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受硅片跌價(jià)、子公司經(jīng)營(yíng)疲軟等因素影響，光伏硅片龍頭TCL中環(huán)(002129.SZ)交出了上市以來(lái)最差三季報(bào)。根據(jù)2024年三季度報(bào)告，TCL中環(huán)前三季度營(yíng)收“腰斬”，歸母凈利潤(rùn)巨虧60.61億元，一舉虧光了去年全年利潤(rùn)，并且已連續(xù)四個(gè)季度出現(xiàn)虧損。

證券之星注意到，今年以來(lái)，光伏行業(yè)仍面臨供需失衡、產(chǎn)品持續(xù)跌價(jià)的壓力。在此影響下，TCL中環(huán)此前高開工率的策略帶來(lái)了慘重的損失。截至三季度末，其綜合毛利率轉(zhuǎn)負(fù)，陷入了賣得越多虧得越多的尷尬境地，同時(shí)巨額存貨減值也“吃掉”了部分利潤(rùn)。雖然現(xiàn)已著手下調(diào)開工率，但TCL中環(huán)仍難走出周期下行的困局。

前三季度虧超60億元

三季報(bào)顯示，TCL中環(huán)前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收225.82億元，同比下降53.59%；對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)虧損60.61億元，同比下降197.95%。去年，TCL中環(huán)的歸母凈利潤(rùn)為34.16億元，也就是說今年前三個(gè)季度公司就已虧光了去年所有的盈利，并創(chuàng)下上市后最高虧損額。

資料顯示，TCL中環(huán)主要產(chǎn)品包括新能源光伏硅片、光伏電池及組件。今年上半年，光伏硅片的營(yíng)收占比達(dá)64.34%，是公司主要?jiǎng)?chuàng)收產(chǎn)品。此外，光伏組件占比17.04%，其他硅材料和光伏電站營(yíng)收占比分別為12.24%、1.06%。

產(chǎn)能方面，截至三季度末，TCL中環(huán)光伏單晶產(chǎn)能提升至190GW，光伏材料產(chǎn)品出貨約94.86GW，同比增長(zhǎng)11.4%，硅片市占率19.2%，居于行業(yè)第一。

影響TCL中環(huán)業(yè)績(jī)的因素有多方面，其中最主要的原因是產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下跌。三季度行業(yè)仍處于供需失衡狀態(tài)，雖8月底后價(jià)格趨穩(wěn)，但主產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)仍處于價(jià)格與成本倒掛水平。TCL中環(huán)新能源材料業(yè)務(wù)板塊單瓦成本行業(yè)領(lǐng)先，但受產(chǎn)品價(jià)格及存貨影響，虧損總額加大。

今年以來(lái)，光伏產(chǎn)業(yè)鏈各制造環(huán)節(jié)產(chǎn)能快速釋放，供需比進(jìn)一步惡化，光伏產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下跌。根據(jù)硅業(yè)分會(huì)最新數(shù)據(jù)，P型M10單晶硅片成交均價(jià)降至1.1元/片，周跌幅達(dá)4.35%；N型G10L單晶硅片成交均價(jià)降至1.05元/片，周跌幅達(dá)5.41%；N型G12R單晶硅片成交均價(jià)降至1.26元/片，周跌幅達(dá)1.59%；N型G12單晶硅片成交均價(jià)降至1.45元/片，周跌幅達(dá)3.33%。其中M10、G12單晶硅片分別較年初下跌42%、52%。

除硅價(jià)拖累主營(yíng)業(yè)務(wù)外，造成TCL中環(huán)虧損的原因還有其新能源電池組件業(yè)務(wù)板塊相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)力不足，在產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)價(jià)格底部周期進(jìn)一步拖累經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)；子公司Maxeon經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)型較慢，報(bào)告期內(nèi)業(yè)績(jī)及股價(jià)均大幅下跌，導(dǎo)致公司虧損加劇。

拉長(zhǎng)時(shí)間看，TCL中環(huán)自去年第四季度出現(xiàn)虧損以來(lái)，至今已連續(xù)虧損四季。去年Q4至今年Q2，其歸母凈利潤(rùn)虧損額分別為27.72億元、8.8億元、21.84億元。今年第三季度，TCL中環(huán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收63.69億元，同比下降53.7%；對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)虧損29.98億元，同比下降281.5%?？梢钥吹?，Q3是最近4個(gè)季度中虧損最嚴(yán)重的一季。

證券之星注意到，深陷虧損之下，TCL中環(huán)的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流也持續(xù)惡化。公司前三季度的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~為25.62億元，同比下降28.41%，而去年同期已同比下滑15.65%至35.78億元。

高開工率隱憂顯現(xiàn)

在行業(yè)下行周期，眾多光伏企業(yè)為了維持利潤(rùn)選擇收縮戰(zhàn)線，降低開工率。但TCL中環(huán)卻背道而馳，在今年8月之前，TCL中環(huán)仍維持較高的開工率。據(jù)此前媒體報(bào)道，TCL中環(huán)堅(jiān)持80%-100%的高開工率，同為硅片龍頭的隆基綠能(601012.SH)開工率卻只有50%-60%。

早期的硅片市場(chǎng)是雙寡頭局面，巔峰時(shí)“硅片雙雄”TCL中環(huán)和隆基綠能的市占率能達(dá)到70%。但隨著新企業(yè)不斷涌入，TCL中環(huán)的市場(chǎng)占有率被稀釋。因此，TCL中環(huán)欲在下行周期進(jìn)行擴(kuò)張，爭(zhēng)奪更多的市場(chǎng)份額。

隨著硅片價(jià)格持續(xù)下探，堅(jiān)持高開工率的TCL中環(huán)盈利能力遭遇巨大沖擊。去年前三季度，TCL中環(huán)的綜合毛利率及凈利率尚有23.08%、13.52%。但截至今年第三季度，公司的毛利率、凈利率雙雙由正轉(zhuǎn)負(fù)，分別降至-8.21%、-28.69%，歷史同期首現(xiàn)負(fù)值，進(jìn)入現(xiàn)金成本虧損階段。

毛利率變負(fù)意味著長(zhǎng)期以追求擴(kuò)大產(chǎn)能和出貨量為重心的TCL中環(huán)，已經(jīng)陷入了出貨越多虧損越多的境地。在此情況下，原本作為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)動(dòng)力的銷量，反而加劇了TCL中環(huán)的虧損。

另一方面，供需失衡下，高開工率也直接導(dǎo)致TCL中環(huán)積累了巨大的硅片庫(kù)存。截至三季度末，其存貨余額為89.65億元，雖同比下滑7.37%，但仍處在歷史高位。

高企的存貨引發(fā)了巨額的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備。前三季度，TCL中環(huán)計(jì)提減值合計(jì)24.39億元，其中主要是存貨跌價(jià)準(zhǔn)備23.97億元。此次存貨減值損失影響利潤(rùn)總額約4.81億元。

證券之星注意到，TCL中環(huán)正在改變航向，新帥王彥軍9月上任后的首要措施就是下調(diào)開工率。早在8月27日2024年半年度業(yè)績(jī)說明會(huì)上，TCL中環(huán)就表示，目前我們的硅片開工率在80%左右，后續(xù)可能會(huì)根據(jù)銷售狀況做適當(dāng)?shù)南抡{(diào)。

目前，TCL中環(huán)的開工率沒有具體披露，但據(jù)硅業(yè)分會(huì)最新統(tǒng)計(jì)，最新一周兩家一線企業(yè)的開工率分別降至45%和40%，一體化企業(yè)的開工率維持在50%-60%之間，其余企業(yè)的開工率則降至30%-50%之間。預(yù)計(jì)10月硅片產(chǎn)量將下調(diào)至45GW-46GW，較月初預(yù)計(jì)值減少了2GW左右，11月還將再有2GW左右的減量。

值得一提的是，即便是下調(diào)開工率，TCL中環(huán)依然面臨嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。InfoLinkConsulting分析指出，硅片市場(chǎng)持續(xù)面臨銷售壓力，買賣雙方仍在博弈之間，在年末需求低迷下，企業(yè)持續(xù)面臨艱難的出貨狀況。此外，因大幅下調(diào)開工率，TCL中環(huán)還被媒體曝出其子公司天津環(huán)智和天津環(huán)歐出現(xiàn)員工集體要求解除勞動(dòng)合同并給予賠償?shù)那樾巍?本文首發(fā)證券之星，作者|陸雯燕)