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美銀證券發(fā)布研報(bào)稱，基于巨子生物(02367)618購(gòu)物節(jié)強(qiáng)勁的預(yù)售表現(xiàn)和Collgene品牌認(rèn)知度的提升，該行上調(diào)2025年線上銷售預(yù)測(cè)和Collgene的銷售預(yù)測(cè)。該行將2025/26/27年總銷售額預(yù)測(cè)分別上調(diào)0.3%/0.5%/1.2%。由于線上銷售貢獻(xiàn)增加，該行略微下調(diào)毛利率預(yù)測(cè)?？傮w而言，該行將2025/26/27年預(yù)期每股收益(EPS)上調(diào)0.2%/0.5%/1.0%。該行將基于現(xiàn)金流折現(xiàn)(DCF)模型的目標(biāo)價(jià)從89港元上調(diào)至92.7港元。鑒于其強(qiáng)勁的線上銷售增長(zhǎng)和可注射醫(yī)美產(chǎn)品的潛在獲批，重申買入評(píng)級(jí)。

美銀證券主要觀點(diǎn)如下：

618購(gòu)物節(jié)開局強(qiáng)勁

618購(gòu)物節(jié)預(yù)售于昨日(5月13日)啟動(dòng)，巨子生物的Comfy品牌在美妝品類預(yù)售中位居前列。與去年相比，新推出的SKU(如FocusCream)首次在頭部主播李佳琦的直播間上架。另一方面，管理層指出，購(gòu)物節(jié)競(jìng)爭(zhēng)依然激烈，同行已采取大幅降價(jià)和促銷活動(dòng)。據(jù)管理層透露，本次購(gòu)物節(jié)的投資回報(bào)率(ROI)與去年雙十一大致相同。由于年初至今表現(xiàn)穩(wěn)健，管理層維持2025年銷售額同比增長(zhǎng)25%-28%的指引。

2025年其他關(guān)鍵動(dòng)態(tài)

2025年線上銷售退貨率低于2024年，原因是influencer直播帶來的商品交易總額(GMV)貢獻(xiàn)百分比降低，且公司2025年未參與多個(gè)線上平臺(tái)的分層折扣券計(jì)劃。例如，公司今年未參與天貓618購(gòu)物節(jié)的“美妝驚喜券”活動(dòng)。在線下銷售方面，由于銷售網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張，公司2024年線下銷售表現(xiàn)強(qiáng)勁。截至2024年底，公司銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋中國(guó)約13萬(wàn)家零售藥店。管理層預(yù)計(jì)2025年銷售網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張速度將放緩。關(guān)于中長(zhǎng)期收入增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)因素，管理層表示，現(xiàn)有核心產(chǎn)品(Comfy膠原蛋白棒)的增長(zhǎng)、新推出產(chǎn)品(如FocusCream)的銷售提升，以及可注射醫(yī)美產(chǎn)品的推出可能成為主要驅(qū)動(dòng)力。

該行看好該公司

原因包括：1)本土品牌優(yōu)勢(shì)，不受關(guān)稅影響;2)重組膠原蛋白行業(yè)的快速增長(zhǎng)潛力;3)涵蓋化妝品(功能性護(hù)膚品)和醫(yī)美敷料的全面產(chǎn)品組合，以及強(qiáng)大的渠道布局。醫(yī)美業(yè)務(wù)可能成為新的增長(zhǎng)動(dòng)力，管理層預(yù)計(jì)線上渠道將帶來強(qiáng)勁增長(zhǎng)潛力。