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中金發(fā)布研報(bào)稱(chēng)，鑒于在美國(guó)關(guān)稅不確定性背景下消費(fèi)情緒疲軟，該行將新秀麗(01910)2025年收入和凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別下調(diào)3%和12%至35.4億美元和3.27億美元;將2026年收入和凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別下調(diào)4%和18%至37.5億美元和3.48億美元。該行下調(diào)目標(biāo)價(jià)20%至20港元(對(duì)應(yīng)11.5倍2025年市盈率，較當(dāng)前股價(jià)具備30%的上行空間)。鑒于公司持續(xù)的嚴(yán)格成本控制，該行維持“跑贏行業(yè)”評(píng)級(jí)。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)8.8倍2025年和8.3倍2026年市盈率。

中金主要觀點(diǎn)如下：

1Q25銷(xiāo)售額及利潤(rùn)率不及預(yù)期

新秀麗公布1Q25業(yè)績(jī)：凈銷(xiāo)售額為7.97億美元，按固定匯率計(jì)算同比下降4.5%;經(jīng)調(diào)整EBITDA為1.28億美元(利潤(rùn)率為16.0%，去年同期為18.8%);經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)為5,200萬(wàn)美元(去年同期為8,710萬(wàn)美元)。銷(xiāo)售額和利潤(rùn)率均低于該行預(yù)期，主要由于亞洲地區(qū)表現(xiàn)不及預(yù)期及北美批發(fā)渠道訂單節(jié)奏錯(cuò)位，但歐洲業(yè)績(jī)穩(wěn)定和營(yíng)銷(xiāo)支出審慎，抵消了部分影響。

在業(yè)績(jī)電話(huà)會(huì)議中，管理層指出：1)Tumi品牌在中國(guó)表現(xiàn)強(qiáng)勁。2)2Q25迄今為止的銷(xiāo)售增速與1Q25相似。3)管理層預(yù)計(jì)2Q25毛利率保持穩(wěn)定，經(jīng)調(diào)整EBITDA利潤(rùn)率略有改善。4)管理層表示，與其他消費(fèi)品相比，行李箱行業(yè)未見(jiàn)明顯提前備貨行為。5)截至1Q25，公司在美國(guó)銷(xiāo)售的產(chǎn)品中有14%來(lái)自中國(guó)，管理層預(yù)計(jì)到2025年底該比例將降至1%-5%。為應(yīng)對(duì)潛在關(guān)稅上調(diào)，公司擬采取多項(xiàng)舉措。6)考慮到新秀麗銷(xiāo)售與全球客運(yùn)量之間的歷史相關(guān)性，管理層認(rèn)為2025年全球旅客預(yù)計(jì)增長(zhǎng)5%可能意味著行李箱需求的增長(zhǎng)潛力。7)杠桿及分紅政策：截至1Q25，通過(guò)分紅和回購(gòu)向股東返還3.5億美元后，公司凈杠桿率為1.8倍。8)雙重上市：管理層表示正持續(xù)推進(jìn)美國(guó)雙重上市計(jì)劃，并密切關(guān)注市場(chǎng)環(huán)境。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀不利因素;資產(chǎn)減值損失;外部競(jìng)爭(zhēng)加劇，內(nèi)部品牌間互相競(jìng)爭(zhēng);外匯匯率風(fēng)險(xiǎn);二次上市時(shí)間不確定性;關(guān)稅不確定性。