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證券之星 劉浩浩

近日，京糧控股(000505.SZ)交出了一份近八年來業(yè)績(jī)最差的成績(jī)單。2024年公司營(yíng)收延續(xù)了上年的同比下滑趨勢(shì)，扣非后凈利潤(rùn)則同比暴降近九成。

證券之星注意到，京糧控股2024年業(yè)績(jī)下滑受到包括公允價(jià)值變動(dòng)損益等在內(nèi)的非經(jīng)常性損失的沉重拖累。而在這背后，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)高度承壓。2024年，其核心主業(yè)油脂業(yè)務(wù)進(jìn)一步萎縮且毛利率持續(xù)低迷，另一主營(yíng)業(yè)務(wù)食品業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)也同比大幅下滑。京糧控股業(yè)績(jī)正面臨來自多方面的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

扣非后凈利潤(rùn)創(chuàng)近八年新低

財(cái)報(bào)顯示，京糧控股2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收114.3億元，同比下滑3.92%。實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2613萬元，同比下滑74.47%。實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤(rùn)1110萬元，同比下滑86.58%。

今年一季度，公司業(yè)績(jī)進(jìn)一步下滑。公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21.35億元，同比下滑41.29%。實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤(rùn)1361萬元，同比下滑30.78%。

證券之星注意到，京糧控股營(yíng)收已經(jīng)連續(xù)兩年同比下滑，2024年扣非后凈利潤(rùn)規(guī)模則創(chuàng)下近八年來同期新低。

在京糧控股2024年業(yè)績(jī)大幅下滑背后，高額的非主營(yíng)業(yè)務(wù)損失是重要拖累。

2024年，京糧控股的公允價(jià)值變動(dòng)損益高達(dá)-1.17億元，同比下降151.27%，占2024年利潤(rùn)總額的比例高達(dá)1529.34%。據(jù)公司財(cái)報(bào)披露，該損益主要來自油脂油料期貨合約與被套期項(xiàng)目的公允價(jià)值變動(dòng)。當(dāng)前公司主要通過套期保值規(guī)避原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，但市場(chǎng)行情的劇烈波動(dòng)仍對(duì)公司業(yè)績(jī)帶來較大負(fù)面沖擊。

此外，京糧控股2024年與存貨相關(guān)的資產(chǎn)減值損失亦規(guī)模龐大。

證券之星注意到，2021年，京糧控股的存貨規(guī)模隨著營(yíng)收增長(zhǎng)同比攀升高達(dá)55.37%。但從2022年起公司營(yíng)收逐年下滑，存貨規(guī)模卻并未同步減少。截至2024年末，公司存貨規(guī)模高達(dá)23.58億元，同比增長(zhǎng)15.47%，占到流動(dòng)資產(chǎn)的49.5%。

2024年，由于子公司采購(gòu)的一批存貨存在糾紛，基于謹(jǐn)慎性原則，京糧控股對(duì)該批貨物全額計(jì)提了減值準(zhǔn)備，這一損失高達(dá)5876萬元。公司同時(shí)對(duì)未決訴訟中可能承擔(dān)的損失計(jì)提預(yù)計(jì)負(fù)債2000萬元。

存貨高企不僅推高了資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)，還加劇了公司的流動(dòng)性壓力。

2024年，京糧控股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~僅為-1.095億元，同比下滑199.99%。截至2024年末公司持有貨幣資金14.17億元，衍生金融資產(chǎn)7095萬元，而短期借款和一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)為18.56億元，流動(dòng)資金和短債間缺口約3.7億元。

核心油脂業(yè)務(wù)連續(xù)兩年萎縮

證券之星注意到，在公司業(yè)績(jī)連續(xù)下滑背后，京糧控股主營(yíng)業(yè)務(wù)近幾年持續(xù)萎縮。

資料顯示，京糧控股是一家國(guó)有控股上市公司，于1992年上市。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)包括油脂油料加工與貿(mào)易、食品制造等，旗下?lián)碛泄糯?、古幣等知名品牌?/p>

財(cái)報(bào)顯示，2023年、2024年京糧控股主營(yíng)業(yè)務(wù)營(yíng)收分別為118.45億元、113.36億元，分別同比下滑7.57%、4.3%，呈逐年收縮之勢(shì)。

具體來看，油脂業(yè)務(wù)是京糧控股的核心業(yè)務(wù)，2024年貢獻(xiàn)收入在公司營(yíng)收中占比高達(dá)91.7%。不過受市場(chǎng)供過于求、產(chǎn)品價(jià)格下滑等因素影響，該業(yè)務(wù)近幾年業(yè)績(jī)低迷，且毛利率嚴(yán)重偏低。

2024年，京糧控股油脂業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收104.9億元，同比下降3.88%。該業(yè)務(wù)營(yíng)收上年同期同比下降幅度高達(dá)8.21%。此外，2022-2024年該業(yè)務(wù)毛利率分別僅有3.26%、1.12%、2.4%，嚴(yán)重偏低。盡管2024年其毛利率同比略有提升，但業(yè)務(wù)利潤(rùn)仍同比減少。

京糧控股食品業(yè)務(wù)2024年業(yè)績(jī)同樣同比下滑。受市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)及傳統(tǒng)渠道不景氣影響，該業(yè)務(wù)2024年僅實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.49億元，同比下降9.21%。業(yè)務(wù)毛利率則同比下降2.24%至21.36%，業(yè)務(wù)利潤(rùn)同比大幅縮水。其中，占食品業(yè)務(wù)總收入近86%的薯類及膨化食品業(yè)務(wù)2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.98億元，同比下滑8.63%。

若分區(qū)域來看的話，2024年京糧控股區(qū)域市場(chǎng)嚴(yán)重失衡的矛盾也進(jìn)一步凸顯。

其中，貢獻(xiàn)收入在公司總營(yíng)收中占比超過五成的華北地區(qū)2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收61.48億元，同比下滑18.93%。這已經(jīng)是該地區(qū)營(yíng)收連續(xù)第二年下滑，上年同期下滑幅度高達(dá)25.48%。

而2023年貢獻(xiàn)收入在公司營(yíng)收中占比3.75%的東南地區(qū)，2024年?duì)I收更是同比暴降98.46%至687.9萬元。

盡管2024年京糧控股來自東北和華東地區(qū)營(yíng)收分別同比增長(zhǎng)124.74%、15.39%，但由于兩個(gè)地區(qū)合計(jì)收入在公司總營(yíng)收中占比只有三成左右，未能扭轉(zhuǎn)公司營(yíng)收下滑趨勢(shì)。

產(chǎn)能利用率逐年下滑

證券之星注意到，在京糧控股主營(yíng)業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)持續(xù)低迷的同時(shí)，公司早前推出的多個(gè)募投項(xiàng)目進(jìn)展也不及預(yù)期，未能有效發(fā)揮激發(fā)公司增長(zhǎng)動(dòng)能的作用。

2017年，京糧控股通過定增募集資金凈額約3.869億元，擬投入技術(shù)研發(fā)中心建設(shè)、渠道品牌建設(shè)項(xiàng)目等募投項(xiàng)目。

其中，研發(fā)中心項(xiàng)目擬投入募集資金8158.96萬元，計(jì)劃于2017年10月建成。預(yù)計(jì)一方面可提升公司研發(fā)綜合實(shí)力，另一方面可為公司創(chuàng)造新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。渠道品牌建設(shè)項(xiàng)目擬投資4.1億元，擬投入募集資金2.849億元，設(shè)計(jì)建設(shè)期為五年。項(xiàng)目旨在拓展重點(diǎn)區(qū)域中心城市銷售渠道和完善品牌建設(shè)。項(xiàng)目稅后財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率高達(dá)31.57%，凈現(xiàn)值為10516.75萬元，稅后投資回收期為7.13年。

不過2023年11月，京糧控股卻發(fā)布公告稱，研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目因城市總體規(guī)劃影響，已不具備實(shí)施可行性。渠道品牌建設(shè)項(xiàng)目則由于受盒馬鮮生、京東便利店等在全國(guó)范圍內(nèi)大量布局影響，項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)可行性大幅降低。故公司決定終止該兩個(gè)項(xiàng)目，將募集資金投入“京糧海南洋浦油脂加工項(xiàng)目”及永久補(bǔ)充流動(dòng)資金。

據(jù)公司早前披露，京糧海南洋浦油脂加工項(xiàng)目總投資66132萬元，擬使用募集資金31064.62萬元。擬建設(shè)設(shè)施包括3000噸/日大豆預(yù)處理浸出生產(chǎn)線、600噸/日油脂精煉線等。項(xiàng)目預(yù)計(jì)于2025年上半年投產(chǎn)，預(yù)計(jì)年均營(yíng)業(yè)收入約41.1928億元，年均凈利潤(rùn)約6968萬元。項(xiàng)目固定資產(chǎn)投資收益率達(dá)到10.54%，投資回收期(靜態(tài))(所得稅后)11.16年。

然而時(shí)隔一年后，截至2024年底該項(xiàng)目投資進(jìn)度仍為零，項(xiàng)目能否在計(jì)劃時(shí)間內(nèi)交付存疑。

證券之星還注意到，在京糧控股新項(xiàng)目生產(chǎn)線遲遲無法落地的同時(shí)，其已有的生產(chǎn)線產(chǎn)能利用率卻持續(xù)下滑。

財(cái)報(bào)顯示，2022-2024年，京糧控股產(chǎn)能利用率分別為84.68%、82.16%、72.92%，呈逐年下滑之勢(shì)。而公司2023年、2024年的固定資產(chǎn)折舊、油氣資產(chǎn)折耗、生產(chǎn)性生物資產(chǎn)折舊費(fèi)用合計(jì)分別高達(dá)9511萬元、9853萬元。產(chǎn)能閑置加劇進(jìn)一步推升了公司的成本壓力，導(dǎo)致公司盈利能力被削弱。(本文首發(fā)證券之星，作者|劉浩浩)