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2025年6月23日，工業(yè)智能移動機器人賽道頭部企業(yè)斯坦德機器人（無錫）股份有限公司（以下簡稱“斯坦德”）正式向港交所遞交招股書，計劃通過“18C章程”在港交所主板上市。這家以“工業(yè)具身智能第一股”為標簽的科技企業(yè)，憑借年營收復合增長超60%的亮眼數(shù)據(jù)引發(fā)市場關(guān)注，但其近三年累計凈虧損達2.73億元（人民幣，下同）的財務(wù)表現(xiàn)，亦讓投資者對其未來盈利能力產(chǎn)生疑慮。

高速增長背后：營收翻倍與虧損收窄的悖論

招股書顯示，2022年至2024年，斯坦德的營收從0.96億元增至2.51億元，復合年增長率達61.3%，遠超同期全球工業(yè)智能移動機器人市場26.8%的增速。毛利從1238萬元攀升至9716萬元，毛利率從12.9%提升至38.8%，顯示出成本控制與技術(shù)溢價的雙重優(yōu)化。

然而，高速擴張并未帶來盈利拐點。同期，公司凈虧損分別為1.28億元、1.00億元和4510萬元，三年累計虧損近2.73億元。盡管虧損幅度逐年收窄，但這一趨勢能否持續(xù)仍存不確定性。公司解釋稱，虧損主要源于研發(fā)投入高企及市場拓展成本，2022-2024年研發(fā)費用占營收比重分別為18.5%、21.2%和19.8%，顯著高于行業(yè)平均水平。

技術(shù)護城河：從“工業(yè)腿腳”到群體智能

斯坦德的核心競爭力在于其全棧技術(shù)能力。作為中國首家實現(xiàn)工業(yè)機器人系統(tǒng)“世界模型”及“群體智能”的企業(yè)，其自主研發(fā)的激光SLAM導航AMR（自主移動機器人）、多機協(xié)同系統(tǒng)RoboVerse，以及今年5月推出的首款人形具身智能機器人DARWIN，均處于行業(yè)技術(shù)前沿。

技術(shù)優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為市場地位：按2024年銷量計，斯坦德位列全球工業(yè)智能移動機器人第五、具身智能機器人第四，并在3C電子、汽車及半導體行業(yè)分別占據(jù)全球第二、第二和第五的市場份額。其客戶留存率超60%，服務(wù)對象包括小米汽車、富士康、OPPO等400余家頭部企業(yè)。

盈利難題：價格戰(zhàn)、供應鏈與生態(tài)依賴風險

盡管技術(shù)領(lǐng)先，斯坦德面臨多重盈利挑戰(zhàn)：

1、行業(yè)價格競爭影響毛利率：國內(nèi)中低端AMR市場存在一定的價格競爭，部分企業(yè)以較低價格（8-10萬元/臺）搶單，對行業(yè)整體毛利率產(chǎn)生了一定影響。斯坦德通過模塊化設(shè)計等措施降低了硬件成本，但由于其高端機型（均價25萬元/臺）仍需維持較高研發(fā)投入，其2023年凈利潤率相對較低，存在盈利提升空間。

2、供應鏈穩(wěn)定性風險：2022年，斯坦德因進口零部件缺貨導致半成品積壓，影響了生產(chǎn)和交付，現(xiàn)金流一度緊張，甚至出現(xiàn)拖欠供應商款項的情況。盡管隨后通過資本注入緩解了危機，但全球供應鏈的波動性仍可能對企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營帶來潛在風險。

3、客戶生態(tài)與合作模式影響：斯坦德與小米等企業(yè)有較為緊密的合作關(guān)系，相關(guān)訂單占比較高。在與大客戶合作過程中，部分非合作客戶可能會因各種因素（如技術(shù)保密等）影響續(xù)約意愿。此外，與小米物聯(lián)網(wǎng)協(xié)議的深度綁定雖提升了協(xié)同效率，但也可能增加海外客戶的接入成本。

未來增長點：全球化與場景深化

斯坦德將IPO募資主要用于技術(shù)研發(fā)（40%）、全球銷售網(wǎng)絡(luò)擴展（30%）及產(chǎn)能提升（30%）。其戰(zhàn)略重心包括：

全球化布局：2022-2024年海外收入復合增長150%，日本市場營收占比從5%提升至15%，并計劃以亞太、北美、歐洲為支點，復制在松下、豐田等企業(yè)的合作經(jīng)驗。

場景垂直化：在半導體領(lǐng)域，其晶圓搬運方案震動控制精度＜0.1G，故障率低于0.1次/千小時，較行業(yè)均值優(yōu)化5倍；新能源領(lǐng)域開發(fā)的防爆AMR已應用于中創(chuàng)新航等項目，物料周轉(zhuǎn)效率提升37%。

技術(shù)代際跨越：新一代調(diào)度算法目標支持500臺AMR實時協(xié)同（當前上限200臺），并與哈工大合作研發(fā)毫米波雷達與視覺融合導航技術(shù)，定位精度提升至±2mm。

市場爭議：高估值與盈利預期的博弈

IPO前最后一輪融資中，斯坦德估值達21億元，對應市銷率約8.4倍，高于行業(yè)平均水平。市場對其估值合理性的質(zhì)疑集中于兩點：

盈利時間表不明：盡管灼識咨詢預測全球工業(yè)具身智能機器人市場規(guī)模將以61.1%的復合增速增至2029年的152億元，但行業(yè)高度分散（前五大廠商份額11.6%），技術(shù)迭代風險可能延緩盈利進程。

資本依賴癥：公司成立至今已完成多輪融資，依賴外部輸血維持高研發(fā)投入。若上市后未能實現(xiàn)自我造血，或?qū)⑾萑搿叭谫Y-擴張-虧損”的循環(huán)。

斯坦德的IPO之路，折射出中國硬科技企業(yè)在技術(shù)突圍與盈利平衡間的普遍困境。其能否借助資本市場打破“增收不增利”的魔咒，既取決于全球智能制造需求的持續(xù)釋放，更依賴于對技術(shù)護城河的堅守與商業(yè)化效率的提升。對于投資者而言，這是一場關(guān)于“未來技術(shù)溢價”與“當下盈利風險”的權(quán)衡博弈。