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2025年4月24日，國(guó)內(nèi)醫(yī)美龍頭企業(yè)愛(ài)美客公布2025年一季報(bào)，公司營(yíng)業(yè)收入為6.63億元，同比下降17.9%；歸母凈利潤(rùn)為4.44億元，同比下降15.9%；扣非歸母凈利潤(rùn)為4.02億元，同比下降24.0%；經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額為3.33億元，同比下降38.0%；EPS(全面攤薄)為1.4665元。

而在2024年，愛(ài)美客交出了一份營(yíng)收與凈利潤(rùn)雙增長(zhǎng)但增速顯著放緩的年度成績(jī)單。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30.26億元，同比增長(zhǎng)5.45%；歸母凈利潤(rùn)19.58億元，同比增長(zhǎng)5.33%，營(yíng)收與凈利潤(rùn)增速均創(chuàng)下自2016年以來(lái)的最低水平，首次跌入個(gè)位數(shù)區(qū)間。盡管公司推出了歷史最高分紅方案，擬每10股派發(fā)現(xiàn)金股利38元，合計(jì)派發(fā)11.45億元，占凈利潤(rùn)比例達(dá)58.51%，但市場(chǎng)對(duì)其增長(zhǎng)潛力的擔(dān)憂并未緩解。

年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來(lái)看，溶液類與凝膠類注射產(chǎn)品仍是愛(ài)美客的核心支柱。溶液類產(chǎn)品以“嗨體”為主力，2024年?duì)I收17.44億元，同比增長(zhǎng)4.40%；凝膠類產(chǎn)品營(yíng)收12.16億元，同比增長(zhǎng)5.01%。盡管兩大品類仍維持正增長(zhǎng)，但增速較2023年大幅下滑，且銷量與價(jià)格呈現(xiàn)分化態(tài)勢(shì)。溶液類產(chǎn)品盡管銷量增長(zhǎng)24.4%，但營(yíng)收僅微增4.4%，反映出市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇下的被動(dòng)降價(jià)策略。凝膠類產(chǎn)品則面臨銷量下滑11.24%的困境，可能通過(guò)提價(jià)維持了營(yíng)收增長(zhǎng)。

玻尿酸市場(chǎng)的同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)也在加劇。截至2023年底，國(guó)內(nèi)獲批的玻尿酸注射產(chǎn)品已達(dá)59款，華熙生物“潤(rùn)致·格格”等競(jìng)品的入場(chǎng)打破了愛(ài)美客在頸紋修復(fù)領(lǐng)域的壟斷地位，價(jià)格戰(zhàn)直接壓縮了利潤(rùn)空間。與此同時(shí)，醫(yī)美行業(yè)整體增速?gòu)?023年的超20%降至2024年的約10%，消費(fèi)頻次與客單價(jià)雙降進(jìn)一步加劇了市場(chǎng)壓力。德勤與艾爾建美學(xué)的報(bào)告指出，輕醫(yī)美消費(fèi)逐漸從線下診所向電商直播滲透，消費(fèi)者對(duì)玻尿酸等原料的認(rèn)知趨于理性，行業(yè)“暴利神話”逐漸褪色。

面對(duì)增長(zhǎng)瓶頸，愛(ài)美客正通過(guò)多元化布局尋找突破口。研發(fā)投入方面，2024年支出3.04億元，同比增長(zhǎng)21.41%，占營(yíng)收比重達(dá)10.04%，重點(diǎn)投向肉毒素、司美格魯肽注射液（減肥適應(yīng)癥）等臨床階段項(xiàng)目，但產(chǎn)品上市仍需時(shí)間。對(duì)外并購(gòu)成為短期策略，2025年3月以13.73億元收購(gòu)韓國(guó)再生醫(yī)美企業(yè)REGEN 85%股權(quán)，獲得其核心產(chǎn)品“艾塑菲”（童顏針）的全球分銷網(wǎng)絡(luò)，此舉被視作進(jìn)軍海外市場(chǎng)的關(guān)鍵一步，但高達(dá)1344%的溢價(jià)率引發(fā)市場(chǎng)對(duì)商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。此外，公司推出體重管理產(chǎn)品“超模丸”，嘗試切入大健康領(lǐng)域，試圖復(fù)制GLP-1類藥物的市場(chǎng)熱度，但消費(fèi)品賽道與醫(yī)療器械的運(yùn)營(yíng)邏輯差異或?qū)?lái)挑戰(zhàn)。

行業(yè)層面，“醫(yī)美三劍客”集體面臨轉(zhuǎn)型陣痛。華熙生物2024年凈利潤(rùn)暴跌70%，轉(zhuǎn)向合成生物技術(shù)尋求突破；昊海生科以低價(jià)策略下沉市場(chǎng)；愛(ài)美客則堅(jiān)守高毛利路線，等待新品周期。三者市值總和從巔峰期的近4000億元縮水至不足千億元，反映出資本市場(chǎng)對(duì)醫(yī)美行業(yè)估值邏輯的重構(gòu)。

玻尿酸市場(chǎng)的天花板是否已現(xiàn)？短期來(lái)看，監(jiān)管趨嚴(yán)、競(jìng)爭(zhēng)白熱化與消費(fèi)理性化確實(shí)壓縮了傳統(tǒng)產(chǎn)品的增長(zhǎng)空間。但長(zhǎng)期而言，愛(ài)美客在再生材料、減重藥物等領(lǐng)域的布局若能成功商業(yè)化，或能打開(kāi)新的增長(zhǎng)曲線。其國(guó)際化嘗試雖處于初期（2024年海外收入僅158萬(wàn)元），但借助REGEN在34國(guó)的資質(zhì)，歐美市場(chǎng)的拓展值得關(guān)注。行業(yè)洗牌期，技術(shù)迭代與合規(guī)能力將成為下一階段競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)鍵變量。