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中金發(fā)布研報(bào)稱，維持舜宇光學(xué)科技(02382)2025/2026年歸母凈利潤35.19/40.85億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2025/2026年P(guān)/E 21.4x/18.2x。維持“跑贏行業(yè)”評(píng)級(jí)和99.2港幣目標(biāo)價(jià)，對(duì)應(yīng)2025/2026年P(guān)/E 28.7x/24.4x，較當(dāng)前股價(jià)有34%漲幅。

中金主要觀點(diǎn)如下：

舜宇光學(xué)科技公布4月出貨量數(shù)據(jù)

1)手機(jī)光學(xué)：公司手機(jī)攝像模組出貨3,924.7萬片，同/環(huán)比-14.1%/+5.2%，同行中，丘鈦手機(jī)攝像模組出貨3,178.3萬片，同/環(huán)比-22.1%/+7.9%，公司與其趨勢(shì)相似。手機(jī)鏡頭出貨1.03億片，同/環(huán)比+1.3%/+9.2%，同行中，大立光月度營收同/環(huán)比+26.5%/-10.6%，該行認(rèn)為二者差異主要與不同客戶拉貨節(jié)奏有關(guān)。2)車載相關(guān)產(chǎn)品：公司車載鏡頭出貨1,156.6萬片，同/環(huán)比+28.9%/+17.8%，主要系客戶需求提升。3)其他領(lǐng)域：公司其他鏡頭出貨994.7萬片，同/環(huán)比+56.6%/+43.1%;其他光電產(chǎn)品出貨368.8萬片，同/環(huán)比+14.4%/+27.7%。

車載鏡頭同比增長明顯，看好智駕需求繼續(xù)放量

舜宇4月車載鏡頭出貨量同比+28.9%，單月表現(xiàn)亮眼，主因智駕車型的鏡頭訂單放量，1~4月累計(jì)出貨量同比+15%，已經(jīng)達(dá)到全年同比增長15~20%的指引區(qū)間。該行認(rèn)為，客戶智駕車型的拉貨需求有望持續(xù)一定時(shí)間，一些智駕等級(jí)較低的傳統(tǒng)自主車企品牌也有望逐步跟進(jìn)智駕系統(tǒng)升級(jí)，公司車載鏡頭或?qū)⒀永m(xù)較好的成長性。盈利方面，該行認(rèn)為公司有望通過產(chǎn)品升級(jí)來對(duì)沖降價(jià)，維持較穩(wěn)定的毛利率水平。

手機(jī)光學(xué)產(chǎn)品出貨環(huán)比回升，關(guān)注終端需求變化

根據(jù)IDC，1Q25全球智能手機(jī)出貨量同比增長1.5%，較2024年降速，安卓的部分產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)還同步受到高基數(shù)的影響，1~4月舜宇和丘鈦攝像模組合計(jì)出貨量同比下滑23%，奠定了公司手機(jī)光學(xué)產(chǎn)品表現(xiàn)平淡的基調(diào)。單4月來看，公司手機(jī)鏡頭/手機(jī)攝像模組出貨量環(huán)比增加，手機(jī)鏡頭的同比增速也由負(fù)轉(zhuǎn)正。展望下半年，該行仍然看好安卓新機(jī)發(fā)布及iPhone17創(chuàng)新對(duì)手機(jī)光學(xué)出貨量的推動(dòng)，建議繼續(xù)觀察終端需求變化以及客戶新機(jī)備貨節(jié)奏。盈利方面，該行認(rèn)為在公司主動(dòng)優(yōu)化產(chǎn)品組合的策略之下，手機(jī)鏡頭/手機(jī)攝像模組的ASP有望提升并對(duì)沖出貨量的影響，同時(shí)毛利率有望向鏡頭25~30%/模組8~10%的全年指引靠攏。

風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)電子需求疲軟，汽車智能化進(jìn)展不及預(yù)期，AR/VR需求不及預(yù)期。