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今天創(chuàng)新藥繼續(xù)走高，截至收盤，CS創(chuàng)新藥指數(shù)漲超2%，長(zhǎng)春高新封漲停，神州細(xì)胞、九芝堂、華海藥業(yè)、未名醫(yī)藥此前封板。

近期最大的消息面的利好還是在于政策支持。我們前天發(fā)文解讀過(guò)，《支持創(chuàng)新藥高質(zhì)量發(fā)展的若干措施》提出5方面16條措施，對(duì)創(chuàng)新藥研發(fā)、準(zhǔn)入、入院使用和多元支付進(jìn)行全鏈條支持，標(biāo)志著醫(yī)藥政策正式從“擠水分”進(jìn)入“促創(chuàng)新”的階段，成為行業(yè)分水嶺。

創(chuàng)新藥熱度時(shí)隔多年后又高起來(lái)了，今天我們就用一篇文章，深度梳理創(chuàng)新藥板塊目前的情況及后續(xù)走勢(shì)。

一、 上半年回顧：板塊回暖，創(chuàng)新領(lǐng)跑

2025 年上半年，醫(yī)藥板塊展現(xiàn)出相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，投資邏輯仍聚焦于“排除法”，創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈成為景氣度最高、最具中長(zhǎng)期邏輯的主線。隨著產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型成果逐步兌現(xiàn)，三季度中報(bào)期創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績(jī)確定性依然突出。

整體表現(xiàn)優(yōu)于大盤： 上半年，中信醫(yī)藥指數(shù)上漲 8.11%，顯著跑贏同期上證指數(shù)（+5.98%）、創(chuàng)業(yè)板指（+4.25%）和滬深 300 指數(shù)（+0.03%），在橫向板塊比較中位列前三分之一。歷經(jīng)近四年的調(diào)整后，醫(yī)藥板塊正重新顯現(xiàn)結(jié)構(gòu)性的投資機(jī)會(huì)。

投資環(huán)境仍具挑戰(zhàn)： 當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)及出口領(lǐng)域承壓，院內(nèi)市場(chǎng)控費(fèi)紀(jì)律維持高壓態(tài)勢(shì)。從自上而下視角看，醫(yī)藥板塊諸多子行業(yè)尚處于景氣度底部緩慢修復(fù)乃至探底階段。

創(chuàng)新方向景氣獨(dú)秀： 通過(guò)“排除法”篩選，創(chuàng)新方向（包括創(chuàng)新藥及其產(chǎn)業(yè)鏈）是上半年唯一景氣度持續(xù)高企、且兼具中長(zhǎng)期確定性的細(xì)分領(lǐng)域。

二、 創(chuàng)新藥主線：轉(zhuǎn)型兌現(xiàn)，景氣延續(xù)

產(chǎn)業(yè)拐點(diǎn)持續(xù)印證： 創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈（CXO）延續(xù)了 2024 年下半年的訂單與收入拐點(diǎn)趨勢(shì)，個(gè)股表現(xiàn)活躍，盡管一季度末受中美貿(mào)易摩擦升級(jí)影響有所波動(dòng)。

價(jià)值重估驅(qū)動(dòng)行情： 報(bào)告期內(nèi)多筆高價(jià)值海外授權(quán)（License-out）交易，顯著提升了市場(chǎng)對(duì)中國(guó)創(chuàng)新藥企業(yè)管線價(jià)值的認(rèn)可度。海外巨頭背書強(qiáng)化了中國(guó)創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的全球參與度。上半年，A 股創(chuàng)新藥指數(shù)（8841049）上漲 21.84%，港股恒生創(chuàng)新藥指數(shù)（HSIDI）漲幅更是達(dá) 60.27%。

轉(zhuǎn)型迎來(lái)豐收期： 自 2018 年“4+7”集采推動(dòng)行業(yè)轉(zhuǎn)型以來(lái)，國(guó)內(nèi)藥企歷經(jīng)七年創(chuàng)新投入期，2025 年創(chuàng)新藥領(lǐng)域的繁榮正是轉(zhuǎn)型成果的逐步兌現(xiàn)。國(guó)內(nèi)政策在臨床、審批、支付等環(huán)節(jié)系統(tǒng)性支持創(chuàng)新，國(guó)際專利授權(quán)則為本土創(chuàng)新藥企出海開辟了新路徑。

短期波動(dòng)與長(zhǎng)期機(jī)遇并存： 雖然短期可能受交易因素（如持股集中度、估值位置）擾動(dòng)，但產(chǎn)業(yè)爆發(fā)期方興未艾。預(yù)計(jì)更多創(chuàng)新性靶點(diǎn)和藥物機(jī)理產(chǎn)品將繼續(xù)通過(guò)授權(quán)交易維持產(chǎn)業(yè)熱度。需關(guān)注的是，在市場(chǎng)情緒漸趨理性過(guò)程中，部分估值過(guò)高、成功概率存疑或兌現(xiàn)能力欠佳的“偽創(chuàng)新”標(biāo)的存在回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，后續(xù)投資需聚焦核心優(yōu)勢(shì)清晰、具備關(guān)鍵催化劑的真創(chuàng)新企業(yè)。

三、 三季度展望：創(chuàng)新延續(xù)，中報(bào)驗(yàn)證，聚焦確定性

創(chuàng)新藥方向仍然是三季度投資重點(diǎn)，回調(diào)后的核心創(chuàng)新藥資產(chǎn)仍需重視。

關(guān)注復(fù)蘇節(jié)奏： 步入中報(bào)季，業(yè)績(jī)兌現(xiàn)權(quán)重需提升。整體看，醫(yī)藥板塊業(yè)績(jī)相對(duì)平淡，部分領(lǐng)域受去年同期高基數(shù)影響，更多子板塊尚在新競(jìng)爭(zhēng)規(guī)則下適應(yīng)性調(diào)整，全面反轉(zhuǎn)仍需時(shí)間觀察。

創(chuàng)新鏈業(yè)績(jī)確定性突出： 當(dāng)前自上而下看， 創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈（CXO）仍是中報(bào)業(yè)績(jī)確定性最強(qiáng)的板塊：

CDMO： 2024 年行業(yè)訂單拐點(diǎn)已確立，2025 年第二季度收入修復(fù)趨勢(shì)有望延續(xù)。

CRO/創(chuàng)新藥前端： 隨著藥企海外授權(quán)交易陸續(xù)落地，來(lái)自海外藥企的首付款將為相關(guān)業(yè)務(wù)帶來(lái)增量預(yù)期。

多說(shuō)一句，關(guān)注創(chuàng)新藥的投資者，可以了解天弘醫(yī)藥創(chuàng)新混合（A：010654；C：010655），上支付寶APP搜索“天弘醫(yī)藥創(chuàng)新”即可。

風(fēng)險(xiǎn)提示：觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。投資者在購(gòu)買基金前應(yīng)仔細(xì)閱讀基金招募說(shuō)明書與基金合同，請(qǐng)根據(jù)自身投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗(yàn)等因素充分考慮自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，在了解產(chǎn)品情況及銷售適當(dāng)性意見的基礎(chǔ)上，理性判斷并謹(jǐn)慎做出投資決策。