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　　出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院

　　作者：IPO再融資組/鄭權(quán)　

　　4月28日下午，常州通寶光電股份有限公司（下稱(chēng)“通寶光電”）在北交所公布了招股書(shū)，開(kāi)啟第三次IPO之旅。

　　從2017年開(kāi)始，通寶光電八年間曾三度IPO，分別由三家不同的券商輔導(dǎo)保薦。頻繁更換券商背后，通寶光電是否有難以IPO的隱疾？多數(shù)觀點(diǎn)將通寶光電IPO折戟的原因歸為嚴(yán)重依賴(lài)第一大客戶(hù)上汽通用五菱。

　　與第一次IPO相比，通寶光電對(duì)通用五菱的直接銷(xiāo)售占比更高，2024年已經(jīng)達(dá)到83.35%。通寶光電不僅構(gòu)成對(duì)單一客戶(hù)的重大依賴(lài)，在一定程度上近乎成為通用五菱汽車(chē)配件的“加工廠”，經(jīng)營(yíng)獨(dú)立性被廣泛質(zhì)疑。此外，公司對(duì)五菱構(gòu)成重大依賴(lài)卻沒(méi)有明確提示投資者，信披充分性有待商榷。

　　除了對(duì)第一大客戶(hù)構(gòu)成重大依賴(lài)，通寶光電的前五大客戶(hù)中還包括同行可比公司，也就是競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手華域視覺(jué)。更有意思的是，華域視覺(jué)不僅是大客戶(hù)，還是前五大供應(yīng)商。此外，通寶光電大客戶(hù)中還有通用五菱的供應(yīng)商燎旺車(chē)燈。這意味著，通寶光電對(duì)通用五菱的依賴(lài)程度或更高。

　　三度IPO三換券商背后有何隱疾？輔導(dǎo)驗(yàn)收批文即將過(guò)期

　　招股書(shū)顯示，通寶光電主營(yíng)業(yè)務(wù)為汽車(chē)照明系統(tǒng)、電子控制系統(tǒng)、能源管理系統(tǒng)等汽車(chē)電子零部件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。

　　2015年，通寶光電在全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌時(shí)，主辦券商為申萬(wàn)宏源。2017年5月，公司主辦券商變?yōu)?span id="stock_sh600999">招商證券。

　　2017年9月，通寶光電首次沖刺創(chuàng)業(yè)板IPO，保薦券商是招商證券。2018年10月，通寶光電在上會(huì)前夕“臨陣脫逃”，第一次IPO折戟。

　　2020年7月，通寶光電新三板主板券商由招商證券變?yōu)?span id="stock_sh601377">興業(yè)證券。2022年12月，公司與興業(yè)證券簽署了輔導(dǎo)協(xié)議，沖刺北交所IPO。但2023年11月，公司終止IPO輔導(dǎo)，第二次IPO失敗。

　　2023 年 11 月，通寶光電與東吳證券簽署輔導(dǎo)協(xié)議，準(zhǔn)備再次沖擊IPO，同年12月，公司新三板主辦券商由興業(yè)證券變?yōu)闁|吳證券。

　　2024年6月27日，通寶光電收到《江蘇證監(jiān)局關(guān)于東吳證券股份有限公司對(duì)常州通寶光電股份有限公司輔導(dǎo)工作的驗(yàn)收工作完成函》，公司已通過(guò)輔導(dǎo)驗(yàn)收。同日，公司向北交所報(bào)送了向不特定合格投資者公開(kāi)發(fā)行股票并在北交所上市的申報(bào)材料。

　　然而僅僅過(guò)了一周，即2024 年 7 月 4 日，通寶光電撤回北交所上市的申請(qǐng)，理由是綜合考慮企業(yè)自身發(fā)展、財(cái)務(wù)報(bào)告有效期等因素。

　　目前，通寶光電IPO輔導(dǎo)工作的驗(yàn)收批文還有不到兩個(gè)月就過(guò)期（新規(guī)是12個(gè)月有效期）。在這個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)，公司在東吳證券的保薦下再次沖刺北交所IPO，放手一搏。

　　為何通寶光電長(zhǎng)達(dá)七八年的IPO“馬拉松”始終難以闖線？為何三換券商？公司是否存在不能IPO的隱疾？市場(chǎng)普遍觀點(diǎn)認(rèn)為，通寶光電對(duì)第一大客戶(hù)的嚴(yán)重依賴(lài)是重要問(wèn)題。

　　對(duì)第一大客戶(hù)構(gòu)成重大依賴(lài)卻未充分提示 近乎成為五菱的“代工廠”

　　2022-2024年，通寶光電分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.9億元、5.29億元、5.88億元，同比分別增長(zhǎng)74.98%、35.86%、11.02%；分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.37億元、0.62億元、0.83億元，同比分別增長(zhǎng)542.37%、69.65%、33.49%。

　　公司營(yíng)收、凈利潤(rùn)暴增，離不開(kāi)第一大客戶(hù)上汽通用五菱。2022-2024年，通寶光電對(duì)上汽通用五菱的銷(xiāo)售收入分別為2.6億元、3.39億元、4.9億元，占同期總營(yíng)收的比值分別為66.83%、63.99%、83.35%。報(bào)告期內(nèi)，公司對(duì)前五大客戶(hù)的銷(xiāo)售收入占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為94.65%、98.42%和96.57%，接近100%。

　　與第一次IPO相比，通寶光電對(duì)通用五菱的直接銷(xiāo)售占比更高。2015-2017年，通寶光電對(duì)通用五菱的直接銷(xiāo)售收入占比分別為31.31%、40.95%和67.69%。

　　通寶光電稱(chēng)，鑒于汽車(chē)零部件行業(yè)經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)、現(xiàn)有產(chǎn)能限制、公司發(fā)展階段以及與第一大客戶(hù)的合作領(lǐng)域拓展，公司客戶(hù)集中度較高的現(xiàn)狀還將在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)持續(xù)。

　　但值得關(guān)注的是，通寶光電的同行可比公司中，沒(méi)有任何一家公司的前五大客戶(hù)集中度超67%。2024年，華域汽車(chē)、星宇股份、科博達(dá)前五大客戶(hù)集中度分別為42.18%、66.7%、 37%，對(duì)第一大客戶(hù)的依賴(lài)程度顯然更低，遠(yuǎn)不及通寶光電超過(guò)80%的恐怖程度。

　　連續(xù)對(duì)第一大客戶(hù)的收入占比超60%甚至超80%，通寶光電對(duì)通用五菱這單一客戶(hù)構(gòu)成重大依賴(lài)。根據(jù)《監(jiān)管規(guī)則適用指引——發(fā)行類(lèi)第5號(hào)》，“發(fā)行人來(lái)自單一客戶(hù)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入或毛利貢獻(xiàn)占比超過(guò)50%的，一般認(rèn)為發(fā)行人對(duì)該客戶(hù)存在重大依賴(lài)?！?/p>

　　根據(jù)上述規(guī)定，對(duì)單一客戶(hù)構(gòu)成重大依賴(lài)，公司及保薦券商?hào)|吳證券需要論證單一大客戶(hù)重大依賴(lài)的合理性、客戶(hù)穩(wěn)定性和業(yè)務(wù)持續(xù)性，是否存在重大不確定性風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而影響發(fā)行人持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力。同時(shí)，發(fā)行人應(yīng)在招股說(shuō)明書(shū)中披露上述情況，充分揭示客戶(hù)集中度較高可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

來(lái)源：證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)

　　然而，通寶光電招股書(shū)并未明確提示對(duì)上汽通用五菱構(gòu)成單一客戶(hù)的重大依賴(lài)，也沒(méi)有論證合理性、穩(wěn)定性、持續(xù)性及持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力。

　　至于是否會(huì)對(duì)公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力產(chǎn)生影響，可以反向推導(dǎo)，如果沒(méi)有上汽通用五菱，通寶光電達(dá)將不到北交所上市條件。報(bào)告期內(nèi)，通寶光電對(duì)上汽通用五菱的收入依賴(lài)程度都超60%，2024年甚至達(dá)到83%，從某種程度上說(shuō)，通寶光電近乎成為上汽通用五菱的配件“代工廠”，經(jīng)營(yíng)獨(dú)立性有待考證。

　　競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手兼任大客戶(hù)及供應(yīng)商

　　通寶股份的大客戶(hù)中，2022年度第三大、2023年度、2024年度第二大客戶(hù)華域視覺(jué)也值得關(guān)注，因?yàn)槠溥€是公司主要供應(yīng)商，更是競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

　　2022-2024年，通寶股份對(duì)華域視覺(jué)的銷(xiāo)售收入分別為2086.97萬(wàn)元、9148.22萬(wàn)元、2633.80萬(wàn)元，占當(dāng)期營(yíng)收的比值分別為5.36%、17.28%、 4.48%。

來(lái)源：招股書(shū)

　　有意思的是，華域視覺(jué)還是通寶股份前五大供應(yīng)商，2022年、2023年的采購(gòu)金額分別為2，493.94萬(wàn)元、3，347.94萬(wàn)元，占通寶股份當(dāng)期采購(gòu)金額的7.73%、10.25%。華域視覺(jué)既是前五大客戶(hù)又是前五大供應(yīng)商，這種模式是否具有合理性有待公司給出答案。

　　更有意思的是，華域視覺(jué)還是通寶光電可比公司，即競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。招股書(shū)顯示，華域視覺(jué)是華域汽車(chē)子公司，主要從事開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)汽車(chē)電子設(shè)備系統(tǒng)及汽車(chē)照明電子部件，是國(guó)內(nèi)汽車(chē)照明系統(tǒng)領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。

　　通寶光電前五大客戶(hù)中，還有“燎旺車(chē)燈”值得關(guān)注。2023年和2024年，通寶光電對(duì)燎旺車(chē)燈的銷(xiāo)售額分別為2146.33萬(wàn)元、1794.4萬(wàn)元，占當(dāng)年總營(yíng)收的比值分別為4.05%、3.05%。

　　根據(jù)公司2018年的招股書(shū)申報(bào)稿，通寶光電曾通過(guò)南寧燎旺及其關(guān)聯(lián)方為上汽通用五菱車(chē)型銷(xiāo)售配套的產(chǎn)品，2015-2017年的銷(xiāo)售額占公司當(dāng)期總營(yíng)收的36.16%、37.90%和15.8%。換言之，南寧燎旺目前也可能向上汽通用五菱供貨，因此通寶光電對(duì)上汽通用五菱的依賴(lài)程度或更高。

責(zé)任編輯：公司觀察