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海通證券發(fā)布研報(bào)稱，普拉達(dá)(01913)2020年以來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)強(qiáng)勁，EBIT margin連創(chuàng)新高，主品牌維持較高熱度，該行判斷隨著直營(yíng)店效持續(xù)提升+零售網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化拓展，收入規(guī)模將增長(zhǎng)，盈利水平有望進(jìn)一步提升。該行預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤(rùn)9.72/10.88/11.91億歐元，同比增長(zhǎng)15.9%、11.9%、9.5%;給予2025年市盈率估值23-25X，以1歐元=8.7港幣換算，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間76.01-82.62港元，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。

海通證券主要觀點(diǎn)如下：

24全年Miu Miu店效帶動(dòng)零售收入93%增長(zhǎng)，EBIT margin創(chuàng)10年新高

2024全年收入同比增長(zhǎng)14.9%至54.3億歐元，毛利率降0.6pct至79.8%，EBIT margin提升1.1pct至23.6%(2015年以來(lái)新高)，凈利潤(rùn)同比增25%至8.39億歐元，凈利率提升1.2pct至15.4%。匯率中性，24Q4Prada/Miu Miu零售收入增長(zhǎng)4%/84%(23Q4:10%/82%)，全年增速分別為4%/93%。全年P(guān)rada/Miu Miu直營(yíng)店效分別提升2.9%/81.5%至838/835萬(wàn)歐元，Prada成衣、Miu Miu皮具領(lǐng)增。Miu Miu全渠道收入同比增82.9%至13.8億歐元，占比提升10pct至25%，盈利水平大幅提升。直營(yíng)/經(jīng)銷收入分別匯率中性增長(zhǎng)18%/7%，全價(jià)零售策略+同店增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)高增。

直營(yíng)零售網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化，25年預(yù)計(jì)閉店放緩+Miu Miu持續(xù)展店

期末直營(yíng)店鋪數(shù)609家，同比下降0.5%，凈開(kāi)3店，其中開(kāi)店38家(6.3%)，閉店35家(5.8%)，裝修或搬店90家(14.9%)。Prada/Miu Miu凈開(kāi)-3/+6店。全年CAPEX4.9億歐元，同比下降34.5%，其中零售相關(guān)開(kāi)支同比增50%至3.2億歐元，占比提升37pct至65.7%。2025年公司將持續(xù)積極零售投入，Miu Miu品牌將展店覆蓋空白市場(chǎng)，同時(shí)嚴(yán)格控制人工及管理費(fèi)用，凈開(kāi)店數(shù)受閉店影響將減輕，CAPEX指引5.5億歐元，同比增長(zhǎng)12%。

日本全年領(lǐng)增，美洲逐季提速，亞太開(kāi)店亮眼

2024全年亞太/歐洲/美洲/日本/中東零售收入分別同比增長(zhǎng)13%/18%/9%/46%/26%(匯率中性)，日本Q4有所降速，美洲逐季提速(Q1/Q2/Q3/Q4:5%/9%/10%/11%)。亞太地區(qū)凈開(kāi)店19家(9.7%)，歐洲/美洲/日本/中東凈開(kāi)-3/-9/-5/1店。全年中國(guó)/歐洲/日本客群消費(fèi)增低單/中單/雙位數(shù)，中國(guó)客群Q3/Q4同比微降/增低單位數(shù)，美國(guó)客群Q3/Q4同比增低單/高單位數(shù)，中美客群Q4均有所提速。

Miu Miu品牌任命新任CEO

2月起Silvia Onofri擔(dān)任Miu Miu品牌CEO，Onofri曾就職于珠寶品牌Bulgari(6年)、奢侈品牌Bally(15年，經(jīng)銷負(fù)責(zé)人、EMEACEO)，VF集團(tuán)旗下高端戶外品牌Napapijri總裁(2年)，前任品牌CEO BenedettaPetruzzo于2024年10月離職加入Dior任MD。

風(fēng)險(xiǎn)提示：零售環(huán)境恢復(fù)不及預(yù)期，開(kāi)店速度不及預(yù)期，匯率波動(dòng)不利影響。