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8月4日，中國(guó)央行開(kāi)展5448億元7天期逆回購(gòu)操作，投標(biāo)量5448億元，中標(biāo)量5448億元，操作利率為1.40%，與此前持平。今日4958元逆回購(gòu)到期，當(dāng)日實(shí)現(xiàn)凈投放490億元。

消息面上，8月1日，財(cái)政部、稅務(wù)總局公告，自2025年8月8日起，對(duì)在該日期之后（含當(dāng)日）新發(fā)行的國(guó)債、地方政府債券、金融債券的利息收入，恢復(fù)征收增值稅。對(duì)在該日期之前已發(fā)行的國(guó)債、地方政府債券、金融債券(包含在2025年8月8日之后續(xù)發(fā)行的部分）的利息收入，繼續(xù)免征增值稅直至債券到期。

此次公告有兩個(gè)要點(diǎn)：首先是新券恢復(fù)征收，此前投資者投資國(guó)債、地方債、金融債等債券獲得的利息收入適用的增值稅率為0%。在這一政策發(fā)布后，投資者在2025年8月8日之后投資新發(fā)行的國(guó)債等債券所獲利息收入需要繳納增值稅，其中金融機(jī)構(gòu)自營(yíng)適用的稅率為6%，公募基金、理財(cái)、券商資管等廣義基金產(chǎn)品適用的稅率為3%。其次是新老劃斷，對(duì)于2025年8月8日之前發(fā)行的存量國(guó)債、地方政府債和金融債券（含 2025 年 8 月 8 日之后的續(xù)發(fā)行部分）的利息收入，延續(xù)既有免稅政策直至債券到期。

相關(guān)ETF方面，30年國(guó)債ETF博時(shí)（511130）午盤上漲33個(gè)bp，成交額近28億元，換手率近20%，交投活躍。該ETF近五日獲資金凈流入8.61億元，備受市場(chǎng)關(guān)注。

相關(guān)機(jī)構(gòu)發(fā)文表示，本次規(guī)定對(duì)債市影響較大，具體要點(diǎn)總結(jié)如下：

1、當(dāng)前政策落地前后對(duì)債市影響如下，或?qū)先靶庞脗奉悩?gòu)成小幅利好：

（1）由于新老劃斷，存量債券具有稅收優(yōu)勢(shì)，新老券利差可能走闊。8月8日后發(fā)行的新券利息收入需繳納增值稅，而此前發(fā)行的老券在到期前繼續(xù)享受免稅，這將直接推高新老券利差（根據(jù)華泰證券固收研究測(cè)算顯示新券-老券利差或上行5-10BP）。

（2）普通信用債資產(chǎn)受益，信用利差可能收窄。相對(duì)于利率債而言，信用債利息收入繳納所得稅不發(fā)生變化，而其他券種有所上升，新發(fā)信用債相對(duì)受益，與其他券種的利差將出現(xiàn)壓縮。

2、對(duì)公募基金影響或偏正向。此舉可能進(jìn)一步拉大公募基金與自營(yíng)賬戶在債券投資上的稅收差距，公募基金將相對(duì)受益。此前兩者的稅收差異主要體現(xiàn)在所得稅環(huán)節(jié)：自營(yíng)賬戶需按25%稅率繳納所得稅（涵蓋利息收入與價(jià)差收入），而公募基金免征。如今在持有期利息收入的增值稅環(huán)節(jié)，自營(yíng)賬戶適用6%稅率，公募基金與其他資管產(chǎn)品適用3%稅率。公募基金的稅收相對(duì)優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步凸顯。

方正證券認(rèn)為，短期效應(yīng)來(lái)看，免稅老券稀缺性溢價(jià)急速釋放。中長(zhǎng)期來(lái)看，利率債性價(jià)比系統(tǒng)性衰減，資金再平衡觸發(fā)跨資產(chǎn)聯(lián)動(dòng)。具體而言，免稅存量債券吸引力提升，配置資金流入或推動(dòng)其收益率下行，新發(fā)應(yīng)稅債券與存量免稅債券利差或走擴(kuò)。國(guó)債、地方債因可原代碼續(xù)發(fā)獲得相對(duì)優(yōu)勢(shì)，金融債受新發(fā)規(guī)則影響面臨定價(jià)調(diào)整壓力。市場(chǎng)交易行為呈現(xiàn)階段性分化特征，套利交易主導(dǎo)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，“多老券空新券”或成為主流策略。

浙商證券研報(bào)認(rèn)為，此次政策調(diào)整后，對(duì)于2025年8月8日起之后（含當(dāng)日）新發(fā)行的國(guó)債、地方政府債券、金融債券的利息收入，將恢復(fù)征收增值稅，一定程度上減少了部分利息收入，但影響幅度不大。該機(jī)構(gòu)推演，新發(fā)債券或需要通過(guò)提高票面利率維持對(duì)投資者的吸引力，但幅度或較為有限。

國(guó)泰海通證券研報(bào)指出，靜態(tài)視角下對(duì)個(gè)債影響方面，新券票息需上調(diào)以補(bǔ)償稅負(fù)，幅度取決于票息。以一般的6%增值稅率為例，目前10年期國(guó)債票息水平在1.7%左右，恢復(fù)征收增值稅后，為使新券的稅后凈票息收入與老券保持一致，新發(fā)10年期國(guó)債票息需提升約10–11bp。為補(bǔ)充增值稅負(fù)，新券票息上移的幅度取決于票息的絕對(duì)水平，票息越高所需的補(bǔ)償越高，靜態(tài)視角下曲線形態(tài)可能略微熊陡。動(dòng)態(tài)視角看，考慮國(guó)債“需求價(jià)格彈性”較小，后續(xù)稅負(fù)成本或難以全部向一級(jí)市場(chǎng)新券票息轉(zhuǎn)嫁。

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