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財(cái)中社9月3日電 國(guó)盛證券近日發(fā)表研報(bào)總結(jié)，H股運(yùn)動(dòng)鞋服：基本面表現(xiàn)穩(wěn)健，關(guān)注優(yōu)質(zhì)公司。1）2025上半年運(yùn)動(dòng)鞋服重點(diǎn)公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)9.1%至659億元，扣除2024上半年同期的一次性收益和虧損后，歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)8.2%至105.4億元，呈現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)表現(xiàn)。2）從標(biāo)的公司運(yùn)營(yíng)趨勢(shì)來(lái)看，渠道端門(mén)店數(shù)量保持平穩(wěn)，同時(shí)加大差異化門(mén)店的拓展力度（例如安踏的冠軍店、超級(jí)安踏，361度的超品店等），產(chǎn)品端聚焦跑步賽道強(qiáng)化跑鞋性能，同時(shí)逐步布局戶(hù)外的新品類(lèi)以謀求長(zhǎng)期增長(zhǎng)，中長(zhǎng)期來(lái)看，運(yùn)動(dòng)鞋服板塊的穩(wěn)健增長(zhǎng)表現(xiàn)仍有望持續(xù)。

A股品牌服飾：收入同比平穩(wěn)，利潤(rùn)壓力仍有體現(xiàn)。品牌服飾（A股）重點(diǎn)公司2025上半年收入/歸母凈利潤(rùn)同比分別-0.1%/-17.5%（其中一季度/Q2收入同比分別-2.6%/+2.9%，歸母凈利潤(rùn)同比分別-9.7%/-29.8%）。1）庫(kù)齡結(jié)構(gòu)正常，折扣壓力相對(duì)較小，因此品牌商毛利率相對(duì)穩(wěn)定，但渠道、廣宣等銷(xiāo)售費(fèi)用的投入致使凈利率存在壓力。2025上半年品牌服飾（僅A股）重點(diǎn)公司毛利率為57.9%，同比+0.6%；銷(xiāo)售費(fèi)用率為37.1%，同比+3.6%；凈利率為10.2%，同比-2.6%。2）分品類(lèi)：家紡品類(lèi)需求偏穩(wěn)定，時(shí)尚休閑服飾公司運(yùn)營(yíng)表現(xiàn)分化。3）分渠道：下游加盟拿貨意愿比較弱，直營(yíng)表現(xiàn)相對(duì)較好，建議繼續(xù)關(guān)注門(mén)店計(jì)劃兌現(xiàn)情況。4）展望2025下半年，伴隨著板塊公司逐步合理管控費(fèi)用投放，同時(shí)考慮后續(xù)基數(shù)逐步降低，費(fèi)用率及利潤(rùn)率同比壓力或有減輕。

服飾制造：Q2景氣環(huán)比一季度走弱，格局優(yōu)化進(jìn)行時(shí)。1）關(guān)稅政策變化擾動(dòng)行業(yè)格局，美國(guó)市場(chǎng)中東南亞制造產(chǎn)品份額提升。下游國(guó)際品牌商中Nike仍在庫(kù)存去化中，其他大部分品牌商庫(kù)存及運(yùn)營(yíng)基本正常。2）紡織制造2025年第二季度賽道景氣環(huán)比一季度走弱，利潤(rùn)表現(xiàn)弱于收入，2025上半年板塊重點(diǎn)公司收入同比+2.7%/歸母凈利潤(rùn)同比-9.8%。其中成衣制造龍頭公司收入增速表現(xiàn)好于板塊整體，2025上半年申洲國(guó)際/華利集團(tuán)/晶苑國(guó)際收入同比分別+15%/+10%/+11%。3）短期考慮關(guān)稅落地影響，提醒關(guān)注制造公司2025下半年~2026上半年利潤(rùn)率預(yù)期變化，中長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)格局持續(xù)優(yōu)化，具備一體化和國(guó)際化產(chǎn)業(yè)鏈的龍頭公司預(yù)計(jì)享受份額提升。

黃金珠寶：金飾銷(xiāo)售量仍較弱，關(guān)注具有強(qiáng)產(chǎn)品力/品牌力的優(yōu)質(zhì)公司。2025上半年居民金飾整體需求仍較弱，2025年第一季度/Q2金飾消費(fèi)量同比-27%/-24%，板塊公司基本面仍有分化，老鳳祥/周大生2025上半年歸母凈利潤(rùn)同比-13.1%/-1.3%，老鋪黃金/潮宏基2025上半年歸母利潤(rùn)同比+285.8%/+44.3%，當(dāng)前黃金珠寶板塊仍以產(chǎn)品力和品牌力為市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的核心要素，品牌公司加大產(chǎn)品開(kāi)發(fā)和推廣力度，以展示差異性。

來(lái)源：財(cái)中社