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　　出品：新浪財經(jīng)上市公司研究院

　　作者：IPO再融資組/鄭權

　　近日，斯坦德機器人（無錫）股份有限公司（下稱“斯坦德機器人”）向港交所遞交招股書，沖刺港股“工業(yè)具身智能第一股”，中信證券、國泰君安國際擔任聯(lián)席保薦人。

　　盡管斯坦德機器人自稱是全球第五大工業(yè)智能移動機器人解決方案提供商及第四大工業(yè)具身智能機器人解決方案提供商（按銷量算），但公司2024年的營收僅2.51億元，近三年累計虧損2.73億元。尤其是，斯坦德機器人所處的行業(yè)目前競爭異常激烈，加大研發(fā)力度增加研發(fā)投入是大勢所趨，而斯坦德機器人2024年的研發(fā)費用卻同比大降近35%，研發(fā)費用率更是連續(xù)滑坡。

　　招股書顯示，斯坦德機器人的創(chuàng)始股東為王淮卿，公司成立之初持股90%。然而，王淮卿將所持所有股份以1元/股的價格分別轉讓給現(xiàn)實控人王永錕、李洪祥以及股權激勵平臺斯坦德自動化，原因未明。更有意思的是，斯坦德機器人還給實控人王永錕271，590股股份的股份獎勵，2025年3月追認價格為1元/股，但王永錕認購時的定價為92.5元/股，王永錕“少花”近2500萬元，這種追認是否公允、合理待考，公司會計基礎的規(guī)范性和內(nèi)部控制的有效性同樣待考。

　　去年研發(fā)費用大降近35% 研發(fā)費用率連續(xù)滑坡

　　招股書顯示，斯坦德機器人是一家工業(yè)智能移動機器人解決方案提供商，致力于賦能多種工業(yè)場景中的智慧工廠。公司可量身定制的一站式機器人解決方案包括核心機器人技術平臺、多功能工業(yè)智能機器人產(chǎn)品系列以及 all-in-one 智能協(xié)同系統(tǒng) RoboVerse。

　　斯坦德機器人稱，公司是提供工業(yè)具身智能機器人解決方案的先驅。根據(jù)灼識咨詢資料，按銷量計，公司于截至2024年12月31日止年度為全球第五大工業(yè)智能移動機器人解決方案提供商及全球第四大工業(yè)具身智能機器人解決方案提供商。

　　盡管斯坦德機器人稱在細分行業(yè)的排名很高，但公司2024年的營收僅有2.51億元，且近三年累計虧損2.73億元。

　　2022-2024年，斯坦德機器人分別實現(xiàn)營業(yè)收入0.96億元、1.62億元、2.51億元，2023年和2024年增速分別為68.44%、54.48%；分別實現(xiàn)凈利潤-1.28億元、-1億元、-0.45億元，虧損有所收窄。

　　細分業(yè)務看，斯坦德機器人機器人解決方案收入分別為0.85億元、1.42億元、2.28億元，占當期總營收的比例分別為88.6%、87.6%、91%；機器人及其他收入分別為0.11億元、0.2億元、0.22億元，占總營收的比例分別為11.4%、12.4%、9%。

　　斯坦德機器人所處的行業(yè)是高度依賴核心技術的行業(yè)，目前同行公司以及上下游企業(yè)紛紛加大投入力度，比如大幅提高研發(fā)投入力爭在技術上取得優(yōu)勢。然而，斯坦德機器人2024年的研發(fā)投入?yún)s出現(xiàn)了大幅下降，并且研發(fā)費用率連續(xù)滑坡。

來源：招股書

　　2022-2024年，斯坦德機器人研發(fā)投入分別為5552.5萬元、5609.8萬元、3661.1萬元，占當期總營收的比例分別為57.7%、34.6%及14.6%。2024年，公司研發(fā)投入同比大降34.74%，接近35%。

　　斯坦德機器人表示，（i）我們實施效率提升措施，導致研發(fā)人員薪酬減少，而由于研發(fā)人員的薪資相對較高，因此對成本影響較大；（ii）在過往年度成功開發(fā)及持續(xù)優(yōu)化具備更高產(chǎn)品通用性和更高模塊化的機器人，使得2024年的研發(fā)支出減少。

　　細分科目看，斯坦德機器人研發(fā)投入中的雇員薪酬及福利降幅較大，2022-2024年的數(shù)據(jù)分別為4655.8萬元、3890.8萬元、2690.4萬元，2023年和2024年降幅分別為16.43%、30.85%，連續(xù)大幅下滑。

　　按理說，斯坦德機器人正處在公司成長期階段，加之所處行業(yè)及上下游行業(yè)紛紛通過跑馬圈地、招兵買馬等方式占得競爭優(yōu)勢，可斯坦德機器人的研發(fā)人員職工薪酬卻連續(xù)大降。

　　A股上市公司中，埃斯頓核心業(yè)務為自動化核心部件及運動控制系統(tǒng)、工業(yè)機器人及智能制造系統(tǒng)、數(shù)字化產(chǎn)品及服務，并為行業(yè)提供全球領先的自動化、智能化、數(shù)字化完整解決方案，構建了“核心部件+機器人本體+解決方案”全產(chǎn)業(yè)鏈的競爭優(yōu)勢。根據(jù) MIR 睿工業(yè)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2024 年埃斯頓再次成為國內(nèi)工業(yè)機器人、國產(chǎn)多關節(jié)工業(yè)機器人出貨量最高的國產(chǎn)品牌，連續(xù) 7 年在中國市場國產(chǎn)品牌出貨量第一。

　　2023年、2024年，埃斯頓主營業(yè)務收入都超過了40億元，遠遠高于斯坦德機器人的2億元左右。2022-2024年，埃斯頓研發(fā)費用分別為3.08億元、3.88億元、4.42億元，同比分別增長30.03%、26.3%、13.84%；研發(fā)費用占當期營收的比值分別為7.93%、8.35%、11.03%，研發(fā)費用率也是連續(xù)增長。細分科目看，埃斯頓研發(fā)費用中的研發(fā)人員職工薪酬分別為2.35億元、3.04億元、3.48億元，做到了“想要馬兒跑先讓馬兒吃飽”。

　　對比可知，國內(nèi)龍頭埃斯頓在營收超40億元的情況下，還不斷加大研發(fā)投入，研發(fā)費用率也不斷增長，研發(fā)人員薪酬也是大幅增長。而營收規(guī)模較小、處在成長期的斯坦德機器人，卻出現(xiàn)了研發(fā)費用大降、費用率滑坡、研發(fā)人員薪酬福利連續(xù)大降的情況，未來能否在行業(yè)競爭中取得優(yōu)勢還有待檢驗。

　　創(chuàng)始人1元/股對價轉讓90%股權 現(xiàn)實控人低價獲巨額股份獎勵

　　招股書顯示，斯坦德機器人成立于2016年6月14日，注冊資本210萬元。成立時，公司股東有兩位，分別是公司創(chuàng)始人王淮卿、天使投資者羅鴻，出資額分別是189萬元、21萬元，持股比例分別為90%、10%。

　　有意思的是，斯坦德機器人創(chuàng)始人王淮卿先后將所持的90%的股份，以1元/股的對價分別轉讓給現(xiàn)實控人王永錕、李洪祥以及股權激勵平臺斯坦德自動化。

　　2017年4月20日，王淮卿與王永錕、李洪祥及斯坦德自動化分別簽訂《股份轉讓協(xié)議》，約定：（i）王淮卿向李洪祥轉讓本公司14.56%股權，轉讓價格為人民幣305，760元；（ii） 王淮卿向王永錕轉讓本公司11.83%股權，轉讓價格為人民幣248，430元；（iii） 王淮卿向斯坦德自動化轉讓本公司21.82%股權，轉讓價格為人民幣458，220元。

　　2018年，王淮卿再次向斯坦德自動化轉讓877，590股股份，價格仍為每股人民幣1元。

　　斯坦德機器人創(chuàng)始人王淮卿為何要“清倉式”減持離場？招股書沒有給出答案。資料顯示，王淮卿是千巡科技創(chuàng)始人，擁有哈爾濱工業(yè)大學機器人研究所碩士學位。在創(chuàng)立千巡科技之前，王淮卿創(chuàng)立了斯坦德機器人并擔任 CEO。為何創(chuàng)始人要清倉離場？招股書沒有答案。

　　目前，斯坦德機器人實控人為王永錕、李洪祥，根據(jù)一致行動協(xié)議，王永錕（通過其本人及斯坦德自動化）與李洪祥將共同擁有及控制公司 30.90% 的投票權。與創(chuàng)始人王淮卿一樣，王永錕、李洪祥也畢業(yè)于哈爾濱工業(yè)大學。

來源：招股書

　　頗值得一提的是，斯坦德機器人還為現(xiàn)實控人王永錕提供了巨額的股份獎勵。招股書顯示，2021年10月，王永錕認購本公司271，590股股份，原認購價為每股人民幣92.5元。2025年3月，根據(jù)公司股東書面決議案，上述認購價調整為每股人民幣1元。

　　換言之，1元/股的認購價格是斯坦德機器人在實控人王永錕認購271，590股股份三年半后確認的，是否公允、合理待考，公司會計基礎的規(guī)范性以及內(nèi)部控制的有效性也有待商榷。

　　如果按照每股人民幣92.5元計算，王永錕認購的271，590股股份，須花費2512萬元。但如果按照1元/股計算，這部分股份只需花費27.16萬元，能夠節(jié)省2500萬元左右。

　　斯坦德機器人因股份獎勵計劃每年產(chǎn)生股份支付款較高。2022-2024年，公司根據(jù)股份獎勵計劃分別確認以權益結算的股份支付費用為人民幣2908000元、3361000元及2908000元。

　　去年售后服務開支增速遠超營收增速

　　2023年和2024年，營收基數(shù)較小的斯坦德機器人實現(xiàn)了營收的快速增長，增幅分別為68.44%、54.48%。

　　不過，斯坦德機器人的應收款項增速也快。招股書顯示，公司貿(mào)易應收款項及應收票據(jù)由截至2022年12月31日的人民幣29百萬元增加至截至2023年12月31日的51.8 百萬元，并進一步增加至截至2024年12月31日的93.4百萬元。

　　2023年和2024年，公司應收款項的增速分別為48.65%、61.93%。2024年，公司應收款項增速大于同期營收增速，說明回款有變慢趨勢。

來源：招股書

　　值得投資者關注的是，斯坦德機器人的售后服務開支成本分別為625.3萬元、775.6萬元、1570.8萬元，2024年的增速為102%，超過同期營收增速54.48%。招股書顯示，售后服務開支是有關保修期內(nèi)向客戶提供的售后服務。

　　究竟是公司產(chǎn)品經(jīng)常出現(xiàn)質量問題需要多金額保修，還是另有他因，從公開的信息難以得知。

　　斯坦德機器人表示，公司一般就其若干產(chǎn)品向客戶提供一年保修服務，以對保修期內(nèi)出現(xiàn)的產(chǎn)品缺陷提供常規(guī)維修。保修撥備金額基于以下兩項因素計量：一是產(chǎn)品銷量；二是歷史維修及退貨經(jīng)驗估計。該測算基會持續(xù)進行檢討并適時予以修訂。

責任編輯：公司觀察