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國信證券發(fā)布研報稱，首次覆蓋中信金融資產(chǎn)(02799)，給予“中性”評級，預(yù)計公司2025-2027年普通股東凈利潤104/109/110億元，同比增長8.5%/4.1%/1.1%，EPS分別為0.13/0.14/0.14元，對應(yīng)PE為7.6/7.3/7.3倍，PB為1.70/1.38/1.16倍。綜合絕對估值和相對估值，認(rèn)為公司合理股價在1.16-1.28港元。

國信證券主要觀點如下：

上半年收入和凈利潤均增加

中信金融資產(chǎn)2025年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入(含聯(lián)營及合營公司業(yè)績)402億元，同比增長19.9%;實現(xiàn)持續(xù)經(jīng)營活動凈利潤55億元，同比增長19.7%;實現(xiàn)歸屬于母公司普通股股東凈利潤62億元，同比增長15.7%。上半年年化ROE為21.1%，ROA為1.1%。

資產(chǎn)規(guī)模較年初小幅增長

公司2025年二季度末資產(chǎn)總額1.01萬億元，較年初增長2.7%，同比下降4.2%。從分部經(jīng)營業(yè)績來看，期末不良資產(chǎn)經(jīng)營分部總資產(chǎn)較年初增長2.7%，資產(chǎn)管理和投資分部總資產(chǎn)較年初增長1.6%。其中，上半年收購處置業(yè)務(wù)資產(chǎn)、紓困盤活業(yè)務(wù)資產(chǎn)、股權(quán)業(yè)務(wù)資產(chǎn)較年初增長，收購重組業(yè)務(wù)資產(chǎn)收縮，主要是公司主動調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，持續(xù)壓降收購重組業(yè)務(wù)資產(chǎn)規(guī)模。

不良資產(chǎn)經(jīng)營分部收入增長，資產(chǎn)管理和投資分部收入下降

從分部經(jīng)營業(yè)績來看，上半年不良資產(chǎn)經(jīng)營分部收入同比增長58.3%，主要得益于對中國銀行和光大銀行投資確認(rèn)的約213億元收入;資產(chǎn)管理和投資分部收入同比下降85.1%，在集團抵消前收入中的占比降至5.6%。不良資產(chǎn)分部中，收購處置業(yè)務(wù)收入、收購重組業(yè)務(wù)收入同比下降，紓困盤活業(yè)務(wù)、股權(quán)業(yè)務(wù)收入同比增加。

信用成本同比上升，增強風(fēng)險抵御能力

使用“資產(chǎn)減值損失/以攤余成本計量的債務(wù)工具期初余額”測算的上半年信用成本率為15.3%，同比大幅上升。從資產(chǎn)減值損失細項來看，信用成本上升主要是因為以攤余成本計量的債務(wù)工具信用減值增加。大量計提減值增強了公司的風(fēng)險抵御能力，2025年6月末，公司以攤余成本計量的債務(wù)工具和以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的債務(wù)工具整體撥備覆蓋率為270%，較年初提高44個百分點。

風(fēng)險提示：估值的風(fēng)險、盈利預(yù)測的風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險、市場風(fēng)險等。