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中金發(fā)布研究報(bào)告稱，維持中國光大控股(00165)“跑贏行業(yè)”評級，因市場波動調(diào)整投資假設(shè)，下調(diào)2024e盈利50%至12.2億港幣,引入2025e盈利22.8億港幣，目標(biāo)價(jià)下調(diào)19%至4.74港元。公司2023年?duì)I業(yè)凈收入為14億港幣，歸母凈虧損19.2億港幣，每股凈虧損1.14港幣，業(yè)績低于該行預(yù)期，主因資本市場持續(xù)承壓拖累公司未實(shí)現(xiàn)投資收益表現(xiàn)。虧損狀況下公司全年仍宣派每股0.25港幣股息，體現(xiàn)對股東回報(bào)的重視和較為充裕的現(xiàn)金流情況

中金主要觀點(diǎn)如下：

投資性業(yè)務(wù)減虧、但市場波動下經(jīng)營仍存較大壓力。

2023年公司投資業(yè)務(wù)虧損4.9億港幣（vs. 2022年虧損59億港幣），其中未實(shí)現(xiàn)投資虧損21.3億港幣（vs. 2022年虧損86億港幣）：1）自有資金投資受資本市場下行拖累估值影響、全年錄得未實(shí)現(xiàn)投資虧損22.5億港幣，其中財(cái)務(wù)性投資虧損18.0億港幣，重要投資企業(yè)投資虧損4.5億港幣；2）基金管理業(yè)務(wù)受益二級市場投資項(xiàng)目價(jià)格回升、錄得未實(shí)現(xiàn)投資收益0.6億港幣。若24年市場情緒修復(fù)，該行預(yù)計(jì)賬面價(jià)值低基數(shù)下公司投資收益或迎較大改善。

管理資產(chǎn)規(guī)模下行拖累管理費(fèi)收入。

2023年公司基金業(yè)務(wù)期末AUM同比下降24%至1,262億港幣，主因：1）部分基金口徑調(diào)整及到期退出；2）二級市場基金贖回及資產(chǎn)凈值下降；3）人民幣匯率下跌拖累報(bào)表中港幣計(jì)價(jià)的人民幣基金規(guī)模。收入方面，客戶合約收入同比-6%至7.9億港幣，其中管理費(fèi)同比-32%至1.8億港幣，主因資產(chǎn)規(guī)模下滑及部分基金進(jìn)入退出/延長期、收費(fèi)基數(shù)及費(fèi)率降低。2023年，公司在私募行業(yè)募資承壓背景下，仍新設(shè)宜興光控母基金等項(xiàng)目、實(shí)現(xiàn)新增募資13.2億元，體現(xiàn)穩(wěn)健募資能力。向前看，公司依托品牌效應(yīng)及較強(qiáng)的國資LP募資能力，該行預(yù)計(jì)，若市場情緒有所好轉(zhuǎn)、資產(chǎn)規(guī)模有望企穩(wěn)回升。

項(xiàng)目退出收益良好，同時(shí)資金回籠進(jìn)一步充實(shí)現(xiàn)金流。

公司23年退出包括Ambrx、百川環(huán)能、亞成微電子、海泰新能、三人行傳媒、小鵬汽車等重點(diǎn)項(xiàng)目，對比成本整體實(shí)現(xiàn)收益約港幣27.76億元，退出回報(bào)倍數(shù)（MOIC）約1.6倍。此外，通過項(xiàng)目退出公司實(shí)現(xiàn)資金回籠74.58億港幣，截至年末公司現(xiàn)金余額96億港幣，同時(shí)公司持有約141億港幣的銀行未動用授信額度。該行認(rèn)為公司充裕現(xiàn)金流及穩(wěn)健財(cái)務(wù)狀況將為未來發(fā)展提供支撐。

風(fēng)險(xiǎn)：IPO收緊等退出不及預(yù)期，市場大幅波動，資產(chǎn)管理規(guī)模增長不及預(yù)期。