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交銀國(guó)際發(fā)布研報(bào)稱，上調(diào)先聲藥業(yè)(02096)2025-26年經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)6-8%，主要反映更樂(lè)觀的利潤(rùn)率改善空間。該行稱，2H24公司業(yè)績(jī)?cè)鏊偃缙谟瓉?lái)復(fù)蘇，該行預(yù)計(jì)這一趨勢(shì)將延續(xù)至2025-27年，公司將迎來(lái)6款創(chuàng)新藥上市，同時(shí)創(chuàng)新技術(shù)平臺(tái)有望持續(xù)產(chǎn)出BD出海機(jī)會(huì)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至11.2港元，對(duì)應(yīng)22倍2025E市盈率和1.1倍2025EPEG(基于2024-27E經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)C(jī)AGR)，看好業(yè)績(jī)復(fù)蘇和BD催化估值修復(fù)，繼續(xù)將公司選為行業(yè)重點(diǎn)推薦標(biāo)的之一。

交銀國(guó)際主要觀點(diǎn)如下：

2024年利潤(rùn)端強(qiáng)勁增長(zhǎng)，新品上市潮將至：2024年收入和經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)0.4%/42%至66.4億/10.2億元(人民幣，下同)，符合此前業(yè)績(jī)預(yù)告，同時(shí)對(duì)應(yīng)2H24增長(zhǎng)9%/48%，相比1H24有明顯復(fù)蘇。創(chuàng)新藥收入49億元，對(duì)總收入貢獻(xiàn)提升2.3個(gè)百分點(diǎn)至74.3%。雖然先必新受醫(yī)保談判降價(jià)和整體控費(fèi)趨勢(shì)影響，銷售有所下滑，但艾得辛銷售表現(xiàn)較出色。隨著CSO收入占比下降，高毛利創(chuàng)新藥收入占比提升，毛利率和經(jīng)調(diào)整凈利率顯著提升5個(gè)百分點(diǎn)左右。全年分紅+回購(gòu)10.9億元，按當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)6%以上的現(xiàn)金回報(bào)率。對(duì)于2025年，管理層預(yù)期：1)收入和經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)均增長(zhǎng)15%以上，增量主要來(lái)自先必新舌下片以及新納入醫(yī)保的科賽拉和恩立妥;2)加大股東回報(bào);3)有望上市達(dá)利雷生、蘇維西塔單抗、流感藥瑪氘洛沙韋等3款新產(chǎn)品，2027年前后再上市IL-4R、JAK1、ALK等3款新品，公司預(yù)計(jì)上述6款產(chǎn)品將合計(jì)產(chǎn)生60-80億元銷售峰值。

已出海產(chǎn)品開(kāi)發(fā)有序推進(jìn)，多元化技術(shù)平臺(tái)或持續(xù)產(chǎn)出BD機(jī)會(huì)：公司于年初成功將BCMA/GPRC5D/CD3三抗授權(quán)出海給艾伯維，交易對(duì)價(jià)超10億美元;另一款已出海藥物IL-2muFc將于2025年與合作伙伴分別啟動(dòng)多項(xiàng)自免適應(yīng)癥的Ib期臨床。早研方面，公司布局雙靶TCE(弱CD3結(jié)合)和ADC、大分子透腦、LNP-mRNA等在全球范圍內(nèi)有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)的創(chuàng)新技術(shù)平臺(tái)，2025年起將逐步進(jìn)入IND，并有望產(chǎn)生更多BD出海機(jī)會(huì)。