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剛剛中共中央政治局會議審議了《關(guān)于優(yōu)化生育政策促進人口長期均衡發(fā)展的決定》。受此新聞影響好孩子國際、愛帝宮等港股高漲.

會議指出：積極應對人口老齡化，我國將出臺重大政策舉措。中共中央政治局5月31日召開會議，會議指出，進一步優(yōu)化生育政策，實施一對夫妻可以生育三個子女政策及配套支持措施，有利于改善我國人口結(jié)構(gòu)、落實積極應對人口老齡化國家戰(zhàn)略、保持我國人力資源稟賦優(yōu)勢。

證券之星研究院認為：從人口結(jié)構(gòu)上看國家放開生育政策，并不意外，只是時間問題。三胎的開放肯定會利好嬰幼兒奶粉，飛鶴奶粉是中國嬰幼兒奶粉的絕對龍頭這一點毋庸置疑。

下文證券之星研究院將就中國飛鶴進行簡單的研究分析：

行業(yè)規(guī)模

2006-2015 年市場規(guī)模由 211 億元增至 1299 億元，CAGR 高達 22.39%，

2015年為節(jié)點，

2016-2020 年，總體規(guī)模由 1356 億元增至 1792 億元，CAGR 下降至 7.23%。

根據(jù)弗若斯特沙利 文報告預測，2020-2025 年零售銷售 量 CAGR 為-4.1%，預計未來我國嬰配粉市場規(guī)模將保持平穩(wěn)，行業(yè)進入存量競爭。

市場份額提升與銷售價格提升為未來利潤主要來源。

行業(yè)競爭格局

2008 年以前：行業(yè)快速成長，內(nèi)資品牌為主，外資初涉國內(nèi)市場。

2008-2015 年：內(nèi)資品牌遭受重挫，外資品牌趁勢崛起，渠道逐步轉(zhuǎn)型。

(三鹿三聚氰胺事件)

2015-今：政策加持+渠道下沉助力國產(chǎn)品牌騰飛，行業(yè)集中度持續(xù)提升。

(政府政策)

國內(nèi)龍頭集中空間巨大：2011-2020 年，中國嬰配奶粉 市場品牌 CR5 由 43%上升至 49.9%，提升 6.9pct。對標海外，2020 年美國、日本市場 CR5 分別為 84.1%、93.8%，國內(nèi)行業(yè)集中度仍有較大提升空間。

中國飛鶴亮點

1)市場份額持續(xù)上升

注冊制實施后飛鶴市場份額飛速提升

值得一提的是2021年第一次注冊制到期，第二次又會改善行業(yè)格局

2)毛利率、存貨周轉(zhuǎn)率、應收賬款周轉(zhuǎn)率遠超同行

2020 年飛鶴、澳優(yōu)、 合生元等奶粉企業(yè)的銷售毛利率分別為 72.50%、49.86%、64.20%，遠高于蒙牛、伊 利和光明等普通液奶企業(yè)的 37.65%、36.94%、25.81%。

為什么毛利率遠超同行？

1. 飛鶴注重高端嬰兒奶粉(高端奶粉比重近年持續(xù)上升)

2. 中國家長十分舍得為二代花費(2020年嬰配年費國內(nèi)均價遠超美國與日本)

周轉(zhuǎn)率高因為完善的管理模式

3)戰(zhàn)略正確(說明管理層優(yōu)秀)

專注高端市場，公司營收近80%來之高端產(chǎn)品：2010 年飛 鶴率先感知到行業(yè)高端化趨勢，推出超高端產(chǎn)品星飛帆并于 2016 年開始作為主打， 為集中資源力量培育高端產(chǎn)品，公司逐步減產(chǎn)普通產(chǎn)品或?qū)⒃兄械投水a(chǎn)品升級為 高端。

專注線下渠道(母嬰專賣店)，銷售網(wǎng)絡覆蓋全國：2010 年起，母嬰店逐步取代商超成為奶粉銷售的 主流渠道，2020 年母嬰店渠道占比高達 69%。母嬰渠道的終端門店和銷售人員直面 消費者，為快速占領(lǐng)消費者心智，提升營銷效率。

需要考慮的問題

1. 短消費周期疊加高安全性要求，需要持續(xù)加強消費者教育和品牌維護，營銷力度大。

2. 人口出生率持續(xù)下降，行業(yè)規(guī)模增速放緩。

3. 出現(xiàn)食品安全問題就會萬劫不復。

4. 被稱為“殺人鯨”的做空機構(gòu)Blue Orca Capital發(fā)布了一份長達64頁做空報告，指控飛鶴存在通過未披露的關(guān)聯(lián)方物流公司實現(xiàn)虛增收入、少報運營費用、夸大資金支出等行為。但是并未實錘，我們不予評價，感興趣的可以去看一下原文報告。

5. 超一線城市滲透率有待加強。