近30億元現(xiàn)金，2025年半年間光明乳業(yè)的現(xiàn)金利息只有727萬元，年化利率約0.5%，遠不如銀行一年或者半年定期存款高。反而28.5億元銀行貸款等負債的利息費用為7417萬元，在貨幣資金和短期有息負債基本相等的情況下，利息支出是利息收入的10倍，現(xiàn)金與負債的錯配，導致利息支出明顯高于利息收入，背后資金調度邏輯存疑。

此外，光明乳業(yè)的應收款項一直居高不下，截至2025年中期，公司應收款項18.1億元，2022-2024年末則分別達到22.7億元、19.1億元及20.1億元。

來源：財中社