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美國(guó)總統(tǒng)特朗普2日宣布，美國(guó)與越南達(dá)成貿(mào)易協(xié)議。美國(guó)將對(duì)進(jìn)口越南商品征收20%關(guān)稅，而越南將對(duì)美國(guó)“完全開放市場(chǎng)”。除了這20%的關(guān)稅之外，特朗普還宣布對(duì)于越南轉(zhuǎn)運(yùn)商品加征40%的關(guān)稅，同時(shí)，越南方面將全面開放國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，對(duì)美國(guó)商品征收零關(guān)稅。

我們的解讀如下：

--在7月2日之前，市場(chǎng)已經(jīng)對(duì)于美越之間能在豁免期結(jié)束之前達(dá)成協(xié)議抱有積極預(yù)期。最終20%的關(guān)稅，或許高于樂(lè)觀派預(yù)期（10%-15%），但基本符合我們的預(yù)期（20%-25%）?？紤]到英國(guó)作為美國(guó)傳統(tǒng)盟友以及對(duì)美貿(mào)易逆差國(guó)，仍然最終加征10%的關(guān)稅，我們預(yù)計(jì)越南關(guān)稅水平將落在英國(guó)的10%，與中國(guó)的30%之間。20%的關(guān)稅水平符合預(yù)期。

--美國(guó)將對(duì)越南的轉(zhuǎn)口貿(mào)易加征40%的關(guān)稅，這一點(diǎn)偏中性。此前，我們預(yù)計(jì)，美國(guó)可能會(huì)根據(jù)越南出口商品中來(lái)自他國(guó)的含量來(lái)確定階梯式的關(guān)稅水平，當(dāng)然這在實(shí)際執(zhí)行層面的成本較高。最終一刀切40%，也算是不確定性落地。這條規(guī)定的針對(duì)性比較明顯，短期越南需要平衡與兩個(gè)大國(guó)之間的關(guān)系?！究紤]到越南總理6月底來(lái)中國(guó)參加達(dá)沃斯論壇，并拜訪中國(guó)，我們預(yù)計(jì)中越雙方就此協(xié)定已經(jīng)提前通過(guò)氣】長(zhǎng)期來(lái)看，我們預(yù)計(jì)更多制造業(yè)環(huán)節(jié)產(chǎn)能將繼續(xù)搬遷至越南，以盡量降低直接的轉(zhuǎn)口貿(mào)易。

--越南對(duì)美國(guó)商品完全開放至0關(guān)稅水平，這一點(diǎn)偏負(fù)面。雖然此前蘇林呼吁美越雙方共同將關(guān)稅降至0，但前提是“共同降低關(guān)稅”?，F(xiàn)在美國(guó)對(duì)越南依然加征關(guān)稅，但是越南對(duì)美國(guó)完全開放，這體現(xiàn)了越南在關(guān)稅談判中的姿態(tài)是非常低的。特朗普發(fā)文中提到，美國(guó)的SUV可能進(jìn)入越南市場(chǎng)，實(shí)際確實(shí)如此。目前越南對(duì)美國(guó)進(jìn)口汽車的關(guān)稅依然在32%以上，未來(lái)國(guó)內(nèi)的類似汽車一樣的產(chǎn)業(yè)或?qū)⑹艿矫绹?guó)沖擊。此外，越南加大自美國(guó)進(jìn)口，對(duì)于外匯儲(chǔ)備及匯率都會(huì)形成壓力。

衍生解讀：

--越南是繼英國(guó)之后第二個(gè)正式與美國(guó)達(dá)成關(guān)稅協(xié)定的國(guó)家。英國(guó)作為美國(guó)傳統(tǒng)盟友，被加征了10%，中國(guó)目前是30%，越南是20%。三個(gè)國(guó)家基本代表了全球大部分國(guó)家可能面臨的關(guān)稅協(xié)定范本。我們預(yù)計(jì)未來(lái)幾天（7月9日前），仍有國(guó)家會(huì)與美國(guó)達(dá)成協(xié)議；未能達(dá)成協(xié)議的國(guó)家或?qū)⒅匦禄氐綄?duì)等關(guān)稅水平。越南此次完全開放市場(chǎng)，是個(gè)重要信號(hào)，預(yù)計(jì)美國(guó)會(huì)對(duì)其他國(guó)家也提出類似要求，各個(gè)國(guó)家國(guó)內(nèi)當(dāng)前受到保護(hù)的產(chǎn)業(yè)可能存在沖擊。

--越南為何完全開放市場(chǎng)？我們覺得主要可能有這幾方面原因：一是美國(guó)是越南最大的出口目的地，越南無(wú)法承擔(dān)46%的對(duì)等關(guān)稅，能讓步的都會(huì)讓步，而希望獲得相對(duì)能接受的關(guān)稅水平；二是越南自美國(guó)進(jìn)口規(guī)模體量很?。?024年大概就150億美元），越南人均收入相對(duì)較低，對(duì)于美國(guó)商品的需求并不強(qiáng)烈，這150億美元的商品目前對(duì)于國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)沖擊并不大，放開也就放開了；三是越南2026年1月即將召開14大，確定下一屆政府的人選，蘇林政府的政治抱負(fù)尚未完全施展，需要在14大之前營(yíng)造相對(duì)穩(wěn)定的內(nèi)部和外部環(huán)境。

越南主要出口市場(chǎng)及對(duì)美出口品種，數(shù)據(jù)來(lái)源：越南海關(guān)，US Trade，HSC

--市場(chǎng)怎么走？我們認(rèn)為這份協(xié)定（僅根據(jù)特朗普發(fā)文）對(duì)市場(chǎng)影響是中性偏積極。積極的一點(diǎn)在于，不確定的關(guān)稅問(wèn)題終于落地。中性是因?yàn)椋?0%的絕對(duì)關(guān)稅水平并不能說(shuō)明太多問(wèn)題，還需要看周邊東南亞國(guó)家的關(guān)稅稅率。越南在制造業(yè)上相比周邊國(guó)家大概有10%左右的成本優(yōu)勢(shì)，只要最終相對(duì)關(guān)稅不高于周邊國(guó)家10%以上，那么越南的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)依然存在。我們?cè)龠^(guò)幾天就可以知道。

提示：關(guān)于美越協(xié)定，我們尚未看到正式官方信息，以上均基于 特朗普發(fā)文解讀。

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