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　　出品：新浪財經(jīng)上市公司研究院

　　作者：光心

　　去年11月，晶豐明源公布收購四川易沖科技有限公司（下稱“易沖科技”）的計劃。今年4月24日，公司披露具體的并購草案，擬通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式以約32.83億元的交易對價收購易沖科技100%股權(quán)，本次交易構(gòu)成重大資產(chǎn)重組。

　　其中，現(xiàn)金交易部分約12.5億元，股份對價支付約20.3億元。而晶豐明源已歷經(jīng)三年虧損，截至2024年末，其賬上貨幣資金僅有2.80億元，甚至都未能覆蓋短期負債，在此財務(wù)狀況下并購易沖科技可以說是一場“豪賭”。

　　其實晶豐明源近年非常熱衷于并購資產(chǎn)，2020年到2023年間，其先后收購上海萊獅、上海芯飛、凌鷗創(chuàng)芯，其中業(yè)績表現(xiàn)最好的凌鷗創(chuàng)芯2024年取得2.98億元的營收、8635.68萬元的凈利潤。

　　而此次收購的易沖科技同屬于模擬及混合信號芯片設(shè)計行業(yè)，與晶豐明源具有較高的業(yè)務(wù)協(xié)同性。但值得注意的是，易沖科技近兩年持續(xù)虧損，且2024年毛利率又下降了近5個百分點。

　　兩家虧損企業(yè)結(jié)合后能否化腐朽為神奇？還請投資者們審慎看待。

　　晶豐明源已連虧三年 熱衷并購資產(chǎn)質(zhì)地參差不齊

　　晶豐明源是專業(yè)的電源管理和控制驅(qū)動芯片供應(yīng)商，其主要產(chǎn)品包括LED照明驅(qū)動芯片、電機控制芯片、AC/DC電源芯片等。其中，LED照明驅(qū)動芯片對營收的貢獻最高，2022年營收占比曾達到86%，近年有所下滑，但仍貢獻了60%以上的營收。

　　2021年是晶豐明源的業(yè)績高點，當(dāng)年公司營收沖至23.02億元，歸母凈利潤達到6.77億元，而2022年公司業(yè)績便急轉(zhuǎn)直下。

　　2022年，全球通貨膨脹及國際貿(mào)易局勢等因素急劇變化，半導(dǎo)體市場規(guī)模增速放緩，下游需求顯著下降。與此同時，半導(dǎo)體此前經(jīng)歷的擴產(chǎn)周期導(dǎo)致渠道內(nèi)庫存明顯增加。供需失衡下，晶豐明源的銷售規(guī)模與盈利能力承受了較大壓力。

　　2022年到2024年，晶豐明源營收增速分別為-53.12%、20.74%、15.38%，而2021年這一數(shù)值為108.75%。同期，晶豐明源綜合毛利率為17.58%、25.67%、37.12%，而2021年該數(shù)值為47.93%。

　　營利雙降情況下，晶豐明源已連續(xù)三年錄得虧損。2022年到2024年，公司扣非歸母凈利潤分別為-3.07億元、-1.46億元、-0.09億元，三年累計虧損近5億元。

　　在這個持續(xù)虧損的過程中，公司積極通過并購尋求業(yè)績增量。

　　2020年初，晶豐明源以4600萬元自有資金收購了上海萊獅100%的股權(quán)。

　　2020年7月及2021年11月，公司又分兩次收購了上海芯飛100%的股權(quán)，共計耗資2.7億元。

　　2023年及2024年，晶豐明源分別以2.5億元和1.25億元的價格分別收購了凌鷗創(chuàng)芯38.87%和19.193%的股權(quán)。2025年3月，公司又發(fā)布公告稱擬以1.43億元收購凌鷗創(chuàng)芯剩余19.19%的少數(shù)股東股權(quán)。此次交易完成后，晶豐明源將實現(xiàn)對凌鷗創(chuàng)芯的100%控股。

　　而晶豐明源收購的這些資產(chǎn)的后續(xù)發(fā)展各有悲歡。

　　其中，上海萊獅已于2024年12月10日注銷。上海芯飛2024年則取得9723.03萬元的營收、225.53萬元的利潤。凌鷗創(chuàng)芯的回報則最為豐厚，2024年取得營收2.98億元，取得凈利潤8635.68萬元，預(yù)計晶豐明源對其實現(xiàn)完全控股后將進一步實現(xiàn)業(yè)績抬升。

　　標(biāo)的公司近兩年持續(xù)虧損 毛利率變動或有悖行業(yè)趨勢

　　此次并購的標(biāo)的公司易沖科技與晶豐明源同屬于模擬及混合信號芯片設(shè)計領(lǐng)域企業(yè)，雙方在業(yè)務(wù)上具有較高的協(xié)同性。此外，易沖科技還是業(yè)內(nèi)明星公司，從2016年成立至今，獲得深創(chuàng)投、川創(chuàng)投等資本的青睞，前后完成十六次增資。

　　此外，易沖科技曾于2018年入選全國瞪羚企業(yè)。按照入選標(biāo)準(zhǔn)，其估值要在5億美元到10億美元，即其估值至少曾達到過35億元人民幣。

　　由此來看，此次晶豐明源以260%的溢價，最終以32.83億元的價格收購易沖科技，其價格或許也并不算太高。

　　然而，值得注意的是，隨著市場局勢的變化，易沖科技近兩年的財務(wù)表現(xiàn)也并不好看。2023年到2024年，易沖科技營收分別為6.51億元和9.57億元，雖營收有著較為可觀的增長，但同期歸母凈利潤卻只有-5.02億元和-5.12億元，已兩年持續(xù)虧損且未有好轉(zhuǎn)。

　　此外，2023年到2024年，易沖科技總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等運營指標(biāo)已有改善，毛利率卻由36.59%下滑至31.88%，這與行業(yè)共識或有些許矛盾。

　　市場普遍認為2024年半導(dǎo)體行業(yè)降庫存已接近周期尾聲，多數(shù)企業(yè)盈利能力出現(xiàn)回暖，處于同業(yè)的晶豐明源毛利率也上升超10個百分點，而易沖科技卻不增反降，其背后是以盈利換成長的戰(zhàn)略目的？或是反映了其產(chǎn)品競爭力不足？

　　在交易草案中，晶豐明源也提醒到，標(biāo)的公司產(chǎn)品毛利率波動受市場競爭變化、客戶及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化、原材料價格波動等因素影響。如果不能采取有效措施積極應(yīng)對上述因素變化，標(biāo)的公司存在毛利率下滑風(fēng)險。

　　總之，易沖科技的成長性有目共睹，但畢竟尚未盈利，晶豐明源對其收購或?qū)U大短期的虧損金額。之后晶豐能源能否整合資源，化解易沖科技的盈利壓力，實現(xiàn)自身新一輪增長，還需時間檢驗。

責(zé)任編輯：公司觀察