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中金發(fā)布研報(bào)稱，維持波司登(03998) FY26/27年EPS預(yù)測(cè)0.34/0.38元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)13/12倍FY26/27年市盈率，維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)，考慮到行業(yè)估值中樞上移，該行上調(diào)目標(biāo)價(jià)4.6%至5.89港元，對(duì)應(yīng)16/15倍FY26/27年市盈率，較當(dāng)前股價(jià)有20%的上行空間。

中金主要觀點(diǎn)如下：

公司近況

近期該行調(diào)研了波司登全新上海南京東路旗艦店，1HFY26波司登在淡季取得了穩(wěn)健的零售表現(xiàn)，為即將到來(lái)的旺季奠定基礎(chǔ)。

在主力旗艦店裝修情況下，1HFY26波司登上海區(qū)域仍取得穩(wěn)健銷售表現(xiàn)

波司登上海區(qū)域在1HFY26仍舊表現(xiàn)出色，在占據(jù)線下銷售占比較大的南京東路旗艦店裝修數(shù)月的情況下，上海區(qū)域線下零售依然取得穩(wěn)健的增長(zhǎng)。該行認(rèn)為在公司產(chǎn)品和品牌力持續(xù)提升的帶動(dòng)下，一方面上海區(qū)域拓展更多高端商圈渠道并對(duì)線下零售渠道進(jìn)行更多精細(xì)化的營(yíng)銷管理，帶動(dòng)業(yè)績(jī)高質(zhì)量增長(zhǎng)；另一方面，波司登與經(jīng)銷商緊密配合，提升經(jīng)銷商運(yùn)營(yíng)質(zhì)量，帶動(dòng)經(jīng)銷商零售表現(xiàn)出色。同時(shí)，該行了解到在10月中旬華東區(qū)域降溫之后，公司在上海區(qū)域表現(xiàn)加速提升。

該行預(yù)計(jì)波司登1HFY26利潤(rùn)端保持穩(wěn)健的增長(zhǎng)

該行預(yù)計(jì)1HFY26 波司登集團(tuán)收入保持平穩(wěn)。雖然由于關(guān)稅等因素影響使得 OEM 遇到一定波動(dòng)，但集團(tuán)羽絨服主業(yè)仍舊保持健康增長(zhǎng)勢(shì)頭。其中，該行認(rèn)為經(jīng)銷渠道在集團(tuán)更靈活的政策指導(dǎo)下在1HFY26 表現(xiàn)出色，成為業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的重要推動(dòng)；自營(yíng)業(yè)務(wù)由于集團(tuán)戰(zhàn)略性在淡季調(diào)整銷售重點(diǎn)，整體表現(xiàn)平穩(wěn)。同時(shí)，由于OEM 占比略有下降，該行預(yù)計(jì)集團(tuán)1HFY26 利潤(rùn)率有望得到提升，在收入平穩(wěn)的情況下維持利潤(rùn)增長(zhǎng)的趨勢(shì)。

波司登與Kim Jones合作發(fā)布新系列，彰顯了其推動(dòng)品牌高端化戰(zhàn)略升級(jí)的堅(jiān)定決心

2025年10月20日波司登發(fā)布了全新的“AREAL高級(jí)都市線”，并任命了著名英國(guó)設(shè)計(jì)師、前Dior和 LV男裝藝術(shù)總監(jiān)Kim Jones擔(dān)任該系列的創(chuàng)意總監(jiān)。該行認(rèn)為這一舉措充分展現(xiàn)了公司在戰(zhàn)略高端化、品牌國(guó)際化與產(chǎn)品創(chuàng)新層面的前瞻性布局。