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　　出品：新浪財經(jīng)上市公司研究院

　　作者：木予

　　6月16日美股盤后，昔日的“即時零售第一股”達達集團發(fā)布公告稱，公司已完成私有化交易，正式成為京東集團的全資子公司并從納斯達克退市，結(jié)束了為期五年的資本市場征程。截至當(dāng)日收盤，達達集團每股價格僅約1.96美元，較發(fā)行價跌去87.8%；市值最終定格在5.06億美元，與2020年12月最高點相比蒸發(fā)逾120億美元。

　　而同為即時配送平臺的閃送仍在苦苦掙扎。上市后短短八個月的時間，公司股價從發(fā)行價16美元/股降至2.90美元/股，跌幅高達81.9%，期間甚至一度觸底至2.01美元/股。目前，閃送的市值僅剩2.06億美元，對比上市首日高點暴跌超九成；流動性嚴(yán)重匱乏、市場關(guān)注度奇低，年內(nèi)日均換手率還不到0.1%。

（來源：wind）

　　業(yè)績光速“變臉”、自造血能力堪憂，投資者們紛紛對閃送按下不信任鍵。即時配送市場競爭波譎云詭，公司此時轉(zhuǎn)向十分擁擠的B2C賽道又勝算幾何？

　　連續(xù)兩個季度凈虧損 巨頭環(huán)伺訂單量下滑

　　自2024年10月IPO以來，閃送接連交出了兩份令人失望的“成績單”。

　　據(jù)公告顯示，2024年閃送實現(xiàn)總營收44.68億元，同比下降1.3%，為近六年來首次縮水；凈虧損錄得1.47億元，而2023年為凈利潤1.10億元。其中，第四季度收入約為10.29億元，較2023年同期顯著減少15.1%，單季虧損高達2.94億元，是拖累全年由盈轉(zhuǎn)虧的“罪魁禍?zhǔn)住薄?/p>

　　進入2025年，其業(yè)績疲軟的狀態(tài)仍未見改善。第一季度，閃送營業(yè)收入約為9.61億元，同比、環(huán)比分別下降13.3%、6.6%；凈虧損約為1027萬元，與2024年同期的凈利潤6460萬元相去甚遠。剔除股權(quán)激勵費用、長期投資公允價值變動等非現(xiàn)金支出，公司在非通用會計準(zhǔn)則（Non-GAAP）下實現(xiàn)凈利潤4963.70萬元，較2024年一季度同指標(biāo)下滑23.1%。

　　事實上，2019-2022年，閃送也一直深陷虧損泥沼，期間累虧總額超11億元。2023年公司獲得7432萬元政府補貼，才短暫地實現(xiàn)了1.10億元凈利潤。2024年及2025年第一季度，來自政府的補貼收入同比分別銳減43.9%、47.9%，閃送又重新陷入虧損的窘迫境地。

　　與此同時，“最后一公里”的競爭愈發(fā)激烈。

　　沙利文發(fā)布的《2024年中國即時配送行業(yè)趨勢白皮書》顯示，2024年國內(nèi)即時配送行業(yè)訂單規(guī)模已達約482.8億單，同比增長17.6%，2019-2024年均復(fù)合增長率超20%。預(yù)計到2030年，全國即時配送訂單規(guī)模將突破1000億單，未來6年有望繼續(xù)保持年均13.1%的兩位數(shù)增長。艾瑞咨詢發(fā)布的《2024-2025年中國互聯(lián)網(wǎng)數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展報告》則顯示，2024年即時配送行業(yè)規(guī)模達到4176.80億元，預(yù)計2028年將超過8100億元。

　　然而，逼近萬億的廣闊市場，復(fù)購率較高的場景卻多集中于B2C模式。據(jù)頭豹研究院2019年即時配送市場需求分析顯示，餐飲外賣、生鮮果蔬和零售便利三類高頻服務(wù)場景占比約92%，尤其餐飲外賣需求占比高達58%。于是，京東、淘寶推出秒送和閃購業(yè)務(wù)，美團布局閃電倉，拼多多旗下的多多買菜也在上海等一線城市自建商品倉庫，最快8月上線即時配送服務(wù)。

　　而閃送堅持的一對一專人直送服務(wù)場景僅占3%，目標(biāo)用戶雖然愿意為速度和安全性支付更高的溢價，但一方面此類應(yīng)急需求相對低頻，難以形成穩(wěn)定的訂單量；另一方面，業(yè)務(wù)不涉及復(fù)雜的算法和調(diào)度系統(tǒng)，技術(shù)門檻偏低，市場份額不免被蠶食。2021-2024年，閃送的訂單量同比增速由70.4%一路走低至2.4%。2025年1-3月，公司共完成5800萬筆訂單，環(huán)比下降11.8%，與2024年季度平均訂單量（6925萬單）相比減少16.3%。

　　客單價、騎手報酬雙降 活躍騎手僅占1.5%？

　　“蛋糕”做不大，閃送唯有靠擴大客單價與騎手報酬的“剪刀差”來轉(zhuǎn)移成本壓力。

　　結(jié)合往期收入和訂單數(shù)量分析，2019年閃送平均每單收入約為19.04元，2020年同比提升13.7%達21.64元。不過，隨著財大氣粗的互聯(lián)網(wǎng)大廠們下場，公司很快被迫卷入殘酷“價格戰(zhàn)”。2021-2024年，其平均每單收入四連降至16.12元，累計跌幅約25.5%。2025年第一季度，閃送客單價較2024年全年均值小幅回升近3%至16.57元。

　　報告期內(nèi)，閃送每年支付給騎手的薪酬及獎勵從16.44億元漲至38.08億元，占總營收比例盡管有所下降，但依舊穩(wěn)定在85%以上，占營業(yè)成本比例則保持在96%左右。2025年第一季度公司沒有披露具體數(shù)據(jù)，若按當(dāng)期營業(yè)成本的96%簡單推算，其騎手薪酬及獎勵約為8.01億元，顯著低于2024年季度均值9.52億元。

　　基于訂單數(shù)量測算，2019年閃送騎手平均每單薪酬及獎勵約為18.51元，2020年微增2.3%至18.95元。與客單價變動趨勢一致，此后騎手的每單報酬也開始直線下降，2021-2024年分別錄得17.35元、16.94元、14.68元、13.74元，累計減少27.5%。2025年第一季度，若以推算的8.01億元騎手薪酬及獎勵為基礎(chǔ)計算，其騎手每單報酬約為13.81元，比2024年全年均值只提高了0.07元。

　　而閃送在此過程中每單平臺收入由1.82元增長至2.76元，累計漲幅超50%。依賴“剪刀差”的盈利模式是否可持續(xù)仍有待觀察，更令人擔(dān)憂的是，因收入待遇不斷惡化，其活躍騎手規(guī)模已逐漸落于下風(fēng)。

（*：2025Q1數(shù)值為推算預(yù)估）

　　截至2024年6月30日，閃送日均活躍騎手訂單量約為9.3單，假設(shè)當(dāng)期1.38億筆訂單都由活躍騎手配送，活躍騎手規(guī)模約為4.07萬人，僅占其270萬注冊騎手?jǐn)?shù)量約1.5%。相較之下，達達集團被京東私有化之際，活躍騎手?jǐn)?shù)量超過120萬。2024年，順豐同城活躍騎手?jǐn)?shù)量約為100萬，美團配送月均有單騎手規(guī)模達到336萬。

　　為了守住基本盤，閃送不得不將目光投向已是“紅海”的B2C業(yè)務(wù)。據(jù)公開報道顯示，2024年10月上市僅一周，公司便宣布內(nèi)測“松鼠快送”功能，覆蓋松鼠專送（一對一配送、一對多配送）和松鼠拼單（多對多配送），訂單主要來自第三方平臺。但缺乏流量入口，商戶拓展成本偏高，閃送在B端服務(wù)經(jīng)驗近乎空白，建立商戶運營、售后響應(yīng)體系都需要巨額資金投入。此外，訂單平均價格偏低，在單量密度不足的情況下，新業(yè)務(wù)對騎手的吸引力有限。

　　松鼠快送再無下文，亟需找到第二增長曲線的閃送，前路再次陷入迷霧。

責(zé)任編輯：公司觀察