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近日，華潤(rùn)啤酒(0291.HK)發(fā)布2024年業(yè)績(jī)報(bào)告，公司實(shí)現(xiàn)全年?duì)I業(yè)額386.35億元，同比微跌0.76%，股東應(yīng)占溢利為47.39億元，同比下滑8.03%，這也是華潤(rùn)啤酒自2018年后再次出現(xiàn)營(yíng)收、凈利雙降的情況。

證券之星留意到，啤酒高端化已是行業(yè)公認(rèn)的發(fā)展方向。盡管華潤(rùn)啤酒旗下高檔及以上啤酒銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)超9%，但2024年公司啤酒總銷(xiāo)量約10874000千升，較上年仍小幅下滑2.5%。這表明，在啤酒行業(yè)“存量競(jìng)爭(zhēng)”的大環(huán)境下，中低端啤酒銷(xiāo)量的收縮，正對(duì)公司整體銷(xiāo)量造成拖累。與之相比，公司近年發(fā)力的白酒業(yè)務(wù)2024年實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收4%的增長(zhǎng)，但其營(yíng)收占比不到6%，同時(shí)考慮到華潤(rùn)啤酒此前斥資上百億才拿下金沙酒業(yè)55.19%股權(quán)，這份業(yè)績(jī)表現(xiàn)也難言優(yōu)秀。

次高檔及以上銷(xiāo)量占比不足30%

從行業(yè)數(shù)據(jù)來(lái)看，2024年國(guó)內(nèi)啤酒行業(yè)整體呈下滑態(tài)勢(shì)。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2024年1-12月，中國(guó)規(guī)模以上企業(yè)累計(jì)啤酒產(chǎn)量3521.3萬(wàn)千升，同比下降0.6%。中國(guó)食品飲料工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)也顯示，啤酒行業(yè)營(yíng)業(yè)收入減少5.7%，是食品飲料行業(yè)中唯一出現(xiàn)下滑的品類(lèi)。

2024年，華潤(rùn)啤酒的啤酒業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入364.86億元，同比下滑1.03%。對(duì)于業(yè)績(jī)下滑，華潤(rùn)啤酒董事會(huì)主席侯孝海在業(yè)績(jī)會(huì)中表示，2024年夏季炎熱天氣持續(xù)時(shí)間較短、雨水較多，疊加餐飲及夜場(chǎng)渠道疲軟，影響了旺季出貨量。證券之星注意到，由于當(dāng)前啤酒行業(yè)已駛?cè)氪媪亢涂s量間波動(dòng)的新時(shí)代，在此背景下，啤酒高端化成為各家啤酒企業(yè)重點(diǎn)角力的方向。

事實(shí)上，自2017年起，華潤(rùn)啤酒便啟動(dòng)高端化戰(zhàn)略。此前，公司主要銷(xiāo)售中低端的雪花啤酒，自2015年起，經(jīng)營(yíng)狀況顯著下滑，營(yíng)收增速?gòu)碾p位數(shù)大幅降至單位數(shù)，凈利潤(rùn)更是嚴(yán)重虧損。2015-2017年，華潤(rùn)啤酒營(yíng)收增長(zhǎng)乏力，年增速均未超過(guò)4%，公司發(fā)展遭遇增長(zhǎng)瓶頸。

而在與喜力啤酒達(dá)成戰(zhàn)略合作后，華潤(rùn)啤酒逐漸在國(guó)內(nèi)高端化市場(chǎng)中發(fā)力，2024年，華潤(rùn)啤酒的高檔及以上啤酒銷(xiāo)量增長(zhǎng)9%，其中喜力品牌在高基數(shù)背景下實(shí)現(xiàn)近20%增長(zhǎng)，老雪、紅爵等品牌銷(xiāo)量翻倍，新品“醴”同比增長(zhǎng)35%。高端化業(yè)務(wù)策略下，也帶動(dòng)啤酒業(yè)務(wù)平均售價(jià)上漲1.5%，啤酒業(yè)務(wù)毛利率同比微增0.9個(gè)百分點(diǎn)至41.1%。

不過(guò)，從銷(xiāo)量占比來(lái)看，華潤(rùn)啤酒次高檔及以上啤酒銷(xiāo)量占比，雖從2021年的13.2%上升至2024年的22.99%，但仍不足30%，超70%的銷(xiāo)量仍來(lái)自中低端產(chǎn)品。這也反映出中國(guó)啤酒市場(chǎng)消費(fèi)分化的現(xiàn)狀：高端化是趨勢(shì)，但大眾市場(chǎng)依然是行業(yè)的根基。

此外，華潤(rùn)啤酒的高端化進(jìn)程仍面臨挑戰(zhàn)：一方面，啤酒高端化市場(chǎng)增速在2024年開(kāi)始出現(xiàn)放緩跡象，百威亞太、重慶啤酒等企業(yè)均出現(xiàn)營(yíng)收下滑；另一方面，青島啤酒等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手加速高端產(chǎn)品布局，對(duì)華潤(rùn)啤酒的"喜力+雪花"雙品牌戰(zhàn)略形成擠壓。

證券之星了解到，長(zhǎng)期來(lái)看，華潤(rùn)啤酒的高端化戰(zhàn)略能否持續(xù)轉(zhuǎn)化為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，仍需突破多重關(guān)卡：如何在保持高端產(chǎn)品增速的同時(shí)，優(yōu)化中低端產(chǎn)品的盈利結(jié)構(gòu)；怎樣應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的差異化競(jìng)爭(zhēng)策略；以及如何通過(guò)場(chǎng)景創(chuàng)新激活消費(fèi)需求。

白酒業(yè)務(wù)增長(zhǎng)乏力

在啤酒主業(yè)面臨存量競(jìng)爭(zhēng)的背景下，華潤(rùn)啤酒的白酒業(yè)務(wù)近年成為其多元化布局的重要方向。2024年，華潤(rùn)啤酒旗下白酒業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21.49億元，同比增長(zhǎng)4%，與管理層此前提出的30%增長(zhǎng)目標(biāo)相去甚遠(yuǎn)。盡管白酒業(yè)務(wù)毛利率同比提升5.6個(gè)百分點(diǎn)至68.5%，但這一提升主要源于成本控制，而非收入規(guī)模的實(shí)質(zhì)性增長(zhǎng)。從季度表現(xiàn)看，上半年白酒業(yè)務(wù)收入達(dá)11.84億元，同比增長(zhǎng)21.2%，而下半年收入驟降至不足10億元，增速腰斬，暴露出增長(zhǎng)后勁不足的問(wèn)題。

證券之星了解到，華潤(rùn)系的白酒版圖擴(kuò)張始于2021年，當(dāng)年華潤(rùn)啤酒通過(guò)投資山東景芝白酒正式進(jìn)軍白酒市場(chǎng)。2022年，華潤(rùn)啤酒斥資123億元收購(gòu)金沙酒業(yè)55.19%股權(quán)。同年華潤(rùn)集團(tuán)的全資附屬企業(yè)華潤(rùn)戰(zhàn)略投資有限公司還收購(gòu)了金種子集團(tuán)49%股權(quán)。然而，收購(gòu)后的整合效果未能達(dá)到預(yù)期。例如金種子酒在華潤(rùn)入主后業(yè)績(jī)持續(xù)低迷，2022年和2023年，金種子酒分別虧損1.87億元和2206.96萬(wàn)元，而在2024年，金種子酒預(yù)計(jì)虧損2.01億元到2.91億元。

相比之下，金沙酒業(yè)作為華潤(rùn)白酒業(yè)務(wù)的核心資產(chǎn)，其表現(xiàn)亦喜憂參半。盡管旗下大單品“摘要”2024年銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)35%，貢獻(xiàn)了超70%的白酒業(yè)務(wù)收入，但品牌運(yùn)營(yíng)問(wèn)題逐漸顯現(xiàn)。市場(chǎng)反饋顯示，摘要?珍品指導(dǎo)價(jià)低于市場(chǎng)價(jià)，價(jià)格倒掛現(xiàn)象嚴(yán)重?fù)p害品牌價(jià)值。為此，華潤(rùn)啤酒在2024年對(duì)金沙酒業(yè)進(jìn)行了兩次管理層調(diào)整：2月，侯孝海卸任金沙酒業(yè)董事長(zhǎng)，由魏強(qiáng)接任；12月，原總經(jīng)理范世凱升任董事長(zhǎng)，旨在強(qiáng)化渠道管控與價(jià)格體系治理。

在今年召開(kāi)的金沙酒業(yè)經(jīng)銷(xiāo)商大會(huì)上，范世凱表示，我們目前所有的發(fā)展策略都將圍繞一個(gè)核心問(wèn)題展開(kāi)，即如何讓合作伙伴長(zhǎng)期、持續(xù)、穩(wěn)定地賺錢(qián)。范世凱認(rèn)為，經(jīng)銷(xiāo)商能否賺錢(qián)在于三個(gè)因素，其一是產(chǎn)品的價(jià)格設(shè)計(jì)有沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)力，其二是價(jià)格能不能穩(wěn)定，其三則是產(chǎn)品能不能賣(mài)得好。

而站在大股東華潤(rùn)啤酒的角度，華潤(rùn)啤酒收購(gòu)金沙酒業(yè)時(shí)，曾期望其高利潤(rùn)率和現(xiàn)金流能顯著提升集團(tuán)盈利能力與估值。然而，目前白酒業(yè)務(wù)營(yíng)收占比不足6%，對(duì)整體業(yè)績(jī)的拉動(dòng)作用微乎其微。

從行業(yè)環(huán)境看，白酒市場(chǎng)正經(jīng)歷從量到質(zhì)的轉(zhuǎn)變，華潤(rùn)啤酒若想在白酒領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)突圍，不僅需要解決短期的價(jià)格倒掛和渠道混亂問(wèn)題，更需構(gòu)建長(zhǎng)期的品牌競(jìng)爭(zhēng)力和差異化優(yōu)勢(shì)。未來(lái)，其白酒業(yè)務(wù)能否從“戰(zhàn)略投入期”轉(zhuǎn)向“價(jià)值回報(bào)期”，將成為衡量華潤(rùn)多元化戰(zhàn)略成敗的關(guān)鍵指標(biāo)。(本文首發(fā)證券之星，作者|吳凡)