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文/樂(lè)居財(cái)經(jīng) 靳文雨

作為建筑工程的 “隱形防線(xiàn)”，防水材料的市場(chǎng)需求曾長(zhǎng)期與房地產(chǎn)市場(chǎng)高度綁定。

然而，近年來(lái)，隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)入深度調(diào)整期，以及宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，防水行業(yè)的增長(zhǎng)紅利逐漸消退，企業(yè)發(fā)展遭遇瓶頸。

近日，樂(lè)居財(cái)經(jīng)對(duì)東方雨虹、科順股份、北新建材、凱倫股份、三棵樹(shù)、亞士創(chuàng)能等 6 家防水上市企業(yè)年報(bào)進(jìn)行深度剖析。

數(shù)據(jù)顯示，頭部防水企業(yè)憑借規(guī)模優(yōu)勢(shì)與渠道壁壘艱難守盤(pán)，部分企業(yè)則深陷虧損泥潭，行業(yè)分化加劇的背后，折射出防水行業(yè)從野蠻生長(zhǎng)到高質(zhì)量發(fā)展的必然轉(zhuǎn)型。

少數(shù)企業(yè)穩(wěn)守，部分品牌 “墜落懸崖”

從企業(yè)2024年年報(bào)中可以窺見(jiàn)，防水行業(yè)頭部企業(yè)與尾部企業(yè)的差距，正在以驚人的速度拉大。

6 家防水企業(yè)中，僅北新建材在2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、凈利潤(rùn)雙增長(zhǎng)，展現(xiàn)出強(qiáng)大的抗風(fēng)險(xiǎn)能力；科順股份、三棵樹(shù)等出現(xiàn)營(yíng)收下滑，但凈利潤(rùn)有所回升的情況；東方雨虹、凱倫股份、亞士創(chuàng)能三家企業(yè)的營(yíng)收、凈利潤(rùn)雙雙下滑。

作為行業(yè)龍頭，東方雨虹 2024 年?duì)I收 280.6 億元，同比微降 14.5%，仍保持規(guī)模優(yōu)勢(shì)；但歸母凈利潤(rùn)較2023年的22.73億元暴跌95.2%至1.08 億元。

科順股份營(yíng)收 68.29 億元，同比下滑 14.04%，雖憑借信用減值損失減少實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 4407.1 萬(wàn)元、同比增長(zhǎng) 113.05%，但扣除非經(jīng)常性損益后仍虧損2.53億元，經(jīng)營(yíng)壓力依然顯著。

反觀(guān)凱倫股份與亞士創(chuàng)能，業(yè)績(jī)堪稱(chēng) “斷崖式” 下跌。凱倫股份 2024 年?duì)I收 23.8 億元，同比下降 15.02%，歸母凈虧損達(dá) 5.39 億元，同比暴跌 2479.49%；亞士創(chuàng)能同樣面臨著嚴(yán)峻的經(jīng)營(yíng)困局，營(yíng)收同比下滑34.01%至20.52億元，凈利潤(rùn)從2023年的6017.56萬(wàn)元暴跌至-3.29億元。

成本重壓難消，亞士創(chuàng)能毛利率近乎腰斬

2023 年，防水企業(yè)尚且能通過(guò)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化與成本控制實(shí)現(xiàn)毛利率提升，但在2024 年，原材料價(jià)格波動(dòng)、下游需求疲軟、價(jià)格戰(zhàn)白熱化讓行業(yè)形勢(shì)急轉(zhuǎn)直下。6 家企業(yè)毛利率全線(xiàn)承壓，昔日高利潤(rùn)時(shí)代一去不返。

上述企業(yè)中，僅科順股份一家企業(yè)的毛利率在2024年有所上升，為21.77%，但上升幅度也僅有0.07個(gè)百分點(diǎn)，其余5家企業(yè)的毛利率均出現(xiàn)下滑。

凱倫股份毛利率從 2023 年的22% 驟降至19.85%，同比下降2.15個(gè)百分點(diǎn)；北新建材作為行業(yè)穩(wěn)健派代表，毛利率維持在29.88%。

毛利率下滑最大的是亞士創(chuàng)能，其毛利率從 2023 年的 30.52% 下滑至 19.23%，同比減少 11.29 個(gè)百分點(diǎn)，近乎腰斬的毛利率不僅反映出市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的慘烈，更暴露出其在成本管控與產(chǎn)品溢價(jià)能力上的短板。即便行業(yè)龍頭東方雨虹，毛利率也從 27.69% 降至 25.8%，反映出全行業(yè)利潤(rùn)空間被持續(xù)壓縮。

從各企業(yè)年報(bào)披露的成本構(gòu)成來(lái)看，瀝青、SBS 改性劑等核心原材料價(jià)格的劇烈波動(dòng)，疊加下游房地產(chǎn)客戶(hù)付款周期延長(zhǎng)導(dǎo)致的資金成本上升，成為毛利率下滑的核心推手。

而部分企業(yè)為搶占市場(chǎng)份額發(fā)起的價(jià)格戰(zhàn)，更使得行業(yè)陷入 "增收不增利" 的惡性循環(huán)，防水企業(yè)正面臨利潤(rùn)保衛(wèi)戰(zhàn)的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。

兩家企業(yè)ROE為負(fù)，東方雨虹跌至0.41%

凈資產(chǎn)收益率（ROE）數(shù)據(jù)更直觀(guān)展現(xiàn)企業(yè)盈利能力的分化。

在這一指標(biāo)上，僅有三棵樹(shù)和科順股份實(shí)現(xiàn)了增長(zhǎng)。其中三棵樹(shù)展現(xiàn)出較強(qiáng)的經(jīng)營(yíng)韌性，ROE 從 2023 年的 7.36% 躍升 5.61 個(gè)百分點(diǎn)至 12.97%，這得益于其通過(guò)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、加強(qiáng)費(fèi)用管控實(shí)現(xiàn)的盈利能力提升。

科順股份則上演 "逆襲"，2023 年因大額資產(chǎn)減值導(dǎo)致 ROE 低至 - 6.38%，2024 年通過(guò)完善客戶(hù)信用管理體系、加快應(yīng)收賬款回收，實(shí)現(xiàn) ROE 轉(zhuǎn)正至 0.89%。

其余4家防水企業(yè)的ROE均處于下降狀態(tài)，凱倫股份和亞士創(chuàng)能的ROE均是負(fù)值，分別為-25.89%、-21.4%；東方雨虹的ROE也僅為0.41%，2023年其這一數(shù)據(jù)為8.24%。

北新建材算是行業(yè) “優(yōu)等生”，ROE 達(dá) 15.01%，在幾家企業(yè)中最高，但這一數(shù)據(jù)對(duì)于2023年的16%也呈下滑態(tài)勢(shì)。

在股價(jià)潛力方面，截至目前，6家防水企業(yè)也顯出較大的差距。截至5月7日，北新建材總市值為492.66億元，位居榜首。而總市值較低的亞士創(chuàng)能，僅為27.99億元。