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申萬宏源發(fā)布研報稱，考慮可靈AI的持續(xù)發(fā)展以及快手基本面仍然維持穩(wěn)健增長，利潤率持續(xù)提升，調整盈利預測，維持快手-W(01024)“買入”評級。該行看好公司主業(yè)穩(wěn)健，可靈AI有大量清洗和標注的視頻數(shù)據(jù)、內部工程師文化并重視AI。快手25Q2實現(xiàn)營業(yè)收入350.46億元，同比增長13.1%，經(jīng)調整凈利潤56.18億元，同比增長20.1%，對應利潤率16.0%，創(chuàng)單季度經(jīng)調整凈利潤率新高，超出市場預期?？焓中缮鲜幸詠淼氖状翁貏e股息，每股派息0.46港元，合共約20億港元。

申萬宏源主要觀點如下：

25Q2快手流量穩(wěn)健增長，或受益于OneRec端到端推薦系統(tǒng)

25Q2，快手DAU(平均日活躍用戶)達到4.09億，同比增長3.4%，創(chuàng)歷史新高，MAU(平均月活躍用戶)7.15億同比增長3.3%，用戶粘性57.2%。25Q2，快手的日活躍用戶日均使用時長126.8分鐘，用戶總使用時長同比增長7.5%，流量端在高位保持穩(wěn)健增長，主要得益于公司高質量的用戶增長策略、流量分配機制的優(yōu)化、社區(qū)互動氛圍提升和差異化的內容運營策略?？焓滞瞥龅腛neRec端到端生成式推薦大模型也有助于提升用戶時長和留存率。

商業(yè)化持續(xù)穩(wěn)健增長，電商超預期跑贏大盤

25Q2，快手線上營銷收入198億元，同比增長12.8%，環(huán)比出現(xiàn)邊際改善：1)外循環(huán)主要是短劇、本地生活和汽車行業(yè)同比驅動增長2)內循環(huán)受益于全站推等工具，銷售轉化率和eCPM同向提升?？焓制渌杖?2.37億元同比增長26%，超出市場預期，電商GMV實現(xiàn)3589億，同比增長17.6%，跑贏大盤。電商月均買家數(shù)1.34億，復購頻次提升。泛貨架電商GMV占比超過32%。直播收入100億元，同比增長8%。OneRec端到端模型在營銷場景上，提升了點擊率和轉化率，在電商場景上，提升了人貨匹配的效率。

可靈技術持續(xù)迭代，25Q2實現(xiàn)收入2.5億超預期

快手于2025年5月推出可靈2.1系列模型，在模型質量方面實現(xiàn)了全面提升，動態(tài)表現(xiàn)更優(yōu)異，物理模擬更真實，語義理解更準確。7月，可靈AI推出靈動畫布功能，靈動畫布集無線可視化空間、智能創(chuàng)作輔助與多人實時寫作等功能為一體?？伸`AI助力P端創(chuàng)作者和企業(yè)用戶不斷探索更多的應用場景，包括廣告營銷、影視短劇、游戲互動和智能硬件等。

風險提示：短視頻政策監(jiān)管導致收入不及預期風險;宏觀恢復緩慢導致廣告、電商收入不及預期風險;AI進展不及預期;海外監(jiān)管影響導致公司海外業(yè)務進展不及預期的風險。