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證券之星劉浩浩

近日，天馬科技(603668.SH)公布了一份兩極分化的2024年業(yè)績報告，公司扣非后凈利潤成功扭虧且同比增長逾一倍，營收卻同比縮水超16%。

證券之星注意到，在天馬科技業(yè)績扭虧背后，公司正經(jīng)歷轉型陣痛。2024年，作為公司營收支柱的飼料業(yè)務雖然盈利水平大幅改善，營收規(guī)模卻顯著縮水。而作為公司新增長引擎的養(yǎng)殖銷售業(yè)務尚無力扛起公司營收大旗，毛利率也遭遇斷崖式下滑。

支柱業(yè)務營收同比縮水三成

財報顯示，天馬科技2024年實現(xiàn)營收58.54億元，同比下降16.34%。實現(xiàn)扣非后凈利潤985.3萬元，同比增長106.71%，上年同期為虧損1.468億元。

2025年一季度，天馬科技實現(xiàn)營收14.96億元，同比增長9.88%，實現(xiàn)扣非后凈利潤1596萬元，同比增長228.95%。

證券之星注意到，兩個報告期內天馬科技的營收增速都遠不及扣非后凈利潤增速。而這主要受到作為公司營收支柱的飼料業(yè)務拖累。

天馬科技于2017年上市，是一家以特種水產(chǎn)配合飼料以及畜禽飼料研發(fā)、生產(chǎn)與銷售為主要業(yè)務的企業(yè)。飼料業(yè)務作為公司的“基本盤”，2023年貢獻收入在公司總營收中占比超過九成。

不過近幾年，受宏觀經(jīng)濟形勢變化、養(yǎng)殖業(yè)行情波動、產(chǎn)業(yè)形勢調整等因素影響，天馬科技的飼料業(yè)務明顯承壓。

2024年，由于來自外部客戶銷售收入下滑，天馬科技飼料業(yè)務實現(xiàn)營收45.14億元(本文中各項經(jīng)營數(shù)據(jù)均為經(jīng)抵消調整后數(shù)據(jù))，同比縮水超31%。其中，特種水產(chǎn)飼料銷售業(yè)務和畜禽飼料銷售業(yè)務2024年分別實現(xiàn)營收14.8億元、29.4億元，分別同比下滑34.5%、29.9%。

受直接材料等成本支出大幅下降影響，2024年其飼料業(yè)務毛利率則由上年的6.7%提升至11.4%。飼料業(yè)務全年實現(xiàn)毛利潤5.14億元，同比增長17.7%。這也是推動公司盈利水平大幅提升的關鍵因素。其中，禽畜飼料業(yè)務實現(xiàn)毛利潤約2.22億元，同比增長63%。不過其毛利率同比大幅增長后依然偏低，僅為7.56%。

證券之星注意到，盡管2024年天馬科技飼料業(yè)務的盈利規(guī)模大幅提升，但來自外部客戶銷售收入銳減，該業(yè)務的盈利增長主要來自成本下降而非收入規(guī)模的擴大。

天馬科技飼料業(yè)務貢獻收入在公司總營收中占比亦大幅下滑，從上年的93.7%下降至2024年的77.4%。

受飼料業(yè)務業(yè)績影響，2024年，天馬科技主營業(yè)務實現(xiàn)營收58.3億元，同比下滑16.5%。主營業(yè)務毛利率同比上升3.35個百分點至10.76%，主營業(yè)務實現(xiàn)毛利潤6.28億元，同比增長21%。

養(yǎng)殖銷售業(yè)務毛利率同比大幅下滑

證券之星注意到，天馬科技2024年業(yè)績報告中的最大亮點來自養(yǎng)殖銷售業(yè)務。該業(yè)務2024年實現(xiàn)營收同比大幅增長，不過業(yè)務毛利率卻出現(xiàn)斷崖式下滑。

當前天馬科技養(yǎng)殖銷售業(yè)務主要包括以鰻鱺養(yǎng)殖為核心的特種水產(chǎn)養(yǎng)殖和畜禽養(yǎng)殖兩大板塊。

自2020年起，天馬科技開始持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局和結構調整，并啟動戰(zhàn)略布局水產(chǎn)養(yǎng)殖業(yè)務，逐步形成了“以鰻鱺產(chǎn)業(yè)為中心，四大戰(zhàn)略性板塊協(xié)同發(fā)展”的產(chǎn)業(yè)格局。2024年，公司鰻鱺全產(chǎn)業(yè)布局成效顯現(xiàn)，養(yǎng)殖銷售業(yè)務成為推動公司業(yè)績增長的核心引擎。

據(jù)天馬科技財報披露，2024年，受益于市場景氣度較高以及公司多個養(yǎng)殖基地產(chǎn)能的有效釋放，全年鰻鱺出池量實現(xiàn)歷史性跨越，總量攀升至15790.78噸。

受益于此，2024年天馬科技養(yǎng)殖銷售業(yè)務實現(xiàn)營收9.53億元，同比大增269%。但由于養(yǎng)殖等相關成本支出亦同比顯著增長，導致業(yè)務毛利率出現(xiàn)斷崖似下滑，從2023年的19.3%銳減至9%，同比降幅達到53%。

2024年，天馬科技養(yǎng)殖銷售業(yè)務共實現(xiàn)毛利潤0.86億元，同比增長72.69%，遠不及營收的同比增幅。且由于2023年該業(yè)務盈利規(guī)?；鶖?shù)較低，2024年毛利潤大幅增長后規(guī)模依然相對有限。

證券之星還注意到，天馬科技另一主營業(yè)務食品銷售業(yè)務2024年營收也實現(xiàn)了明顯增長，但同樣遭遇了毛利率同比大幅下滑的問題。

天馬科技食品銷售業(yè)務主要經(jīng)營烤鰻、凍品和熟食品等深加工魚制品和預制菜品?。2024年，受益于烤鰻食品產(chǎn)銷量同比大幅增長，天馬科技食品銷售業(yè)務實現(xiàn)營收3.67億元，同比增長118%。不過由于該業(yè)務毛利率從上年的16.4%下滑至6%，導致業(yè)務實現(xiàn)毛利潤同比減少約兩成。

值得注意的是，雖然天馬科技養(yǎng)殖銷售和食品銷售兩大主營業(yè)務2024年營收均實現(xiàn)了顯著增長，但相對于飼料業(yè)務來說兩項業(yè)務的規(guī)模依然較為弱小，兩項業(yè)務2024年貢獻收入在公司總營收中占比分別僅為16.3%、6.3%。(本文首發(fā)證券之星，作者|劉浩浩)