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根據(jù)披露的機(jī)構(gòu)調(diào)研信息2025年8月28日至2025年9月18日，泉果基金對(duì)上市公司中熔電氣進(jìn)行了調(diào)研。

基金市場(chǎng)數(shù)據(jù)顯示，泉果基金成立于2022年2月8日。截至目前，其管理資產(chǎn)規(guī)模為163.96億元，管理基金數(shù)6個(gè)，旗下基金經(jīng)理共5位。旗下最近一年表現(xiàn)最佳的基金產(chǎn)品為泉果旭源三年持有期混合A（016709），近一年收益錄得73.08%。

截至2025年9月17日，泉果基金近1年回報(bào)前8非貨幣基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)如下所示：

附調(diào)研內(nèi)容：

接待人員與投資者進(jìn)行了溝通交流，在會(huì)議交流過程中，相關(guān)人員嚴(yán)格按照有關(guān)制度規(guī)定，沒有出現(xiàn)未公開重大信息泄露等情況，主要內(nèi)容如下：

泉果基金Q1、毛利率分析

2025 年上半年公司毛利率同比提升，表現(xiàn)優(yōu)于去年同期。主要原因?yàn)椋?/p>

一、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，特別是新能源汽車 800v 平臺(tái)的推廣帶動(dòng)了相關(guān)產(chǎn)品的迭代升級(jí)；二、激勵(lì)熔斷器業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，上半年銷售額同比增長(zhǎng)為 116%，對(duì)整體毛利率提升貢獻(xiàn)突出；三、公司內(nèi)部持續(xù)堅(jiān)持降本增效，通過增加自動(dòng)化產(chǎn)線投入、持續(xù)工藝改進(jìn)及管理優(yōu)化提效，不斷優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)。

泉果基金Q2、新能源汽車行業(yè)增速分析

2025 年上半年新能源汽車行業(yè)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)約 52%，增速高于行業(yè)平均水平。增長(zhǎng)主要原因?yàn)楫a(chǎn)品升級(jí)及激勵(lì)熔斷器新產(chǎn)品的拓展，導(dǎo)致公司整體市場(chǎng)份額提升。

泉果基金Q3、海外市場(chǎng)分析

公司海外客戶定點(diǎn)項(xiàng)目持續(xù)增加，覆蓋不同地區(qū)與客戶。受限于部分客戶的保密需求，并非所有的定點(diǎn)項(xiàng)目均發(fā)布公告。此前已公告的歐洲豪華品牌客戶項(xiàng)目，預(yù)計(jì)將于 2025 年 10-11 月進(jìn)入新車發(fā)布階段，隨后逐步量產(chǎn)。公司已在西安生產(chǎn)基地及泰國(guó)生產(chǎn)基地為客戶準(zhǔn)備了專屬生產(chǎn)線，均已具備量產(chǎn)條件，能夠靈活響應(yīng)客戶需求。

泉果基金Q4、激勵(lì)熔斷器分析

激勵(lì)熔斷器上半年已實(shí)現(xiàn)收入 1.07 億元，因下半年業(yè)績(jī)通常優(yōu)于上半年，針對(duì)公司年初估算的激勵(lì)熔斷器全年收入達(dá) 2.5 億的目標(biāo)，公司對(duì)達(dá)成目標(biāo)持樂觀態(tài)度。

激勵(lì)熔斷器仍處于持續(xù)研發(fā)迭代期，不同客戶需求存在差異，短期內(nèi)該產(chǎn)品毛利率預(yù)計(jì)將保持穩(wěn)定，不會(huì)呈現(xiàn)明顯下滑趨勢(shì)。

在激勵(lì)熔斷器的應(yīng)用場(chǎng)景方面，除原有領(lǐng)域外，比亞迪已于上半年在其電機(jī)側(cè)采用新增一只激勵(lì)熔斷器的方案，起到主動(dòng)保護(hù)、降低故障風(fēng)險(xiǎn)的作用。其他廠商也在評(píng)估類似應(yīng)用，若行業(yè)推廣開來，激勵(lì)熔斷器的用量將迎來新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

泉果基金Q5、風(fēng)光儲(chǔ)行業(yè)分析

2025 年上半年該行業(yè)收入同比增長(zhǎng) 13.94%。增速低于行業(yè)整體水平，主要原因是公司基于毛利率與市場(chǎng)份額的綜合考量，主動(dòng)選擇了優(yōu)先聚焦高質(zhì)量客戶的合作策略。目前，光伏行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，公司相信隨著行業(yè)逐步出清，通過提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力與市場(chǎng)策略的調(diào)整，公司在該行業(yè)的收入表現(xiàn)將得到提升。從目前趨勢(shì)看，該業(yè)務(wù)增速已呈現(xiàn)穩(wěn)步回升態(tài)勢(shì)。同時(shí)，公司正積極推動(dòng)激勵(lì)熔斷器在風(fēng)光儲(chǔ)領(lǐng)域的應(yīng)用，與相關(guān)客戶進(jìn)行合作嘗試，旨在通過產(chǎn)品性能升級(jí)提供差異化價(jià)值，提升公司競(jìng)爭(zhēng)力，而非參與傳統(tǒng)產(chǎn)品的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)。

泉果基金Q6、泰國(guó)工廠建設(shè)及投資計(jì)劃

泰國(guó)工廠是支撐公司海外推廣戰(zhàn)略的重要基地。預(yù)計(jì)到 2025 年 9 月底，將有 4 條生產(chǎn)線具備量產(chǎn)條件；至 2025 年底，將再新增 2 條生產(chǎn)線進(jìn)入調(diào)試階段；2026 年計(jì)劃進(jìn)一步調(diào)試 5-6 條生產(chǎn)線，以滿足客戶量產(chǎn)需求。所有產(chǎn)線投資均基于目前已獲得的海外客戶定點(diǎn)需求，后續(xù)公司將根據(jù)海外業(yè)務(wù)拓展進(jìn)度持續(xù)加大投資力度。

泉果基金Q7、總經(jīng)理變動(dòng)背景說明

此次總經(jīng)理變更是公司為了深入推進(jìn)國(guó)際化戰(zhàn)略而進(jìn)行的人事安排。

新任總經(jīng)理?yè)碛胸S富的國(guó)際企業(yè)工作經(jīng)歷和管理經(jīng)驗(yàn)，其卓越的國(guó)際化視野、工廠管理能力及海外市場(chǎng)運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，與公司立志成為國(guó)際化領(lǐng)先企業(yè)、實(shí)現(xiàn)海外業(yè)務(wù)占比超 40%的戰(zhàn)略目標(biāo)高度契合。雖然新總經(jīng)理來自消費(fèi)品行業(yè)，但其管理理念與方法具備通用性，行業(yè)專業(yè)知識(shí)可通過公司內(nèi)部支持快速補(bǔ)足。

泉果基金Q8、股份支付費(fèi)用預(yù)期

2025 年上半年股份支付費(fèi)用約為 2200 萬元，預(yù)計(jì)下半年費(fèi)用約為1300-1400 萬元，最終金額會(huì)受人員變動(dòng)、績(jī)效考核影響，全年股份支付費(fèi)用預(yù)計(jì)為 3600-3700 萬元。根據(jù)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，2026 年的股份支付費(fèi)用金額預(yù)計(jì)將進(jìn)一步降至 1000 萬元左右，且實(shí)際金額可能更低。

泉果基金Q9、efuse 研發(fā)進(jìn)展

公司在上海設(shè)立研發(fā)中心，創(chuàng)設(shè)微電子事業(yè)部，來進(jìn)行 efuse 等微電子相關(guān)技術(shù)的研發(fā)，主要面向車用低壓場(chǎng)景的需求。目前相關(guān)項(xiàng)目仍處于前期研發(fā)和流片測(cè)試準(zhǔn)備階段，尚未達(dá)到提供樣品的階段。

泉果基金Q10、數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)及 HVDC 發(fā)展情況

針對(duì)數(shù)據(jù)中心行業(yè)中的 HVDC 架構(gòu)，國(guó)內(nèi)目前主要為 240V/336V 方案，公司已配套相關(guān)產(chǎn)品。目前市場(chǎng)關(guān)注度更高的±400V、800V 方案，其技術(shù)升級(jí)邏輯與新能源汽車類似，公司具備相應(yīng)的產(chǎn)品升級(jí)能力。該行業(yè)核心客戶包括臺(tái)達(dá)、維諦、中恒、麥格米特等，均為公司長(zhǎng)期合作伙伴。一旦行業(yè)方案切換，公司也可同步提供配套產(chǎn)品。

目前該領(lǐng)域熔斷器的市場(chǎng)規(guī)模尚無權(quán)威共識(shí)數(shù)據(jù)，但普遍共識(shí)為該行業(yè)具備未來增長(zhǎng)較大的潛力。公司已安排市場(chǎng)部門進(jìn)行專項(xiàng)研究，并將依據(jù)行業(yè)需求動(dòng)態(tài)調(diào)整資源投入。