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浦銀國際發(fā)布研報稱，上調(diào)諾誠健華(09969)目標(biāo)價至11.7港元，維持“買入”評級。根據(jù)更新的財務(wù)狀況，該行將2025E/2026E歸母凈虧損預(yù)測分別上調(diào)19%/14%，主要由于上調(diào)研發(fā)費用預(yù)測(由于新增多項三期臨床)。同時，該行引入2027E預(yù)測。另外，該行將奧布替尼海外MS適應(yīng)癥市場潛力納入估值模型，導(dǎo)致該行DCF估值模型遠(yuǎn)期年份價值提升。

浦銀國際主要觀點如下：

2024年業(yè)績符合預(yù)期

2024全年實現(xiàn)總收入10.09億元(+36.7%YoY)，包括奧布替尼產(chǎn)品收入10.06億元(+49.7%YoY)，符合此前公布的業(yè)績預(yù)告。歸母凈虧損為4.41億元(-30.2%YoY)，同樣符合此前公布的業(yè)績預(yù)告。全年產(chǎn)品銷售毛利率為86.4%，同比穩(wěn)定(vs.2023年：86.5%)。4Q24公司實現(xiàn)收入人民幣3.12億元(+54.9%YoY，+12.1%QoQ)，其中奧布替尼實現(xiàn)銷售收入3.07億元(+59.5%YoY,+11.4%QoQ);歸母凈虧損為1.65億元(+361.1%YoY,+1117.6%QoQ)。

奧布替尼持續(xù)強勁增長，公司預(yù)計2025年將實現(xiàn)30%以上收入增速，主要得益于獨家適應(yīng)癥MZL的進(jìn)一步醫(yī)保放量

4Q24奧布替尼持續(xù)強勁增長，實現(xiàn)3.07億元銷售(+59.5%YoY)，環(huán)比增速進(jìn)一步提升至11.4%QoQ(vs.3Q24:+9.5%QoQ)，使得全年奧布替尼實現(xiàn)10.06億元銷售收入(+49.7%YoY)。管理層表示，奧布替尼強勁增長主要受益于獨家適應(yīng)癥MZL(NHL第二大適應(yīng)癥)加入醫(yī)保加速入院放量(核心增長動力)，MZL對整體奧布替尼收入貢獻(xiàn)占比由2024年初10%提升至年底30%。展望2025年，管理層預(yù)計奧布替尼仍將維持強勁增長，實現(xiàn)超過30%收入增速，其中MZL收入占比有望從2024年底的30%進(jìn)一步提升至50%。臨床進(jìn)展方面，國內(nèi)ITP適應(yīng)癥有望于1H26遞交上市申請，中國2b期SLE數(shù)據(jù)有望在4Q25讀出，國際PPMS、SPMS三期均有望于2025年啟動。

首次公布ADC平臺，首款B7-H3ADC有望于1H25提交IND

公司于此次年報業(yè)績會首次宣布其ADC技術(shù)平臺及首款管線資產(chǎn)ICP-B794(B7-H3ADC)，預(yù)計將于1H25提交IND。管理層表示公司希望通過B7-H3這個已知靶點來測試公司ADC平臺的payload及l(fā)inker技術(shù)，從而便于與市面上其他B7-H3ADC進(jìn)行比較。若表現(xiàn)出更好的療效及安全性，公司將快速推進(jìn)更多款A(yù)DC管線資產(chǎn)進(jìn)入臨床。更多BD有望于2025年達(dá)成。繼2024年組建BD團(tuán)隊、2025年初宣布年內(nèi)首個BD交易達(dá)成后(與康諾亞合作的ICP-B02出海授權(quán)至Prolium)，公司計劃在2025年達(dá)成多項BD交易，管理層認(rèn)為奧布替尼、TYK2抑制劑、更早期自免分子及ADC平臺分子均有出海潛力。

2025年主要研發(fā)催化劑

(1)2款藥物新適應(yīng)癥批準(zhǔn)：奧布替尼1L CLL/SLL中國獲批上市、r/r MZL新加坡獲批上市;坦昔妥單抗中國獲批上市(r/r DLBCL);(2)2款藥物NDA遞交：奧布替尼CLL/SLL,r/r MCL,r/r MZL海外遞交NDA;ICP-723(二代TRK抑制劑)在中國遞交成人及青少年患者NDA(預(yù)計近期遞交)、兒童患者NDA(預(yù)計2025年);(3)重要數(shù)據(jù)讀出：ICP-248(BCL2抑制劑)與奧布替尼聯(lián)用1L CLL/SLL2期更長隨訪時間數(shù)據(jù)(預(yù)計2025ASCO或ASH)及r/r NHL一期數(shù)據(jù)讀出、奧布替尼SLE中國2b期數(shù)據(jù)讀出(預(yù)計4Q25)。

投資風(fēng)險：奧布替尼銷售不及預(yù)期，主要藥品出海不及預(yù)期，重要項目研發(fā)延誤或者失敗。