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證券之星 吳凡

伴隨著2024年年報(bào)的披露，“徽酒四朵金花”的業(yè)績表現(xiàn)分化愈發(fā)顯著。古井貢酒(000596.SZ)憑借超兩百億營收一騎絕塵，迎駕貢酒(603198.SH)正持續(xù)拉開與口子窖(603589.SH)的差距，穩(wěn)居次席。曾經(jīng)營收一度突破20億元的金種子酒(600199.SH)則日漸式微，不僅業(yè)績常年墊底，且難尋業(yè)績復(fù)蘇之勢，即便2022年初華潤入主后對(duì)其進(jìn)行了一系列改革，但仍難挽頹勢。2024年，金種子酒實(shí)現(xiàn)營收9.25億元，同比下滑37.04%，歸母凈利潤虧損2.58億元，同比下滑1067.17%，這也是公司連續(xù)四年凈利潤“失血”。今年一季度，公司虧損局面仍在延續(xù)，營收同比下滑29.41%至2.96億元，歸母凈利潤虧損3892.77萬元，，經(jīng)營壓力持續(xù)凸顯。

近年來，金種子酒明確了“一體兩翼”的品牌戰(zhàn)略，“一體”為馥合香系列，定位次高端品牌，“兩翼”為種子品牌與醉三秋，分別定位大眾帶與高端。2024年，公司發(fā)布了兩款馥合香新品的上市，由于該等新品尚處于費(fèi)用投入期，對(duì)業(yè)績貢獻(xiàn)甚微的同時(shí)，銷售費(fèi)用大幅增長25.58%。而對(duì)于收入權(quán)重更高的低端酒，報(bào)告期內(nèi)的提價(jià)策略未獲得預(yù)期銷量，導(dǎo)致同比大幅下滑29.08%。

省內(nèi)、省外收入雙下滑

時(shí)隔四年，金種子酒的營收再次跌破10億元大關(guān)，金種子酒解釋稱，主要系底盤產(chǎn)品銷量下降，在消費(fèi)降級(jí)環(huán)境下，公司三月份對(duì)底盤系列產(chǎn)品漲價(jià)、減少促銷等業(yè)務(wù)舉措，未充分考慮消費(fèi)者對(duì)底盤產(chǎn)品價(jià)格敏感度，導(dǎo)致柔和等品種終端接貨意愿下降或觀望，其中皖北、皖中、阜陽等市場影響明顯。

證券之星注意到，與其余三家徽酒上市公司不同，金種子酒的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中，低端酒占據(jù)著主導(dǎo)地位，2024 年的收入達(dá)到4.95 億元，營收占比超五成。金種子酒的低端酒的價(jià)格≤100 元/瓶，屬于白酒中消費(fèi)量最大的光瓶酒市場，按產(chǎn)品劃分，公司低端酒主要包括頭號(hào)種子酒和柔和種子酒等產(chǎn)品。

2023年，金種子酒通過推出“頭號(hào)種子”高線光瓶酒，定價(jià)68元，2023年實(shí)現(xiàn)銷售規(guī)模約6000萬-7000萬元，公司全年實(shí)現(xiàn)低端酒收入6.99億元，同比大幅增長81.51%。值得注意，為進(jìn)一步打開中高線光瓶酒的利潤空間，撕掉“低價(jià)”標(biāo)簽，提價(jià)成為驅(qū)動(dòng)光瓶酒市場擴(kuò)容的重要驅(qū)動(dòng)力。但也要看到，光瓶酒作為買方主導(dǎo)的市場，方正證券曾在研報(bào)中給出風(fēng)險(xiǎn)提示，部分光瓶酒品牌可能因長期低端價(jià)格導(dǎo)致消費(fèi)者認(rèn)知固化，從而提價(jià)推動(dòng)產(chǎn)品升級(jí)面臨較大阻礙，造成新推出的中高線產(chǎn)品需求不及預(yù)期。

由于對(duì)底盤產(chǎn)品的提價(jià)未達(dá)預(yù)期，公司總經(jīng)理何秀俠在2024年半年度業(yè)績說明會(huì)中表示，公司已經(jīng)停止了特貢、柔和等老品的價(jià)格提升，特貢恢復(fù)在22元左右一瓶，柔和就在50到55元一瓶。其在三季度業(yè)績說明會(huì)中還提到，投入方式影響餐飲狀態(tài)導(dǎo)致部分客戶餐飲場所覆蓋降低也致使公司底盤產(chǎn)品業(yè)績不達(dá)預(yù)期。何秀俠稱，公司底盤大單品策略明確，柔和、祥和、金6、頭號(hào)種子(68元金蓋頭號(hào)+48元銀蓋頭號(hào))等會(huì)持續(xù)推廣，暫時(shí)不會(huì)再新增產(chǎn)品。

不過因技術(shù)壁壘不高，光瓶酒賽道進(jìn)入門檻較低，市場競爭激烈，何秀俠也曾坦言，目前很多酒企都在大眾價(jià)位下沉操作，金種子確實(shí)受到一定的挑戰(zhàn)。此外方正證券在研報(bào)中認(rèn)為，區(qū)域性光瓶酒具有渠道和品牌優(yōu)勢，但劣勢在于省外市場突破難度大、投入高、周期長。2024年，金種子酒來自省內(nèi)和省外收入分別同比下滑25.14%和20.70%。

一季度三大產(chǎn)品板塊全線下滑

2022年初，華潤入主金種子酒，此后公司在人事、渠道、產(chǎn)品重塑、營銷創(chuàng)新等方面進(jìn)行了一系列的調(diào)整。在產(chǎn)品層面，2023年，金種子酒確立了“一體兩翼”戰(zhàn)略，其中“一體”即以馥合香系列為核心。金種子酒于2023年開始重塑馥合香系列產(chǎn)品，2024年完成馥合香 16、馥合香 30 兩支新品上市，盡管公司的品牌形象和產(chǎn)品力得到了一定的提升，但報(bào)告期內(nèi)該系列產(chǎn)品對(duì)公司的業(yè)績貢獻(xiàn)不足。

2024 年，金種子酒在高端酒與中端酒領(lǐng)域呈現(xiàn)出收入下滑、成本上升、毛利率下降的態(tài)勢。報(bào)告期內(nèi)，金種子酒來自高端酒和中端酒的收入分別為：5084.4萬元和1.98億元，各自較上期同比下降4.87%和14.01%。同期，來自高端酒和中端酒的營業(yè)成本分別較上年同比增長：69.89%和30.08%，受成本上升與收入下滑雙重影響，高端酒毛利率較上年下降 18.58 個(gè)百分點(diǎn)，中端酒毛利率更是大幅下降 20.91 個(gè)百分點(diǎn)。

為推廣馥合香系列產(chǎn)品，公司于報(bào)告期內(nèi)加大了費(fèi)用投放，銷售費(fèi)用同比增長25.58%至2.95億元，其中費(fèi)用結(jié)構(gòu)中， 廣告費(fèi)投入達(dá)7350.5萬元，同比增長約43.33%；兌獎(jiǎng)費(fèi)用同比增長 338.2%至186.1萬元。

證券之星了解到，次高端市場門檻較高，且需要長期的品牌沉淀和消費(fèi)者培育。金種子酒的馥合香系列從2023年產(chǎn)品重塑至今不足兩年，在缺乏品質(zhì)差異化的情況下，能否突破消費(fèi)者對(duì)金種子酒品牌的固有認(rèn)知，擴(kuò)容次高端產(chǎn)品的收入，還有待市場檢驗(yàn)。

值得注意，在公司2023年度業(yè)績說明會(huì)中，何秀俠曾立下產(chǎn)品業(yè)績目標(biāo)：“馥合香去年2億多，今年要翻番，最少5億以上，明年再翻倍?！钡@然公司2024年中高檔產(chǎn)品的收入合計(jì)不足2.5億元，沒有完成年度定下的發(fā)展目標(biāo)。

今年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營收2.96億元，同比下滑29.41%；歸母凈利潤虧損3892.77萬元，同比大幅下滑320.62%，其中高端酒貢獻(xiàn)的收入為2245.96萬元，同比下滑9.15%；中端酒和低端酒收入分別同比下滑：11.23%和40.89%。(本文首發(fā)證券之星，作者|吳凡)