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西部證券：高景氣+一體化+高分紅 中國宏橋盈利和成長性均具備明顯α 首予“買入“評級
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智通財經網
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2025-05-02 13:42
西部證券發(fā)布研究報告稱，電解鋁行業(yè)產能受限、景氣度較高，長期來看稀缺性一直存在，中國宏橋(01378)一體化穩(wěn)定盈利、自備電降成本，順應產業(yè)發(fā)展趨勢搬遷云南，無論是盈利還是成長性均具備明顯α。該機構預測，中國宏橋2025-2027年歸母凈利潤分別為223.30、241.48、253.65億元，EPS為2.38、2.57、2.70元，PB為1.0、0.9、0.8倍，給予2025年1.35倍PB，目標價17.44港元/股，首次覆蓋，給予“買入”評級。
西部證券主要觀點如下：
一、行業(yè)β：電解鋁環(huán)節(jié)產能受限、景氣度較高，長期來看稀缺性一直存在。
1)現狀：電解鋁現有產能接近4500萬噸合規(guī)產能上限，且2024Q4以來行業(yè)開工率超過97%，是整個產業(yè)鏈上尤為緊缺的環(huán)節(jié)。2)短期：電解鋁需求端新舊動能轉換，經歷了地產壓力測試，預計2025-2027年，供需平衡的變化量分別為-83.0、-163.2、-138.4萬噸，從供需平衡表推演需求端景氣度確定性較高，鋁價存在上行空間。3)長期：電解鋁作為一種高耗能的產品，實質上是電能量的聚集，伴隨著DeepSeek等人工智能技術不斷推高全球電力需求，無論在國內還是國外，電解鋁稀缺性將持續(xù)存在。
二、公司α：一體化穩(wěn)定盈利、自備電降成本，順應產業(yè)發(fā)展趨勢搬遷云南。
1)公司獨創(chuàng)“鋁電網一體化”和“上下游一體化”的產業(yè)集群發(fā)展模式，2014年戰(zhàn)略布局上游鋁土礦、氧化鋁自給率可以實現100%、下游客戶均在50KM以內，銷售半徑短、公司定價權強;2)公司擁有自備電廠和自建輸電網絡，電力自給率為51.49%，煤價下行期成本優(yōu)勢逐漸體現，有望充分獲益;3)電解鋁產業(yè)規(guī)?；痛笮突内厔菔置黠@，公司持續(xù)研發(fā)投入升級鋁電解槽技術，積極打造循環(huán)經濟、發(fā)展再生鋁，深度介入汽車輕量化發(fā)展;4)順應“北鋁南移”的綠色發(fā)展產業(yè)趨勢，公司陸續(xù)將產能置換搬遷至云南，其中云南文山項目一期107.40萬噸/年、二期95萬噸/年已建設完成;云南紅河項目規(guī)劃產能193萬噸/年，一期約96.43萬噸/年已建成。
風險提示：全球經濟復蘇情況、政策風險、項目進展、原材料價格擾動等。
來源：智通財經網
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