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A股主要指數(shù)走弱，滬指下挫跌逾1.00%，深成指跌0.69%，創(chuàng)業(yè)板指跌0.12%。煤炭、鋼鐵、有色金屬、銀行、房地產(chǎn)等方向跌幅居前，滬深京三市下跌個股近3400只。

ETF方面，30年國債ETF博時（511130）盤中大漲45個bp，成交額破23億元，換手率超15%，該ETF近五日獲資金凈流入近30億元。

寶城期貨表示，昨日國債期貨均震蕩上漲。7月以來，股市風(fēng)險偏好上升，資金偏好由債轉(zhuǎn)股，股債蹺蹺板效應(yīng)顯現(xiàn)，加上外部風(fēng)險因素趨于緩和，國債短線承壓。隨著國債期貨持續(xù)回調(diào)，國債收益率持續(xù)上升，觸發(fā)政策利率的錨定效應(yīng)，國債期貨繼續(xù)下行的動能有所不足。昨日召開的政治局會議再提落實落細(xì)適度寬松的貨幣政策，這意味著未來貨幣環(huán)境仍偏寬松，國債期貨中長期向上的邏輯仍較為牢靠。短期內(nèi)，宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)韌性，外部風(fēng)險因素趨緩，降息的必要性有所不足，國債上行的動能也有限?？偟膩碚f，短期內(nèi)國債期貨震蕩整理為主，上行與下行的空間均有限。

格林大華期貨表示，萬得全A股票指數(shù)在連續(xù)上漲之后，周三波動放大，全天小幅收跌。中美瑞典經(jīng)貿(mào)會談結(jié)束后，中方發(fā)言人表示將繼續(xù)保持密切溝通和繼續(xù)推動美方已暫停的對等關(guān)稅24%部分以及中方反制措施如期展期90天。中美瑞典經(jīng)貿(mào)會談未達(dá)成明確結(jié)果，是推動周三國債價格上漲的重要原因。中央政治局7月30日召開會議，會議指出宏觀政策要持續(xù)發(fā)力、適時加力，要落實落細(xì)更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，延續(xù)穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)企業(yè)、穩(wěn)市場、穩(wěn)預(yù)期政策導(dǎo)向。政治局會議新聞發(fā)布后，股市和債市表現(xiàn)均比較平穩(wěn)。國債期貨短線或震蕩。

相關(guān)機(jī)構(gòu)發(fā)文表示，近期反內(nèi)卷主線下政策博弈不斷升溫，疊加對月底政治局會議的預(yù)期走強，7月股市和商品價格在政策強預(yù)期及風(fēng)偏好轉(zhuǎn)下快速上漲，債市情緒受到明顯壓制。股指接連創(chuàng)年內(nèi)新高，上證指數(shù)一度觸及3600點，商品價格也漲停頻現(xiàn)，焦煤、多晶硅等多個品種多次漲停。

“供給端反內(nèi)卷+需求端雅江投資”推升工業(yè)品通脹預(yù)期，政策預(yù)期持續(xù)發(fā)酵下風(fēng)偏向好持續(xù)壓制債市情緒，債市迎來較大調(diào)整。上周稅期后央行持續(xù)凈回籠下資金面超預(yù)期收緊，疊加債基的贖回也成為了債市調(diào)整的放大器，前期債市擁擠度高也使得投資者對利空更敏感。債市從7月初階段性高點大幅回落，且債基的贖回壓力觸發(fā)調(diào)整加快，長端和超長端國債收益率較7月初上行超10bp，10年期國債收益率上行接近1.75%一線。

回顧2016年供給側(cè)改革帶來的債市調(diào)整，需求端仍是決定債市走勢的關(guān)鍵。隨著2015年11月中央首次提出供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、12月提出“三去一降一補”的政策方針后，工業(yè)品價格上漲帶動PPI同比降幅逐步收窄。但債市利率下行周期仍延續(xù)至2016年10月見底，核心邏輯在于宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)力量尚不足、貨幣政策維持寬松。

需求端回升或貨幣政策收緊成為債市牛熊轉(zhuǎn)換的重要觸發(fā)劑，且貨幣政策的走向往往取決于需求端的變化。

因此，判斷本輪反內(nèi)卷對債市的影響，要分析當(dāng)前價格上行的驅(qū)動是什么。我們認(rèn)為目前仍處于政策的博弈期，各類信息密集發(fā)酵，各行業(yè)紛紛召開相關(guān)會議討論反內(nèi)卷，政策預(yù)期和風(fēng)險情緒是主導(dǎo)短期債市行情的關(guān)鍵。而隨著政治局會議，行業(yè)政策進(jìn)入落地期，將面臨實質(zhì)的供給端減量對價格的提振，價格上漲可能帶來對債市的負(fù)面沖擊，但需求端因素仍是關(guān)鍵。

反內(nèi)卷前期，大宗商品價格上漲推動PPI回升的邏輯鏈條已初步進(jìn)入改善區(qū)間，但PPI-CPI的傳導(dǎo)仍需觀察，反映真實需求強度的核心CPI和利率相關(guān)性更強，供給端推動的價格反彈對債市沖擊有限。通過復(fù)盤2016年和2021年工業(yè)品價格快速上漲期債市的表現(xiàn)，我們認(rèn)為當(dāng)前或處于2016年上半年利率磨底期，反內(nèi)卷初期價格筑底的過程中，生產(chǎn)收斂和需求分化預(yù)計將仍是主線，名義增速筑底下實際GDP面臨一定減速力量。我們認(rèn)為本輪反內(nèi)卷帶來的工業(yè)品通脹預(yù)期，從短期上對債市形成情緒沖擊，但中長期走勢的關(guān)鍵仍在于需求端。

從短期來看，供給端改革有望拉動工業(yè)品價格回升，扭轉(zhuǎn)PPI下行趨勢，基本面預(yù)期的邊際修正下對債市形成沖擊力量，短期債市仍有逆風(fēng)，但需求側(cè)力量仍是決定利率中長期走勢的關(guān)鍵。目前需求側(cè)并未看到如上一輪棚改般的力度，疊加外部的不確定性下，本輪反內(nèi)卷前期或仍表現(xiàn)出需求拖累的特征。后續(xù)本輪債牛行情的反轉(zhuǎn)的關(guān)鍵仍在于工業(yè)品價格上漲能否向更廣譜性的CPI的傳導(dǎo)，本輪需求端發(fā)力依靠產(chǎn)業(yè)升級、中央基建加力、城市更新，經(jīng)濟(jì)向高質(zhì)量發(fā)展的要求下需求端逆轉(zhuǎn)所需要的時間或更長。

隨著10年期國債收益率調(diào)整至1.75%一線，配置端的力量將有望逐步加強，政治局會議召開下政策即將進(jìn)入第一波驗證階段，疊加央行流動性呵護(hù)態(tài)度下，債市短期情緒或階段性緩解，市場存在一定反彈博弈機(jī)會。當(dāng)然短期債基贖回放大調(diào)整壓力，近期債市持續(xù)調(diào)整也反應(yīng)情緒面的負(fù)面?zhèn)鲗?dǎo)，謹(jǐn)防贖回風(fēng)波的進(jìn)一步發(fā)酵，重點關(guān)注央行資金面態(tài)度以及政治局會議對政策預(yù)期的落地情況，短期債市利空風(fēng)險尚未出清，交易性空間仍相對有限。

30年國債ETF博時（511130）于2024年3月成立，是市場上僅有的兩只場內(nèi)超長久期債券ETF基金之一，跟蹤指數(shù)為“上證30年期國債指數(shù)”，指數(shù)代碼為“950175.CSI”。根據(jù)指數(shù)編制方案，上證30年期國債指數(shù)從上海證券交易所上市的債券中，選取符合中國金融期貨交易所30年期國債期貨近月合約可交割條件的國債作為指數(shù)樣本，以反映滬市相應(yīng)期限國債的整體表現(xiàn)，一般季度進(jìn)行調(diào)整。久期約21年，對利率變動高度敏感，值得投資者關(guān)注。

風(fēng)險提示：

基金有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎?；鸩煌阢y行儲蓄和債券等固定收益預(yù)期的金融工具，不同類型的基金風(fēng)險收益情況不同，投資人既可能分享基金投資所產(chǎn)生的收益，也可能承擔(dān)基金投資所帶來的損失?；鸸芾砣顺兄Z以誠實信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運用基金資產(chǎn)，但不保證本基金一定盈利，也不保證收益，基金凈值存在波動風(fēng)險，基金管理人管理的其他基金業(yè)績不構(gòu)成對本基金業(yè)績表現(xiàn)的保證，基金的過往業(yè)績并不預(yù)示其未來表現(xiàn)。投資者應(yīng)認(rèn)真閱讀《基金合同》、《招募說明書》及《產(chǎn)品概要》等法律文件，及時關(guān)注本公司出具的適當(dāng)性意見，各銷售機(jī)構(gòu)關(guān)于適當(dāng)性的意見不必然一致，本公司的適當(dāng)性匹配意見并不表明對基金的風(fēng)險和收益做出實質(zhì)性判斷或者保證?；鸷贤嘘P(guān)于基金風(fēng)險收益特征與基金風(fēng)險等級因考慮因素不同而存在差異。投資者應(yīng)了解基金的風(fēng)險收益情況，結(jié)合自身投資目的、期限、投資經(jīng)驗及風(fēng)險承受能力謹(jǐn)慎決策并自行承擔(dān)風(fēng)險，不應(yīng)采信不符合法律法規(guī)要求的銷售行為及違規(guī)宣傳推介材料。