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4月17日，華泰證券發(fā)布了中國宏橋(01378)的最新研究報(bào)告，維持“買入”評(píng)級(jí)，并將目標(biāo)價(jià)從13.91港元提升至15.37港元。美國關(guān)稅政策擾動(dòng)加劇，對(duì)鋁價(jià)形成較大沖擊，下調(diào)電解鋁及氧化鋁價(jià)格假設(shè)，預(yù)期公司25-27年歸母凈利潤(-19.44%/-19.06%/-)為161.29/177.51/212.85億元。公司17-24年以來PE均值7.06X，由于公司大幅上調(diào)分紅比率，給予25年8.5倍PE估值。

中國宏橋公布24年報(bào)業(yè)績：2024年實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入1561.6億元、同比增長16.87%，歸母凈利潤223.72億元、同比增長95.21%。年報(bào)業(yè)績基本符合公司此前發(fā)布的較23年同比增長95%的歸母凈利潤預(yù)期。公司分紅比例提升至60%以上，電解鋁高利潤背景下，未來業(yè)績與分紅均有望維持高位，投資價(jià)值凸顯，維持買入評(píng)級(jí)。

受益于氧化鋁、電解鋁價(jià)格上漲，公司24年毛利率同比上升明顯

盈利方面，2024年公司實(shí)現(xiàn)銷售毛利率27.0%，同比提高11.3pct，主要系氧化鋁、電解鋁銷售價(jià)格上漲所致，根據(jù)年報(bào)，2024年公司電解鋁/氧化鋁銷售均價(jià)分別為17549/3420元/噸，分別同比提高6.6%/33.6%。銷量方面公司各類產(chǎn)品維持穩(wěn)定，電解鋁/氧化鋁分別實(shí)現(xiàn)銷量583.7/1092.1萬噸，分別同比增長1.5%/5.3%。此外24年鋁土礦價(jià)格上漲較多帶動(dòng)公司聯(lián)營企業(yè)業(yè)績高增，公司24年聯(lián)營公司投資收益為17.58億元，同比+47.37%。

公司提高分紅比例至62.94%，投資價(jià)值凸顯

根據(jù)年報(bào)披露，24年公司計(jì)劃每股派息1.02港元，分紅比例提升至62.94%，同比增長15.28pct。由于此前公司公告其控股子公司宏創(chuàng)控股計(jì)劃通過增發(fā)股票收購其國內(nèi)核心資產(chǎn)宏拓實(shí)業(yè)100%的股權(quán)，此舉對(duì)公司未來業(yè)績或有一定攤薄。此次大幅提升分紅比率，或?qū)@著提升投資者信心，同時(shí)供給強(qiáng)約束下，電解鋁行業(yè)利潤未來或持續(xù)走擴(kuò)，高盈利、高分紅下，投資價(jià)值凸顯。

氧化鋁價(jià)格或延續(xù)偏弱，電解鋁環(huán)節(jié)利潤維持高位或支撐公司業(yè)績增長

根據(jù)SMM，氧化鋁現(xiàn)貨價(jià)格已從去年12月高點(diǎn)5769元/噸下跌至4月15日的2869.7元/噸，從當(dāng)前供需及成本支撐來看，由于鋁土礦價(jià)格仍有下跌空間，華泰證券認(rèn)為氧化鋁現(xiàn)貨價(jià)格或跟隨鋁土礦價(jià)格延續(xù)偏弱走勢。而鋁價(jià)盡管受到美國關(guān)稅政策擾動(dòng)，近期下跌幅度較多，但電解鋁環(huán)節(jié)利潤依舊維持高位，公司電解鋁年產(chǎn)能規(guī)模超600萬噸以上，鋁環(huán)節(jié)利潤維持高位仍能帶動(dòng)公司業(yè)績對(duì)沖氧化鋁價(jià)格的下跌實(shí)現(xiàn)業(yè)績穩(wěn)定。