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國海證券發(fā)布研報稱，短期來看，鋁行業(yè)逐步進(jìn)入需求旺季，下游消費提升，庫存拐點基本明確，鋁價強勢上漲，后續(xù)有望迎來持續(xù)的“去庫+漲價”。而氧化鋁方面，隨著鋁土礦進(jìn)口量提升和氧化鋁產(chǎn)能投放，氧化鋁供需逐步走向?qū)捤?，價格低位震蕩;考慮長期氧化鋁產(chǎn)能增長，遠(yuǎn)期價格將維持在較低水平。隨著需求旺季深入，鋁價或有更強勢表現(xiàn)，電解鋁環(huán)節(jié)盈利有望持續(xù)向上，關(guān)注板塊投資機會。長期來看，鋁行業(yè)長期供給增量有限，而需求仍有增長點，行業(yè)或?qū)⒕S持高景氣，維持鋁行業(yè)“推薦”評級。建議關(guān)注中國宏橋(01378)、神火股份(000933.SZ)、天山鋁業(yè)(002532.SZ)及云鋁股份(000807.SZ)。

國海證券主要觀點如下：

宏觀：本周(3月3日-3月7日，下同)宏觀面多空交織，國內(nèi)宏觀利好旋律不變，海外貿(mào)易壁壘增加，但其不確定性較強。海外貿(mào)易摩擦加劇，自特朗普宣布加征關(guān)稅后，美國中西部地區(qū)鋁升水已沖破900美金/噸，終端采購成本大幅增加;特朗普將給通過美加協(xié)議進(jìn)口的汽車一個月關(guān)稅豁免，特朗普表示與特魯多通話在“某種程度上”以友好的方式結(jié)束，目前美國關(guān)稅政策不確定性較大，對價格影響較為明顯。

國內(nèi)兩會召開，會議指出我國2025年發(fā)展主要預(yù)期目標(biāo)：GDP增長5%左右、城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率5.5%左右、城鎮(zhèn)新增就業(yè)1200萬人以上、居民消費價格漲幅2%左右;此外，“穩(wěn)住樓市、股市”第一次被寫進(jìn)《政府工作報告》總要求，整體國內(nèi)宏觀利好的氛圍不變，對鋁價形成較好支撐。

電解鋁:

供應(yīng)：本周國內(nèi)電解鋁運行產(chǎn)能小增，四川、廣西、青海等復(fù)產(chǎn)計劃有序推進(jìn)，預(yù)計3月底實現(xiàn)全部產(chǎn)能投運，并且2月啟槽部分對于產(chǎn)量的貢獻(xiàn)也將逐步體現(xiàn)。電解鋁行業(yè)成本端周內(nèi)小幅回升，截至3月6日，國內(nèi)電解鋁即時完全平均成本約17446元/噸，周環(huán)比增長408元/噸，主因輔料價格漲幅明顯?！敖鹑y四”傳統(tǒng)旺季預(yù)期下，下游開工率回升，出庫量持續(xù)走強，近一周國內(nèi)主要消費地出庫量為12.83萬噸，環(huán)比增加0.92萬噸;疊加上游廠區(qū)庫存不斷得到消耗，在途貨量和周末的到貨量也進(jìn)入了下降的節(jié)奏。供需壓力同時放緩，國內(nèi)鋁錠庫存表現(xiàn)顯著好轉(zhuǎn)，二月下旬以來國內(nèi)累庫明顯放緩;值得關(guān)注的是，周中除佛山、重慶地區(qū)持穩(wěn)外，包括無錫、鞏義等主流消費地鋁錠均呈現(xiàn)去庫狀態(tài)。截至3月6日，國內(nèi)電解鋁錠社會庫存為87.1萬噸，較本周一(3月3日)去庫1.5萬噸，周環(huán)比去庫0.2萬噸。自華東、鞏義等地區(qū)相繼出現(xiàn)去庫拐點后，本周國內(nèi)鋁錠的去庫拐點已初步出現(xiàn)，較預(yù)期提早一周以上。

需求：臨近“金三銀四”旺季，下游鋁加工企業(yè)在手訂單與開工率處于回升區(qū)間，疊加光伏上半年搶裝需求，組件廠排產(chǎn)與下單采購量增加，整體給予鋁消費支撐。

鋁加工：

截至3月6日，國內(nèi)鋁棒社會庫存為30.41萬噸，環(huán)比周一(3月3日)減少1.01萬噸，鋁棒節(jié)后的去庫拐點已初現(xiàn)維形。值得注意的是，元宵節(jié)后下游型材廠開工持續(xù)復(fù)蘇推動出庫量回升，近一周5.86萬噸的出庫量(環(huán)比上周增加0.71萬噸)再次刷新年內(nèi)新高。周內(nèi)型材廠復(fù)工進(jìn)程向好，采購力度有所放大，市場成交較上周活躍。本周國內(nèi)鋁型材行業(yè)開工率環(huán)比提升2個百分點至54.5%。其中工業(yè)型材領(lǐng)域維持高景氣運行，龍頭企業(yè)開工率持續(xù)穩(wěn)居80%高位，整體訂單飽和度較高。建材板塊方面，頭部企業(yè)正通過動態(tài)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)應(yīng)對市場壓力，具備多元化產(chǎn)品矩陣的企業(yè)展現(xiàn)出更強的抗風(fēng)險能力。后續(xù)仍需關(guān)注終端需求修復(fù)節(jié)奏及區(qū)域性產(chǎn)業(yè)政策的邊際變化。

鋁士礦：

本周國產(chǎn)鋁土礦市場仍以持穩(wěn)運行為主，價格暫未出現(xiàn)進(jìn)一步下跌。進(jìn)口鋁土礦方面，截至2月28日，國內(nèi)港口鋁土礦周度到港總量457.04萬噸，較前一周增加136.04萬噸;幾內(nèi)亞主要港口鋁土礦周度出港總量411.67萬噸，較前一周增加65.47萬噸;澳大利亞主要港口鋁土礦周度出港總量87.54萬噸，較前一周增加32.17萬噸。價格方面，本周SMM進(jìn)口鋁土礦CIF指數(shù)價格周環(huán)比下降1.11美元/噸，現(xiàn)報95.15美元/噸?？傮w上，主流幾內(nèi)亞進(jìn)口鋁土礦買方意向價格低于90美元/噸，持貨商少量出現(xiàn)90-95美元/噸報價，幾內(nèi)亞鋁土礦CIF價格本周小幅下調(diào)2美元/噸至93美元/噸。短期內(nèi)，由于前期幾內(nèi)亞鋁土礦發(fā)運量處于相對高位，國內(nèi)鋁土礦周均到港或較前幾個月出現(xiàn)增加;而氧化鋁高成本壓力下，氧化鋁廠對于鋁土礦高價的接受意愿低，短期內(nèi)鋁土礦或偏弱運行為主。

氧化鋁：

海外方面，截至3月6日，西澳FOB氧化鋁價格為472美元/噸，折合國內(nèi)主流港口對外售價約4,114元/噸左右，高于國內(nèi)氧化鋁價格733元/噸，氧化鋁進(jìn)口窗口維持關(guān)閉狀態(tài)。本周共詢得三筆新的海外氧化鋁現(xiàn)貨成交：2月28日，東澳成交3萬噸，F(xiàn)OB價為468美元/噸，4月下旬船期;巴西成交3萬噸，F(xiàn)OB價480美元/噸，4月上旬船期;印度成交6船共計18萬噸現(xiàn)貨，成交價格為LME鋁價(倫鋁現(xiàn)貨月均價)的17.15%,計價期為M-1,4至9月船期。海外市場成交價格進(jìn)一步下跌，國內(nèi)氧化鋁出口窗口關(guān)閉。

國內(nèi)市場方面，截至3月6日，全國氧化鋁周度開工率較上周持平在84.84%。周期內(nèi)，氧化鋁現(xiàn)貨成交清淡，現(xiàn)貨價格持穩(wěn)運行為主。新疆地區(qū)鋁廠招標(biāo)采購部分氧化鋁，成交價格為新疆到廠3610元/噸;貴州成交氧化鋁現(xiàn)貨4000噸，成交價格為3300元/噸。近期氧化鋁買賣雙方博弈繼續(xù)，氧化鋁現(xiàn)貨成交清淡，現(xiàn)貨價格持穩(wěn)運行為主，氧化鋁運行產(chǎn)能未聞大規(guī)模減產(chǎn)，氧化鋁基本面維持小過剩格局，現(xiàn)貨價格或維持偏弱運行為主。后續(xù)需持續(xù)關(guān)注氧化鋁出口盈虧情況，以及鋁土礦價格變動對市場的影響。

預(yù)焙陽極：

預(yù)焙陽極價格上漲，石油焦價格下跌。截至3月7日，預(yù)焙陽極均價為5871.4元/噸，相比于上周上漲1092.0元/噸，周環(huán)比增加22.8%;中硫石油焦均價為4850.0元/噸，相比于上周下跌135.0元/噸，周環(huán)比下降2.7%。

風(fēng)險提示：(1)下游需求不及預(yù)期風(fēng)險;(2)政策管控力度超預(yù)期風(fēng)險;(3)電力供應(yīng)不足風(fēng)險;(4)供給增加超預(yù)期風(fēng)險;(5)數(shù)據(jù)更新不及時的風(fēng)險;(6)匯率波動的風(fēng)險;(7)重點關(guān)注公司業(yè)績不達(dá)預(yù)期風(fēng)險。