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浦銀國(guó)際發(fā)布研報(bào)稱(chēng)，隨著大盤(pán)屢創(chuàng)新高，港股估值已大幅修復(fù)，進(jìn)一步擴(kuò)張空間可能較為有限。后續(xù)的上漲空間將更多依賴(lài)于企業(yè)盈利的增長(zhǎng)。今年以來(lái)，流動(dòng)性的持續(xù)改善為港股大盤(pán)向上提供了強(qiáng)勁的支持。在新的趨勢(shì)性投資主題尚未出現(xiàn)前，行業(yè)輪動(dòng)將會(huì)加快。半年報(bào)業(yè)績(jī)公布期即將開(kāi)啟，目前市場(chǎng)參與者對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的預(yù)期較高，預(yù)計(jì)資金將會(huì)從擁擠度較高的新消費(fèi)、創(chuàng)新藥和銀行等板塊，往擁擠度較低、估值偏低、業(yè)績(jī)有望超預(yù)期的板塊輪動(dòng)，比如科技板塊(AI產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān))。

浦銀國(guó)際主要觀(guān)點(diǎn)如下：

結(jié)構(gòu)性變革下，港股低估值的邏輯被打破

在過(guò)去很長(zhǎng)一段時(shí)間，港股的估值處于全球市場(chǎng)的低位，即使有不少盈利增長(zhǎng)穩(wěn)定公司，股價(jià)也難以顯著上漲。港股由于流動(dòng)性差、回報(bào)不高，對(duì)投資者的配置吸引力偏低，甚至被部分投資者視為“價(jià)值陷阱”。近年來(lái)，多個(gè)壓制港股估值的因素得以改善。投資者結(jié)構(gòu)隨著部分外資撤離、南下資金強(qiáng)勁流入發(fā)生改變，港股的流動(dòng)性受海外資金的影響明顯降低。同時(shí)，在中概股回歸、資本市場(chǎng)改革推動(dòng)下，科技和消費(fèi)等高成長(zhǎng)性行業(yè)在恒生指數(shù)中的占比提升，港股市場(chǎng)的估值水平受到重估。

多重利好驅(qū)動(dòng)下，港股流動(dòng)性問(wèn)題顯著改善

今年以來(lái)，流動(dòng)性的持續(xù)改善為港股大盤(pán)向上提供了強(qiáng)勁的支持。港股資金面改善主要由于金管局流動(dòng)性投放、南向資金和外資持續(xù)凈流入、IPO市場(chǎng)火熱、以及港股公司加速回購(gòu)。近期盡管金管局有所回收流動(dòng)性，7月17日香港銀行體系總結(jié)余下降至864.3億港元，但整體港元流動(dòng)性環(huán)境仍保持寬松，1個(gè)月HIBOR仍在1%附近，市場(chǎng)資金仍較充裕。預(yù)計(jì)接下來(lái)香港市場(chǎng)的流動(dòng)性或?qū)⑦呺H趨緊，但緊縮的下行風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控。

盈利將取代估值成為市場(chǎng)走勢(shì)的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力

隨著大盤(pán)屢創(chuàng)新高，港股估值已大幅修復(fù)，進(jìn)一步擴(kuò)張空間可能較為有限。后續(xù)的上漲空間將更多依賴(lài)于企業(yè)盈利的增長(zhǎng)。然而，港股恒生指數(shù)今明兩年盈利增速預(yù)期偏低，關(guān)稅政策的影響將逐步體現(xiàn)在基本面中，疊加上半年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)韌性較強(qiáng)，或削弱短期政策預(yù)期。因此，需要發(fā)掘那些不受關(guān)稅波及、與經(jīng)濟(jì)周期關(guān)聯(lián)度較低，且能借助AI發(fā)展獲得較強(qiáng)盈利增長(zhǎng)動(dòng)力的行業(yè)和個(gè)股，才能獲得更好的回報(bào)。

短期來(lái)看，預(yù)計(jì)港股市場(chǎng)將以結(jié)構(gòu)性行情為主

在新的趨勢(shì)性投資主題尚未出現(xiàn)前，行業(yè)輪動(dòng)將會(huì)加快。接下來(lái)，半年報(bào)業(yè)績(jī)公布期即將開(kāi)啟，目前市場(chǎng)參與者對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的預(yù)期較高，即便業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)一致性預(yù)期甚至小幅超預(yù)期，可能仍不能滿(mǎn)足部分機(jī)構(gòu)投資者對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的較高期待，市場(chǎng)不排除出現(xiàn)回調(diào)。如果出現(xiàn)這樣的情況，預(yù)計(jì)資金將會(huì)從擁擠度較高的新消費(fèi)、創(chuàng)新藥和銀行等板塊，往擁擠度較低、估值偏低、業(yè)績(jī)有望超預(yù)期的板塊輪動(dòng)，比如科技板塊（AI產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)）。

然而，如果市場(chǎng)情緒維持高漲、流動(dòng)性較為充裕，即便擁擠度較高的這些板塊因?yàn)橘Y金流出而出現(xiàn)回調(diào)，也不影響港股大盤(pán)中期向好。紅利+科技的杠鈴策略依然有效，同時(shí)可以關(guān)注A股“反內(nèi)卷”、美股AI等主題行情擴(kuò)展至港股帶來(lái)的交易型機(jī)會(huì)。

投資風(fēng)險(xiǎn)

政策刺激不及預(yù)期，地緣政治緊張局勢(shì)升級(jí)，流動(dòng)性趨緊。