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中信證券發(fā)布研報稱，港股25H1業(yè)績筑底企穩(wěn)，實(shí)現(xiàn)正增長，而凈利潤率及ROE維持階段高位，經(jīng)營效率穩(wěn)健。分行業(yè)來看，科技、醫(yī)藥與原材料高景氣，支撐港股上半年業(yè)績，非銀行業(yè)與部分消費(fèi)行業(yè)業(yè)績也向好;但能源、公用事業(yè)、地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈與多數(shù)消費(fèi)行業(yè)的業(yè)績壓力仍存。結(jié)合財(cái)報披露前后的業(yè)績預(yù)期，港股業(yè)績展望向好，且測算25H2港股的業(yè)績增速將迎來拐點(diǎn)，其中預(yù)計(jì)原材料、醫(yī)療保健與科技板塊繼續(xù)維持高景氣的同時預(yù)期上修，預(yù)計(jì)部分上半年景氣度低迷的板塊如能源、必選消費(fèi)等，也將在下半年迎來業(yè)績反轉(zhuǎn)。在流動性驅(qū)動至今的港股牛市，基本面預(yù)期向好的板塊或繼續(xù)享有市場關(guān)注。

中信證券主要觀點(diǎn)如下：

港股25H1筑底企穩(wěn)，業(yè)績實(shí)現(xiàn)正增長。

截至9月15日，按照最新恒生綜合指數(shù)成分股統(tǒng)計(jì)，港股25H1業(yè)績增速雖較前期(24H2，下同)放緩，但仍維持正增長，營收與盈利增速分別錄得1.9%與4.6%。在業(yè)績增長面臨較大壓力的背景下，港股整體的凈利潤率仍同環(huán)比上行，而ROE則同比小幅下滑至5.2%，整體經(jīng)營效率穩(wěn)健。另外據(jù)有中報有效彭博一致預(yù)期的個股(107只，占恒生綜指市值56.5%)統(tǒng)計(jì)，整體營收略不及預(yù)期，盈利方面整體符合預(yù)期，且超預(yù)期的個股比例接近50%，除金融的EBIT超預(yù)期且個股超預(yù)期的占比接近60%，港股業(yè)績情況較市場預(yù)期的更好。主要大盤指數(shù)來看，恒生科技指數(shù)再次印證其“高成長”本色，盈利增速雖下滑但仍達(dá)11.2%，顯著跑贏盈利增長停滯的恒生指數(shù)與恒生國企指數(shù)。

科技、醫(yī)藥與原材料業(yè)績高景氣，其余行業(yè)壓力仍存。

行業(yè)方面，營收增速超10%的行業(yè)僅資訊科技與可選消費(fèi);盈利增速超過10%的行業(yè)僅原材料、醫(yī)療保健、資訊科技與工業(yè)，其余行業(yè)的業(yè)績增速放緩，能源、地產(chǎn)建筑、公用事業(yè)與綜合行業(yè)的業(yè)績壓力最為明顯。港股行業(yè)業(yè)績變化趨勢是結(jié)構(gòu)性的，高景氣的科技、醫(yī)藥與原材料維持景氣度甚至加速，能源、地產(chǎn)建筑、公用事業(yè)與綜合的業(yè)績壓力最為顯著。落到經(jīng)營效率，醫(yī)療保健與原材料無論是在凈利潤率還是ROE都呈現(xiàn)同環(huán)比上行的靚眼表現(xiàn)，資訊科技的凈利潤率同樣上行，而微降的ROE仍保持在行業(yè)前列水平，均與業(yè)績的突出表現(xiàn)相匹配;可選消費(fèi)、能源、地產(chǎn)建筑與公用事業(yè)等則顯頹勢。

周期板塊業(yè)績分化，原材料與工業(yè)工程業(yè)績增速上行。需求低迷的背景下，能源相關(guān)的石油與天然氣和煤炭板塊業(yè)績持續(xù)承壓;而能源價格下行打開了原材料板塊的利潤空間，同時供給端擾動疊加全球?qū)捸?cái)政、降息預(yù)期、關(guān)稅問題等，推動原材料相關(guān)板塊觸底回升與景氣加速。工業(yè)業(yè)績分化，運(yùn)力進(jìn)入擴(kuò)張周期的運(yùn)輸板塊業(yè)績增速大幅放緩，建筑與綜合板塊在地產(chǎn)低迷的情況下業(yè)績?nèi)匀怀袎?，而工業(yè)工程業(yè)績則增速上行。農(nóng)業(yè)產(chǎn)品繼續(xù)磨底。

防御板塊中，公用事業(yè)業(yè)績轉(zhuǎn)差，必選消費(fèi)相關(guān)板塊業(yè)績出現(xiàn)拐點(diǎn)。公用事業(yè)業(yè)績承壓，當(dāng)中電力企業(yè)表現(xiàn)較差，面臨需求不足與電價下行的量價雙壓，再疊加補(bǔ)貼退坡，業(yè)績增速下滑顯著。而降本增效下，電訊行業(yè)盈利仍維持5%左右的增長，必選消費(fèi)板塊也迎來盈利增速轉(zhuǎn)正，當(dāng)中飲料和啤酒企業(yè)業(yè)績拐點(diǎn)相對明顯，牛奶企業(yè)的業(yè)績壓力仍存。

大金融板塊業(yè)績增速穩(wěn)健，非銀金融業(yè)績繼續(xù)高增。在股市火熱的背景下，券商與多元金融業(yè)績向好，加上特定企業(yè)資產(chǎn)重組帶來利潤釋放，其他金融業(yè)績表現(xiàn)靚眼。保險雖然因會計(jì)規(guī)則變化帶來的業(yè)績高增效應(yīng)已過，但分紅險轉(zhuǎn)型、銀保渠道高增貢獻(xiàn)保費(fèi)增長，疊加投資端受益支撐盈利表現(xiàn)，業(yè)績?nèi)杂兄懈邆€位數(shù)的同比增長。銀行業(yè)績則繼續(xù)維持低個位數(shù)增長，凈息差縮窄、非息收入承壓的情況仍持續(xù)。地產(chǎn)業(yè)績持續(xù)低迷，業(yè)績?nèi)载?fù)增長。

成長板塊的科技與醫(yī)藥業(yè)績高增，可選消費(fèi)相對承壓。硬件與半導(dǎo)體推動科技行業(yè)業(yè)績增長，當(dāng)中消費(fèi)電子的需求上行支撐硬件板塊的業(yè)績，也導(dǎo)致半導(dǎo)體企業(yè)產(chǎn)能滿載。另外游戲企業(yè)與軟件企業(yè)業(yè)績增速均向好，僅互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)業(yè)績增速放緩，但仍相對高增。醫(yī)藥當(dāng)中，醫(yī)保設(shè)備與服務(wù)業(yè)績穩(wěn)健上行，而生物科技制藥進(jìn)入業(yè)績兌現(xiàn)期，貢獻(xiàn)板塊主要的業(yè)績增長。成長屬性的消費(fèi)二級行業(yè)中，家電與用品在降本增效與國補(bǔ)助力下業(yè)績增速上行;媒體娛樂降本增效，疊加AI賦能，市場需求回暖等因素，業(yè)績增速也上行;其余消費(fèi)二級行業(yè)利潤端壓力仍存。

中報季后全年業(yè)績預(yù)期上行，下半年景氣有望回升。

當(dāng)前更新的25Y業(yè)績預(yù)期對比財(cái)報前的預(yù)期(彭博一致預(yù)期與更新預(yù)期的均值)，整體向好趨勢顯著。恒生綜指、恒生指數(shù)與恒生國企指數(shù)的全年?duì)I收與盈利預(yù)期均上修，僅恒生科技指數(shù)業(yè)績預(yù)期下修。多數(shù)行業(yè)的全年業(yè)績預(yù)期在財(cái)報披露后出現(xiàn)上修態(tài)勢，也反映港股業(yè)績回暖的趨勢顯著，以原材料、醫(yī)療保健與金融行業(yè)盈利預(yù)期上修最為顯著;僅消費(fèi)、科技、公用事業(yè)與綜合行業(yè)盈利預(yù)期下修。通過全年業(yè)績預(yù)期與上半年的業(yè)績結(jié)果，測算港股下半年或迎來業(yè)績增速回暖，僅恒生科技在互聯(lián)網(wǎng)平臺的影響下盈利或呈現(xiàn)同比收縮。預(yù)計(jì)原材料、醫(yī)藥與科技板塊下半年業(yè)績增速放緩但仍維持高景氣，而地產(chǎn)建筑、必選消費(fèi)、公用事業(yè)與能源等或在基數(shù)效應(yīng)下料將迎來業(yè)績增速反彈回升，推動港股25H2業(yè)績增速上行。

投資策略：關(guān)注景氣度高位或上行，以及預(yù)期上調(diào)的行業(yè)。

最終，結(jié)合25Y上下半年的業(yè)績景氣度(含預(yù)期)，與財(cái)報前后的業(yè)績預(yù)期調(diào)整，整理出港股細(xì)分行業(yè)的景氣度分布表，篩選出在下半年維持高景氣或景氣預(yù)計(jì)向好的，或業(yè)績預(yù)期調(diào)整向上的細(xì)分行業(yè)，包含金屬、商貿(mào)零售、制藥、生物科技、半導(dǎo)體等。在流動性驅(qū)動至今的港股牛市，基本面預(yù)期向好的板塊或享有市場關(guān)注。

風(fēng)險因素：

1)業(yè)績預(yù)期或與實(shí)際結(jié)果存在偏差;2)中美科技、貿(mào)易、金融領(lǐng)域摩擦加劇;3)我國政策力度、實(shí)施效果及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期;4)海內(nèi)外宏觀流動性超預(yù)期收緊;5)我國房地產(chǎn)銷售量價回穩(wěn)不及預(yù)期。