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　　出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院

　　作者：浪頭飲食/ 郝顯

　　近日，祖名股份發(fā)布公告，宣布轉(zhuǎn)讓持有的祖名香香50.83%股權(quán)，距離祖名股份設(shè)立祖名香香僅過了兩年時(shí)間。

　　2021年上市以來，祖名股份就不斷擴(kuò)張，但是銷售沒有跟上，產(chǎn)能利用率大幅下滑，本次轉(zhuǎn)讓的祖名香香累計(jì)已經(jīng)虧損2916.31萬元。

　　目前的祖名股份，一方面面臨負(fù)債高企，現(xiàn)金遠(yuǎn)低于短債的問題；另一方面則是產(chǎn)能閑置，盈利能力不斷下滑的現(xiàn)實(shí)。此次轉(zhuǎn)讓是否釋放了收縮的信號(hào)？

　　祖名股份出售北京香香股權(quán) 公司開始收縮了？

　　6月17日晚間，祖名股份發(fā)布公告表示，近日與北京市香香唯一食品廠（以下簡(jiǎn)稱“北京香香”）及其一致行動(dòng)人（以下簡(jiǎn)稱“合作方”）簽署了《北京祖名香香豆制品有限公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，各方按約定將公司持有的北京祖名香香豆制品有限公司（以下稱“祖名香香”）50.83%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給合作方。交易完成后，祖名股份不再持有祖名香香的股權(quán)，祖名香香也不再納入祖名股份合并報(bào)表范圍內(nèi)。

　　交易價(jià)格確定方式為，以甲方實(shí)繳出資額6100萬元為基礎(chǔ)價(jià)格，核減截至2025年3月31日甲方應(yīng)當(dāng)承擔(dān)的標(biāo)的公司虧損金額。截2025年3月31日，標(biāo)的公司累計(jì)虧損額為2916.31萬元（未經(jīng)審計(jì)），預(yù)計(jì)祖名股份需要承擔(dān)的累計(jì)虧損額約為1300-1600萬元。以此估算，交易價(jià)格約為4800萬元-4500萬元。

　　此外，祖名股份向祖名香香提供的4000萬元借款及利息還未償還，在股權(quán)轉(zhuǎn)讓的同時(shí)，由交易對(duì)手方——北京市香香唯一食品廠、陳新昌、陶春香、陳杰、張蕓負(fù)責(zé)償還欠款。

　　對(duì)于祖名股份來說，祖名香香已經(jīng)成為急于甩掉的“包袱“。2023年為開拓京津冀市場(chǎng)，祖名股份與北京市香香唯一食品廠及其股東合資設(shè)立祖名香香，祖名股份以貨幣出資方式認(rèn)繳人民幣6100萬元（占比50.83% ）。

　　2024年祖名香香營(yíng)業(yè)收入7202.64萬元，虧損2352.4萬元。2025年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2169.43萬元，虧損383.72萬元。而祖名股份自身也面臨著虧損的壓力，2024年一舉虧損2513.61萬元，今年一季度再度虧損591.39萬元。

　　這次股權(quán)轉(zhuǎn)讓意味著祖名股份此前擴(kuò)張戰(zhàn)略的受挫。

　　祖名股份2021年1月上市，首發(fā)募資4.74億元。公司此前市場(chǎng)主要集中在江浙滬，僅有杭州、安吉和揚(yáng)州三個(gè)生產(chǎn)基地。上市后制定了“立足長(zhǎng)三角、面向全國(guó)、走向世界”的發(fā)展方向。

　　在擴(kuò)張的過程中，祖名股份采用了直接投資建廠、收購聯(lián)營(yíng)，以及與區(qū)域龍頭合作等方式。將市場(chǎng)擴(kuò)張到了南京、武漢、山西、貴州、北京等地。

　　其中對(duì)京津冀市場(chǎng)的開拓比較具有代表性。2023年初祖名股份與合作方合資設(shè)立祖名香香的同時(shí)，雙方約定，由該主體收購關(guān)聯(lián)公司蔚縣香香唯一食品科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱“蔚縣香香”）100%股權(quán)。蔚縣香香是北京香香大股東陶春香、陳新昌夫婦在河北蔚縣投資建設(shè)的豆制品生產(chǎn)基地。

　　據(jù)媒體報(bào)道，蔚縣香香即為祖名股份河北生產(chǎn)基地，這意味著交易完成后祖名股份將同時(shí)失去河北生產(chǎn)基地。

　　對(duì)于投資者來說，祖名股份對(duì)南京果果豆制食品有限公司（以下簡(jiǎn)稱“南京果果”）的并購?fù)瑯又档藐P(guān)注。2024年11月祖名股份啟動(dòng)了對(duì)南京果果51%股權(quán)的收購，收購時(shí)評(píng)估增值率達(dá)到508.79%。

　　收購時(shí)原股東承諾南京果果2024年到2026年?duì)I業(yè)收入分別為：2.51億元、2.67億元、2.79億元，扣非歸母凈利潤(rùn)分別為1534.56萬元、1554.07萬元、1723.13萬元。而南京果果2024年實(shí)際完成營(yíng)業(yè)收入2.49億元，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1006.36萬元，未完成承諾業(yè)績(jī)。

　　今年5月9日的業(yè)績(jī)說明會(huì)上，有投資者提問“公司并購的南京果果一季度經(jīng)營(yíng)情況如何？“，管理層僅提到一季度南京果果營(yíng)業(yè)收入5515萬元，未透露凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)。

　　持續(xù)擴(kuò)張未帶來預(yù)期收益 凈利率不斷下滑

　　除了對(duì)外并購?fù)猓婷煞葸€在投資擴(kuò)產(chǎn)能。截至2024年，公司賬面存在7個(gè)在建工程項(xiàng)目。近幾年公司固定資產(chǎn)一直持續(xù)增長(zhǎng)，從2020年的7.07億元膨脹到2024年的15.5億元。

　　從產(chǎn)銷量來看，2019年公司生鮮豆制品產(chǎn)量為10.78萬噸，植物蛋白飲料銷量為5.96萬噸，休閑豆制品產(chǎn)量3879噸。到了2024年，生鮮豆制品產(chǎn)量增長(zhǎng)65%達(dá)到17.84萬噸；植物蛋白飲料產(chǎn)量下滑4.53%至5.69萬噸；休閑豆制品產(chǎn)量下滑10%至3479噸。

　　除了生鮮豆制品產(chǎn)量取得65%的增長(zhǎng)外，植物蛋白飲料和休閑豆制品產(chǎn)量甚至出現(xiàn)萎縮，這就使得大量產(chǎn)能處在閑置狀態(tài)。

　　2024年祖名股份生鮮豆制品設(shè)計(jì)產(chǎn)能達(dá)到了44.12萬噸，植物蛋白飲料設(shè)計(jì)產(chǎn)能達(dá)到16.12萬噸，休閑豆制品設(shè)計(jì)產(chǎn)能達(dá)到7000噸。以此估算，生鮮豆制品實(shí)際產(chǎn)能利用率僅為40%，植物蛋白飲料實(shí)際產(chǎn)能利用率僅為35%，休閑豆制品實(shí)際產(chǎn)能利用率不到50%。

　　值得一提的是，目前新市場(chǎng)毛利率均比較低，2024年浙江省毛利率為34.62%，江蘇省及其他地區(qū)僅為7%左右。

　　在這種情況下，產(chǎn)能擴(kuò)張不僅沒有帶來預(yù)期的收益，攀升的折舊費(fèi)用反而成為利潤(rùn)的反噬因素。

　　2021年以來，祖名股份營(yíng)業(yè)收入在持續(xù)增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)則不斷下滑，呈現(xiàn)出增收不增利的特征。其中毛利率從2020年的33%下滑至2024年的22.74%，凈利率從2020年的8%下滑至2023年的2.34%。

　　除了折舊之外，大豆等原材料價(jià)格上漲，市場(chǎng)場(chǎng)拓展、促銷等費(fèi)用支出增加，以及激增的財(cái)務(wù)費(fèi)用也是拉低凈利潤(rùn)的重要因素。

　　祖名股份上市時(shí)資產(chǎn)負(fù)債率在40%左右，2024年已經(jīng)達(dá)到55.61%。截至2024年，公司賬面貨幣資金1.42億元，而短期有息負(fù)債6.56億元，現(xiàn)金短債比低至0.22。還有2.14億元的長(zhǎng)期有息負(fù)債。2022年以來，每年利息費(fèi)用均超過2000萬元，2024年更是接近3000萬元。

　　面臨諸多壓力的祖名股份是不是到了收縮的時(shí)候了？

責(zé)任編輯：公司觀察