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??樂(lè)居財(cái)經(jīng) 嚴(yán)明會(huì) 3月29日，穆迪宣布確認(rèn)中國(guó)光大控股（00165.HK）的本幣和外幣長(zhǎng)期/短期發(fā)行人評(píng)級(jí)為“Baa3/P-3”。此外，穆迪確認(rèn)中國(guó)光大控股的高級(jí)無(wú)抵押永續(xù)票據(jù)的“Baa3(hyb)”外幣長(zhǎng)期評(píng)級(jí)。

??與此同時(shí)，穆迪已將該公司的獨(dú)立評(píng)估從“Ba3”下調(diào)至“B1”。

??中國(guó)光大控股的實(shí)體層面展望仍為負(fù)面。

??評(píng)級(jí)理?yè)?jù)

??本次評(píng)級(jí)行動(dòng)之前中國(guó)光大控股于2023年3月17日公布了業(yè)績(jī)，其2022年凈虧損77億港元，主要原因是（1）受資本市場(chǎng)低迷的驅(qū)動(dòng)，其非上市投資項(xiàng)目、尚未退出的上市股權(quán)投資項(xiàng)目以及二級(jí)市場(chǎng)基金投資未實(shí)現(xiàn)虧損86億港元；以及（2）聯(lián)營(yíng)公司、存貨和客戶(hù)預(yù)付款等的投資減值損失21億港元。此外，還有45億港元的其他綜合損失，主要是由于外幣兌換的影響。

??確認(rèn)中國(guó)光大控股“Baa3/P-3”發(fā)行人評(píng)級(jí)考慮到，該公司可能會(huì)在需要時(shí)通過(guò)中國(guó)光大集團(tuán)股份公司（China Everbright Group，簡(jiǎn)稱(chēng)“中國(guó)光大集團(tuán)”）和集團(tuán)最大的子公司中國(guó)光大銀行股份有限公司（China Everbright Bank Company Limited，簡(jiǎn)稱(chēng)“中國(guó)光大銀行”，06818.HK，601818.SH，Baa2穩(wěn)定，基礎(chǔ)信用評(píng)估：ba2）獲得非常高水平的附屬公司和間接政府支持。這一支持水平是基于中國(guó)光大控股對(duì)該集團(tuán)的戰(zhàn)略重要性以及與該集團(tuán)的聯(lián)系，該集團(tuán)在中國(guó)光大控股持有的49.7%的間接所有權(quán)表明了這一點(diǎn)。中國(guó)光大控股是該集團(tuán)的關(guān)鍵離岸投資控股公司，截至2022年底，持有光大證券股份有限公司（Everbright Securities Company Limited，簡(jiǎn)稱(chēng)“光大證券”，06178.HK，601788.SH，Baa3 穩(wěn)定）20.7%的股份和中國(guó)光大銀行2.9%的股份。若集團(tuán)未能在需要時(shí)為公司提供支持，將會(huì)給集團(tuán)帶來(lái)重大聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，該公司的“Baa3”發(fā)行人評(píng)級(jí)包含四個(gè)子級(jí)的上調(diào)。

??下調(diào)其獨(dú)立評(píng)估反映了該公司財(cái)務(wù)靈活性持續(xù)削弱；2022年下半年，其盈利能力和收入穩(wěn)定性進(jìn)一步弱化，管理資產(chǎn)的韌性下降。雖然未實(shí)現(xiàn)投資損失和外幣兌換的影響對(duì)公司現(xiàn)金流沒(méi)有直接影響，但2022年其股東權(quán)益下降27%至345億港元。2022年，該公司的債務(wù)/穆迪調(diào)整后EBITDA之比上升至28.0倍以上，該數(shù)值處于非常高的水平。2017年-2021年，該公司的資產(chǎn)管理規(guī)模保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，但2022年這一水平下降19%至1650億港元，主要是由于人民幣匯率下調(diào)，以及二級(jí)市場(chǎng)基金的基金贖回和資產(chǎn)凈值下降。截至2022年底，一級(jí)市場(chǎng)基金占公司資產(chǎn)管理規(guī)模（AMU）的70%以上，由于處于鎖定期，留存率保持良好，但由于籌資環(huán)境充滿(mǎn)挑戰(zhàn)，置換率下降。

??盡管如此，截至2022年底，該公司仍保持著穩(wěn)定的流動(dòng)性?xún)?chǔ)備，擁有82億港元的現(xiàn)金和約120億港元的未使用銀行授信額度，占其總負(fù)債（包括永續(xù)票據(jù)）的41%。穆迪預(yù)計(jì)，鑒于貸款人已經(jīng)提供了延期，該公司的銀行借款或信貸額度不會(huì)因凈虧損后財(cái)務(wù)比率下降而受到重大影響。中國(guó)光大控股持有的光大證券和中國(guó)光大銀行的股份也產(chǎn)生了穩(wěn)定的股息收入，該收入繼續(xù)用于支付公司的利息支出。

??負(fù)面展望反映了該公司基金管理和投資業(yè)務(wù)面臨的經(jīng)營(yíng)挑戰(zhàn)。穆迪預(yù)計(jì)，流動(dòng)的金融市場(chǎng)狀況將影響公司的籌資活動(dòng)、投資估值和資產(chǎn)處置。在未來(lái)12至18個(gè)月內(nèi)，市場(chǎng)波動(dòng)性將繼續(xù)給其盈利能力和去杠桿時(shí)間帶來(lái)不確定性。

??根據(jù)穆迪的環(huán)境、社會(huì)和治理(ESG)框架，穆迪認(rèn)為，中國(guó)光大控股2022年的重大虧損是該公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略和風(fēng)險(xiǎn)管理中的治理風(fēng)險(xiǎn)。本次評(píng)級(jí)行動(dòng)反映了這些治理短板對(duì)中國(guó)光大控股業(yè)務(wù)和財(cái)務(wù)狀況的影響，以及由此引發(fā)的信貸質(zhì)量惡化。

??可能導(dǎo)致評(píng)級(jí)上調(diào)或下調(diào)的因素

??鑒于展望負(fù)面，中國(guó)光大控股的評(píng)級(jí)不太可能獲得上調(diào)。

??然而，如果中國(guó)光大控股（1）大幅提高財(cái)務(wù)靈活性，股東權(quán)益總額高于自身管理投資，（2）保持資產(chǎn)管理規(guī)模韌性，以及（3）恢復(fù)稅前收入利潤(rùn)率并保持穩(wěn)定的收入增長(zhǎng)，穆迪可能會(huì)將該公司的展望恢復(fù)至穩(wěn)定。

??如果穆迪評(píng)估（1）中國(guó)光大集團(tuán)和中國(guó)政府（A1穩(wěn)定）支持該公司的能力或意愿下降，包括該集團(tuán)對(duì)該公司的持股減少或中國(guó)光大銀行評(píng)級(jí)下調(diào)，或（2）中國(guó)光大控股在該集團(tuán)內(nèi)的戰(zhàn)略重要性和與該集團(tuán)的聯(lián)系減少。穆迪可能下調(diào)中國(guó)光大控股的發(fā)行人評(píng)級(jí)。

??如果發(fā)生以下情況，中國(guó)光大控股的發(fā)行人評(píng)級(jí)也可能下調(diào)：（1）公司的財(cái)務(wù)靈活性進(jìn)一步減弱，股東對(duì)自身管理投資的總權(quán)益減少；（2） 該公司在中國(guó)另類(lèi)資產(chǎn)管理行業(yè)的規(guī)模和特許經(jīng)營(yíng)權(quán)下降，導(dǎo)致資產(chǎn)管理規(guī)模的韌性持續(xù)減弱；（3） 其盈利能力和收入穩(wěn)定性持續(xù)惡化，這可能是由于收入下降、投資損失和/或連續(xù)損失造成的；或（4）其流動(dòng)性和融資狀況顯著減弱。

??中國(guó)光大控股總部位于中國(guó)香港特別行政區(qū)，截至2022年底，其資產(chǎn)為845億港元。