華西證券：首予藥明合聯(lián)“買入”評級 強資本開支為未來業(yè)績增長增添確定性
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智通財經(jīng)網(wǎng)
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2025-09-30 10:52
華西證券發(fā)布研報稱，藥明合聯(lián)(02268)作為深耕于服務XDC業(yè)務的一體化的CDMO企業(yè)，展望未來依托國內(nèi)工程師紅利以及協(xié)同一體化優(yōu)勢，判斷公司將成為全球XDCCDMO核心供應商。該行預期2025-2027年收入分別為60.3/82.1/107.7億元，對應EPS分別為1.27/1.74/2.37元，對應2025年09月26日收盤價74.5港元/股(港元/人民幣匯率為0.92)，PE分別為54/39/29倍，考慮到公司做為XDCCDMO核心供應商以及未來三年業(yè)績延續(xù)高速增長，首次覆蓋、給予“買入”評級。
華西證券主要觀點如下：
ADC研發(fā)處于持續(xù)活躍中，預期2030年ADC CDMO市場規(guī)模將超100億美元
抗體偶聯(lián)藥物(ADC)已成為最有前景且發(fā)展最迅速的治療方式之一，尤其受益于全球范圍內(nèi)融資、并購、BD等持續(xù)活躍。統(tǒng)計來看，截止25H1，全球XDC合計管線有2167個，同比增長43.5%，其中novel ADCs管線有461個(yoy +87.4%)，占比達到21.3%，均呈現(xiàn)顯著增長中。目前全球來看已有19款ADC產(chǎn)品獲批上市，其24年合計實現(xiàn)收入136億美元，同比增長35%，其2020-2024收入增長CAGR為37%，收入規(guī)模呈現(xiàn)高速增長中?？紤]到持續(xù)活躍的ADC/XDC在研管線和未來終端收入規(guī)模將呈現(xiàn)高速增長中，該行預計2024年ADCCDMO市場規(guī)模為24.7億美元，到2030年市場規(guī)模達到102.4億美元，期間CAGR為26.7%，呈現(xiàn)快速增長中。
全球一體化XDCCDMO核心供應商，強資本開支為未來業(yè)績增長增添確定性
基于公司在全球的工程師紅利優(yōu)勢，以及基于“Mab中間體+Linker/payload+DS+DP”協(xié)同一體化的服務優(yōu)勢，公司在CMC業(yè)務階段已成為全球核心供應商，即截止2025H1，藥明合聯(lián)服務全球XDC 103個臨床管線，目前已占據(jù)全球XDC臨床管線的30%~35%?？紤]到公司管線延續(xù)向上增長趨勢以及在手訂單延續(xù)高速增長，疊加持續(xù)強化資本開支，該行判斷公司短期業(yè)績將保持高速增長;考慮到公司有19個III期項目以及11個PPQ項目(截止2025年中報)，且考慮到目前已與全球前20大藥企中的13家合作，該行判斷在未來幾年內(nèi)陸續(xù)迎來核心重磅商業(yè)化產(chǎn)品、為公司未來3~5年貢獻核心業(yè)績彈性。
來源：智通財經(jīng)網(wǎng)
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